AIMA总经理：监管机构最担心对冲基金什么？

　　编者按：在经济转型和资本市场双向开放的大格局下，一个发达、现代化的资产管理行业不可或缺。在此背景下，中国证券投资基金业协会于6月16日在北京钓鱼台国宾馆举办第三届年会，以宣传和贯彻落实国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，推动基金行业更好地服务居民理财、养老体系、资本市场和实体经济发展，搜狐基金记者前往会场进行报道，以下为另类投资协会（AIMA）总经理Jack Inglis的发言。

　　介绍一下行业趋势，给大家监管提供背景支持，首先叫做另类投资管理协会。我们在全球代表着1400多个会员公司，在50个国家，都有我们的会员，作为资产管理公司，他们管理的资产都是超过一万亿美元的基金。对冲基金行业的发展是从1990年开始的。可以在张图上看到，现在资产管理的规模已经达到了快3万亿美金的规模了，这些年一直持续，2008年稍微有所下挫，但是2008年之后又逐步恢复。

　　对冲基金管理上亿美元的俱乐部，最多的还是在美国，这个行业大量的还是集中在美国，大概达到69%的份额，它的资产管理的规模也达到总体75%左右，所以美国在这方面还是有很多的专业知识和专长的。

　　很多的监管机构，更多也是在美国和欧洲。这些基金经理，他们代表的是2.2万亿的资产规模，很多人都认为未来对冲基金还会继续扩大，在2016年的时候达到3万亿到4万亿的规模。看一下对冲基金行业的增长情况，其实对他们业绩预期是非常高的，在大部分的时间，他们的表现都是超越了基准，很多基准都是长期的，无论是股票还是债券。这一点很重要，因为在市场波动性比较小的时候，还是吸引了大量的机构投资者把资金投给了对冲基金，到底这些投资者都是一些什么人呢？在过去几年发生了较大的一个变革，就是对冲基金的机构化，很多公司都是这种养老基金，或者公共养老基金、私人养老基金，在这个领域，这几年增长特别快。

　　在中国，也许从个人向机构的转化，现在还在进行当中，我们可以跳过几页，直接介绍一下现在的监管环境。首先大家都认识到，对冲基金并不是造成2008年金融危机的原因，但是金融危机确实会让政府的政策制定者还有监管机构来重新审视对于这个行业的监管，对冲基金当然也没有幸免。

　　到底这些监管机构最担心对冲基金的什么呢？危机之前，监管机构大部分精力放在哪里，我重点介绍两个，对于监管机构如何看待这个市场非常重要的两个因素，第一个是市场的完整性，或者说市场的诚信和秩序，也就是对信息的使用，尤其是防止内部交易，这可能是在危机之前监管机构最关注的，也就是市场的诚信。另外是关于投资者的保护，对散户来讲，这是非常重要的，但是以前因为它是针对个人的客户，所以以前的监管是非常少的。

　　另外就是市场的效率问题，以前监管机构对股票基金的监管是非常松散的，英国的监管机构很少到我们的办公室来检查到底他们在做一些什么样的交易，对金融稳定性更多的是关注银行，当然资产管理公司也有一定的责任。

　　金融危机以后，每个领域监管都在加强。现在市场的诚信还是很重要，而且对市场一些违规者，现在惩罚是大大加重了，投入的资源也比以前多的多，投资者的保护监管也加强了，虽然以前是对个人的投资者，现在更多的是一些机构投资者，在新的监管当中，对投资者的保护都有所加强，对于市场效率和竞争，已经远远超越了股票投资。关于金融稳定性，这些大而不倒的概念，现在已经移植到了资产管理行业，包括对冲基金。银行的这种监管是在2008年以后重点是银行。同样严格的措施，也会适用于对冲基金。

　　如果一家对冲基金，监管措施有什么影响，主要来自三个方面，比方说会看管理和运营，另外也会看作为一种载体，它如何销售的问题，然后从执行的角度来说，就是如何交易，很多的新的监管措施也是关于交易的，所有这些都与税收问题相关。

　　现在一些开始运用的监管措施，它现在的新的语言都体现了2008年以后新加进去的一些内容。简单地说几个，现在已经成为对冲基金的词汇表当中的一些很重要的词了。比方说对于其中的一项，对于任何一个对冲基金经理来说，都很重要，而且这些措施都是非常具体的，是针对另类投资行业的。其他一些规则，不一定是针对对冲基金的，但是从整个市场和交易的角度进行监管。

　　我们现在比较熟知的一个规则，以前的场外交易产品是不需要在交易所挂牌的，现在根据G20的协议，场外交易的衍生产品必须在交易所挂牌。

　　接下来看一下哪些领域受到监管的影响最大，到底这些指令，或者这些监管的措施，实际上意味着什么呢？也就是你作为一个对冲基金的经营者，需要注意哪些，就是对比以前任何时候，对冲基金都必须要向监管机构去注册，在美国、英国和欧洲都是这样。而且现在要给两个监管者同时注册。像我们的中国对冲基金也是要在中国证券投资基金业协会来注册一样的。

　　关于组织架构的调整，现在监管机构对于信息披露的要求越来越高，另外他们需要填一个表，需要填写很多风险数据，还有很多基金经理在抱怨，这个表大概需要500小时才能完成，所以这可以给大家展示，这些透明度到底在多大程度上影响到了对冲基金的运行。

　　今天上午，我们也听到了很多关于风险管理的介绍，现在必须要有一个独立的风险管理部门，在很多时候，还有一些其他的限制，在公司的杠杆率或者是流动性方面，有一些新的要求。薪酬到底有没有上限，经理到底能给多少钱。很多监管政策过去几年推出，如何销售这些产品，怎么样兜售产品，对合规方面提出了更高的要求。所有销售人员必须知道他们可以做什么，不可以做什么。此外，美国第一次有能力让公共市场上的投资者能够向他们出售产品，过去几年在美国和欧洲，有一些共同基金，他们卖的产品有一些采用的是对冲基金策略，同时这些产品可以卖给散户投资者。这种情况下，美国证券交易委员会也在深入考察这个问题。很多市场经历了较大变化，结构、衍生产品、清算、仓位限制、大宗商品交易限制、卖空限制。

　　最近路易斯写了高频率交易的书，现在监管机构又在高频交易，无论是对于基金经理的征税，还是对投资者征税等等，这些问题现在都在重新审视。

　　现在全球很多都在实行新的审查逃税现象，比方说美国有很多人有钱把现金放在海外账户，但是统一纳入税收征收范围。危机以后，我们参与了很多改革措施和监管政策出台，我们花了很多时间进行教育和沟通，纳入会员，帮助会员能够很好地解释这些新出台的政策。

　　最后简单地做个结论，不管你喜欢不喜欢，对冲基金行业现在所有成熟市场监管都越来越严，尤其是和2008年以前相比，在亚洲也是如此，在成熟的市场也是如此。

　　另外这个行业在金融危机当中，都顺利地过了这个难关，而且对冲基金行业并没有引发这种系统性风险。还有就是监管的干预，其实是要求在运营上要更加成熟，而且这是有风险的。

　　最后就是合规需要让机构投资者对这个行业更有信心，所有这些因素其实都会产生大量成本，但是对这些政策的合规是让机构的投资者更加信赖这个行业，能够继续投资对冲基金行业，我想对中国的意义来说，就是随着中国市场也是逐渐从散户投资者转向机构投资者为主导，对对冲基金的经理来说，他为了要参与这个行业继续发展，必须要达到一些较高的运营标准和政策合规。

　　我就讲到这，谢谢。