JaneLeung：ETF投资的创新发展

　　编者按：在经济转型和资本市场双向开放的大格局下，一个发达、现代化的资产管理行业不可或缺。在此背景下，中国证券投资基金业协会于6月16日在北京钓鱼台国宾馆举办第三届年会，以宣传和贯彻落实国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，推动基金行业更好地服务居民理财、养老体系、资本市场和实体经济发展，搜狐基金记者前往会场进行报道，以下为贝莱德董事总经理JaneLeung的发言。

　　花一点时间介绍一些案例研究，资产管理公司和基金经理怎样应用交易所买卖基金。现在市场上创新产品，创新者找到更快更好方法解决问题，新的平板电脑，这些产品一定会同意我的说法，但是投资科技的发展也受到了创新推动，如果回顾一下40年代的时候，共同基金诞生的时间，投资者第一次能够获得专业主动的基金经理来管理投资。

　　60年代，现代有效市场和投资组合理念诞生，主动管理不是那么容易，还不如投资一些指数基金。贝莱德是第一个发行指数基金的资产管理公司，是我们为新秀丽养老基金发行了一个指数基金，主要是纽约股票指数，后来指数变成标普500指数，那是全球最大指数；到90年代，我们看到交易所买卖基金，把基金引进了交易所，这些产品提供了更高流动性、透明度和实时定价，这项创新科技，为投资者打开了以前难以涉足的市场，包括固定收益和新兴市场的投资。到底什么是ETF呢？其实是一种包装资本市场的投资，比方美国股票或者国际股票，中国A股，我们包装成不同的ETF在交易所上市买卖。

　　这个科技让投资变得更加容易，也变得更加高效，散户投资者非常喜欢这种方式。ETF发展成到总值两万亿美元，大概五千种产品，十年时间内取得了如此快的增长。但是ETF规模超过两万亿以后，什么样的ETF，现在看到只是第一代，中国和亚洲才刚刚开始被大家所了解，被机构所使用。未来会有更多的新产品，作为解决方案。

　　ETF四类资产竞争，超越主动型，吸引很多基金流动，现在一定程度上替代衍生产品和单一证券持仓，现在有一些投资者，已经利用ETF取代了单一证券持仓，这是ETF发展很重要的趋势。也许你会问，为什么很重要，ETF不断地增长很好，到底会对资本市场产生什么样的影响，或者对资本的流向和客户流向产生什么影响。ETF和指数基金，过去2011年到2013年，1660亿五美元流出了高价值的主动性投资，同时我们看到6500亿美元投入到了有效β，就是ETF。延续下去，投资者做一些什么，为什么要把钱拿出来，我们知道选择股票是很难的，实际上市面上很好的主动管理的资金经理也不多，对他们来说，需要高确信度的一种α系数，如果做不到的话，我们看到很多资金会流向到ETF，作为资产配置的构建、组建，或者作为传统的投资配置，而且是一些短线投资，待会我会介绍一下有些机构怎么使用ETF，替代衍生产品。

　　简单地理解客户到底怎样来使用ETF，在这里举几个例子。其实我们在投资时，都喜欢买自己国家的产品，也就是我们都熟悉在自己的国家里面资，因为离这些公司更近，比方说MSCI世界指数，大部分亚洲国家，在指数里面市值都占不到1%，但是大部分投资者投资自己国家股权，所以投资组合构建角度来说，亚洲这些机构已经开始转向海外了。除了国内投资以外，他们需要分散，这也就是我们看到一些亚太区的基金，现在大概管理着190亿美元的资产，有意通过ETF增加七成投资，我们为它设计的方案是什么，我们和客户进行了沟通，然后给他们建立一个模型，就是怎么样用ETF来构建主动的敞口。这种用安硕的方式，非常具有成本效益，可以在很短的时间内来投资很多亚洲国家和海外的这种ETF，而且公开报价和交易所流动性非常高。，我们帮助客户用安硕用海外配置核心部分，目前已经有了针对台湾、日本、澳大利亚、德国ETF。

