裘国根：私募证券投资基金发展趋势

　　编者按：在经济转型和资本市场双向开放的大格局下，一个发达、现代化的资产管理行业不可或缺。在此背景下，中国证券投资基金业协会于6月16日在北京钓鱼台国宾馆举办第三届年会，以宣传和贯彻落实国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，推动基金行业更好地服务居民理财、养老体系、资本市场和实体经济发展，搜狐基金记者前往会场进行报道，以下为上海重阳投资管理有限公司董事长裘国根的发言。

　　各位领导、各位朋友，女士们、先生们：

　　大家上午好！非常荣幸有机会代表重阳投资团队向大家报告我们对私募证券投资基金未来发展趋势的一些看法,不成熟之处还请大家海涵。

　　我国内地私募证券投资基金的雏形是2003年通过信托渠道发行的私募产品，市场通用名词是"阳光私募"。去年6月新基金法的实施确立了私募基金的法律地位。目前，行业资产管理规模估计在2500亿元左右，在按广义口径统计的约40万亿资产管理规模中只占0.6%。与海外相比，没有同口径比对指标，可参照的是对冲基金，目前其总规模约为2.5-3万亿美元，对应占比约4%。从国内外私募基金在资产管理总规模的占比看，国内私募证券投资基金发展尚处于初创阶段。

　　做任何事情，认清未来的发展趋势十分重要。只有认清私募基金行业未来发展趋势，前瞻性地布局并顺势而为，私募基金才能茁壮成长。

　　第一个发展趋势：全面加强守法合规意识

　　只有坚持诚信守法、恪守私募不变相公募、做好投资者适当性管理这三条底线，私募基金才行的稳。三条底线是我国私募基金发展的立身之本，也是私募基金参与建设法治中国、诚信中国的具体行动。

　　海外经验可作参照。以美国为代表的西方资本市场自上世纪30年代经济危机爆发后，经历了加强监管和自由发展交替演进的过程。次贷危机爆发前，美国金融市场存在自由发展过度而监管不足的问题，而这恰恰是次贷危机的根源之一。危机后，海外资本市场普遍加强了监管，逐步成熟中的国内资本市场也同样如此。

　　第二个发展趋势：不断优化风控体系

　　私募基金客户是经过投资者适当性管理后的高净值人群，虽然风险承受能力较强，但对应的期望收益率也较高。高收益一般伴随高风险，而优秀的私募基金管理人应把高收益匹配低风险作为自己奋斗的目标。另外，私募基金管理人不仅需做好基金本身的风险控制，还要有大局意识，预防自身风险爆发对金融市场和实体经济的风险传递。历史上,曾经风光无限的私募基金因风控不力而惨遭覆灭的案例不在少数，有的甚至对金融市场的整体稳定构成一定威胁。

　　被市场称为具有梦幻团队的长期资本管理公司，由于过度相信数量模型的有效性，在1998年俄罗斯债务危机袭来时，其做空美国国债、做多信用债的套利策略遭受重击，短短5个月净值下跌90%，纽约联储被迫出面安排收购，避免因其倒闭危及整个金融市场。

　　2006年9月，大型对冲基金不凋花在天然气期货市场亏损92.5亿美元并宣告破产,这家有着辉煌历史业绩的对冲基金在跨期套利中，因天气原因导致合约价差大幅收窄，基金净值一个半月下跌70%。

　　市场的可预测性永远是相对和有限的。有别于长周期的强有效性，市场在短周期内是弱有效的。任何基金管理人，即使有着辉煌的历史业绩，即使长期看研判是正确的，如果出现短期巨亏或陷入流动性困境，同样会在黎明前倒下，失去最后胜利的机会。

　　从前面的案例中不难看出，只有不断优化风控体系，私募基金才能走的远。风险无时不与投资相伴，风控意识时刻不能淡忘。没有完美无缺的投资和交易策略。投资管理人只有动态地不断检验、反思和优化策略，才能降低发生不可逆且致命挫败的概率。

　　在制定投资策略时，专业投资人首先要考虑该策略有可能导致亏损的幅度和概率，其次才考虑盈利概率和空间，对于规模资金，一定要把流动性放到极其重要的位置。

　　第三个发展趋势:持续提升以创新能力为核心的竞争力

　　私募基金是金融行业中率先降低准入门槛的子行业，是充分竞争的行业。能为投资者提供持续超额的回报，是私募基金核心竞争力的体现。要提升以创新能力为核心的竞争力，就要以"模糊的正确"去把握我国资本市场的未来发展方向，在顺应历史潮流的方向上进行创新。而要预测未来，首先要了解历史。

图：A股发展史的三个台阶        数据来源：重阳投资

　　1）时间跨度。从第一台阶的1986年到1995年，第二台阶的1996年到2005年，第三台阶的2006年到现在，每个台阶的长度都在10年左右，即10年上一个台阶。

　　2）市场规模。我们看两个指标，一是沪深总市值，从1986年的零到1995年底的4000亿、2005年底的3.5万亿、目前的30万亿左右；二是沪深月均交易额，从第一台阶的300亿，到第二台阶的3000亿，到第三台阶的30000亿。无论是总市值还是月均交易额，基本呈10年加一个零的规律。

　　3）事件归类。三个台阶上的事件大致可分成四类：一是中央有关资本市场的决策，如小平南巡时有关股市"要允许看，但要坚决地试"的讲话、"老国九条"和"新国九条"；二是有关法律法规的出台，如新老基金法和新老证券法；三是有关交易场所的建设和相关交易工具的推出，如上交所、深交所的成立，中金所和证金公司的成立，股指期货和融资融券等交易工具的推出；四是重大标志性事件，如"股权分置改革"、"沪港通"和"股票发行注册制"。

　　4）效应时滞。从三个台阶的跃升过程中还可以发现，有关资本市场的中央决策、法律法规出台、交易场所建立和交易工具推出，传递到资本市场并产生效应，会存在1-3年的时滞。

　　历史不会简单重复，但有可鉴之处。有理由相信，"新国九条"、相关法律法规和金融交易工具的推出和完善，对于我国资本市场发展的积极影响，将伴随我国经济社会的成功转型、2015年底新证券法的推出，在不久的将来取得丰硕成果。

　　展望未来，我国资本市场将再上新台阶。因我国经济增速减档、市场逐渐成熟后换手率降低等因素，这个台阶可能不会有以往三个台阶那么大的幅度。但以目前的市场规模，再上新台阶后的体量将相当庞大，私募基金展示才华的舞台足够大。

　　作为中国资本市场的新军，私募基金将成为我国资本市场创新发展中不可或缺的力量，在以价值发现和提升公司治理水平为目标的市场化并购、以宏观对冲为代表的各类主动型对冲、科学严谨的量化对冲、显性或隐性的套利交易等诸多创新领域都大有用武之地。而若想在这些领域取得成功，必须辅以扎实的研究功底、灵敏的市场嗅觉和严谨的风控意识。

　　最后，我们坚信，只要秉持诚信守法，不断优化风控体系，持续提升核心竞争力，那么，在这个伟大的时代，私募基金不仅能行的稳、走的远，而且还将跟随时代的步伐同步成长，为我国资本市场的健康发展和经济社会的成功转型做出应有的贡献。