尹庆军：增强型、交易型指基有望快速发展

　　截止2013年底，国内公募基金被动投资管理规模3400多亿，仅占基金管理规模的十分之一，其中97%是权益类产品，仅有不足3%是债券类产品。可见被动投资的规模仍然非常小，而且主要集中于权益类。

　　由于被动投资的标准化特点，产品更容易出现同质化情况，这就意味着被动投资对产品设计的“差异化”、“领先优势”要求更高。国金通用基金在被动投资方面将更强调产品设计的“差异化”，但基于产品创新的隐性成本，偏重于强调产品的微创新和产品的整体规划。所谓微创新，是指并非针对产品形态进行变革性创新，而是寻找市场细分点，使用已有产品形态来对接不同创新点，满足不同投资者的需求。例如大家未来会看到的沪深300四个指数ETF产品，四个产品组合成沪深300，目前市场上还没有如此便捷的投资组合。国金通用基金更多地着眼于投资者配置的精细化需求和便捷性需求，尤其是标的指数的差异化选择，为投资者提供差异化的投资工具。

　　此外，与主动投资相比，被动投资产品的管理和运作更加强调“系统化”，能够形成一个稳定生态圈是被动投资产品持续生命力的重要保障。因此，运作被动投资产品是系统工程，包括投资管理、流动性管理等。目前国内的被动投资产品运作模式与美国市场的模式差别较大，尤其在发行模式、流动性管理、交易市场，以及参与方等方面还存在较多限制和不同，这也是制约被动投资发展的重要因素，会在这些方面积极尝试新模式。

　　从中美两国投资者的投资方式和习惯来看，美国资本市场是典型的牛长熊短，从根本上讲，发达经济体经济发展的成熟度高，经济更趋平稳状态，而新兴经济体，成长因素更为突出，经济的波动性较大，波动周期也相对短一些，这一点也反映到资本市场上，整体波动大，周期不规律。中国股票市场目前还处于发展阶段，表现出一定的牛短熊长特征，当下及未来经济转型时期，某些行业的阶段性机会仍将多于市场整体的趋势性机会。

　　因此，在美国的资本市场，长期来看，被动指数基金是最佳的资产配置工具，而且美国资本市场的参与者以机构投资者为主，更加强调资产配置。而中国目前仍处于发展阶段，具有明显的新兴市场特点，结构性带来的阿尔法机会还很多。

　　国内被动投资的发展方向与美国市场是趋同的，只是在细分品种上会有一定差异，例如基于财务杠杆的指数分级基金在美国市场很小，而国内却扩张很快。这是市场结构决定的，国内的投资工具十分匮乏，尤其衍生工具有限，机构的风险管理受限，整个市场仍以个人投资者为主，更偏重于投机性。因此，行业、主题等边界清晰的细分杠杆型指数基金更容易契合投资者需求。未来随着机构参与的放开，增强型、交易型指数基金有望快速发展。