　　亚洲投资者喜欢投资本地股市，不会让我们感到惊奇。第二个例子是一个亚洲国家主权基金，他们希望把50亿至60亿美元10%配置流动性较高的持仓，他们希望ETF作为低成本方式。今天听到了很多关于风险管理的介绍，我们需要快速进入和退出市场，对于这个客户来说，60亿美元10%，想放到新兴市场ETF，流动性非常高，可以快速进出，不用改变原先投资，同时它用的基准，也和主权基金的基准是一样的，所以没有追踪错误。此外也可以用更加主动的形式管理风险。

　　我会介绍一些比较创新的用法，我们看到一些机构现在开始看期货怎么样可以用ETF来替代，很多基金都会用期货对冲风险，实际上果看一下持有的期货，如果持有时间比较长，可能会造成持有较长的年期期货预期和实际交易成本出现显著差异，所以采用ETF的话，能够非常有效地实现较佳的回报、跟踪，我们团队就和客户一起来发现他们的成本到底是怎么样，我们发现安硕核心仅为7个基点，累计基础上来看，2007年到2014年落后基准0.45%，期货表现比ETF差很多，大概超过4倍。整个投资组合表现非常重要指标。

　　最后用两种不同ETF代替客户持有期货，有些流动性高一些，有的是利差，买卖差价比较小；有些可以再投资，我们看到越来越多的机构在使用ETF，来替代期货。ETF行业增长的主要动力是什么，当然我们说到股票，我们知道最早的ETF就是股票，但是股票ETF占整个市场3%，虽然还在增长，但是我们预期未来更多的增长是固定收益类的ETF。目前只占整体市场0.4%，因为固定收益和债券是非常不透明，也不太容易进入市场，ETF就把这个市场变成了很民主化的市场，可以到一家股票交易所，交易以前很难获得的产品。对于不同类型固定收益类的ETF，我们认为会有很多创新。

　　机构投资者，如何使用固定收益的ETF，让他们的管理变得更加容易。第一个给大家分享的例子是一家养老基金，使用固定收益类的ETF，提升运营效率，提高投资组合流动性，他们大概是有350只不同的债券，后台觉得这个非常麻烦，而且非常昂贵，在运营商来讲也是一个恶梦，他们就来问我们，怎么可以让它变得更加简单，我们就说看一下你们所有的组合里面债券，我们来进行筛选，去看一下有些债券的风险因素，把他们变成了两个不同的ETF。当然还有一些剩余投资组合，但是总的来说这个客户基本上就把它以前3500只债券交给我们，然后拿到了剩下一百多个债券，转变成两个固定收益ETF。

　　投资者对此非常满意，因为他可以用更多时间寻找其他固定收益投资机会，而不用去考虑这种运营上的复杂性。这个例子也很有意思，我非常喜欢，我想给大家分享，就是怎么样用ETF，把以前一个很难进入的市场变成一个非常容易进入的市场，比如客户也是一个机构客户，他们想在短时期内构建一个大规模投资组合，以涵盖个别的高收益债券。我们知道高收益债券，以前是很难买到的，有的时候要花好几个月逐渐地研究，才能找到你想买的高收益债券，投资者或者客户买了高收益的ETF，作为实物交割，高收益ETF变成三百只实物债券，不需要3到6个时间，才能逐渐买齐这些债券，这是和刚才案例刚好反过来流程。

　　最后介绍一下ETF行业未来发展，麦肯锡的一份在2011年，预测了行业的增长率将界于15%到25%之间，资产管理规模还是1.2万亿，未来可能会达到4.5万亿的规模。预计麦肯锡的预测是正确的，我们认为2016年全球管理资产规模大概会达到4.7万亿美元，这个增长是非常快的，所以我想请大家注意，其实对ETF的使用可以有很多不同方法，在资本市场上，采用ETF有很多不同用途，希望有更多时间跟大家分享更多案例。谢谢。