瞄准套利机会 PE基金助力“中概股”私有化

　　海外资本市场对于中国企业而言可谓“围城”，当阿里巴巴海外上市引发巨大轰动的同时，近年来中概股私有化的案例也不在少数，这其中有部分公司最终选择转到A股或香港重新上市。由于不同交易所之间存在估值差异，一些机构看到了其间的套利机会，纷纷投身中概股私有化掘

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　　逃离“估值洼地”

　　本周，盛大游戏私有化项目的LP额度募集工作正在火热进行中。此前，盛大游戏于9月2日发布的公告显示，东方证券旗下东方金融控股（香港）有限公司、上海并购股权投资基金、中银绒业以合计约10.75亿美元的投资加入盛大私有化财团，三方各自占股23%、20%、15%，完全替换了此前私有化财团中的完美世界、Primavera（春华资本）、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited四家公司。

　　潜在LP投资者们了解到的信息是，按照计划，今年年底盛大游戏将完成退市，明年5月解除红筹架构，形成新的持股公司，以满足国内上市条件，最后借壳上市。

　　这是又一起知名中概股私有化案例。自2010年以来，中概股私有化退市渐成风潮，对于一些企业而言，美国市场成为其急于逃离的“估值洼地”。业内人士分析其中原因认为，一方面是因为商业模式不被海外投资者所理解；另一方面，近年来，美国做空机构频频发动对中概股的“攻击”，部分公司即便没有问题，股价也随之大起大落，这进一步影响了中概股在美国资本市场上的形象，从而拖累了估值。

　　在此背景下，不少海外上市公司考虑进行PPP（Public-Private-Public），从低迷的海外市场退市，回到估值较高的市场重新上市。

　　根据东方财富Choice数据统计，2013年以来，美股市场就有约20家中国公司启动或完成私有化退市，其中包括飞鹤国际、7天连锁、巨人网络等知名企业。

　　PE成重要推手

　　在私有化的诸多案例中，私募基金的身影随处可见。在巨人网络案例中是霸菱亚洲投资基金等机构；在分众传媒私有化案例中，参与方包括方源资本、凯雷集团、中信资本、中国光大控股等投资机构。

　　对此，投中集团报告指出，PE机构与管理层共同参与收购已成为中概股私有化的重要模式之一，由于私有化退市需要企业有充足的资金支持，这为PE机构提供了新的投资机会。PE机构可以利用自身资金和资源优势，帮助私有化企业实现转板或回归A股，依靠不同资本市场之间的价值差异实现丰厚退出回报。

　　据市场消息，于2013年5月完成纳斯达克摘牌的分众传媒计划赴港上市；于今年7月完成私有化的巨人网络今后的资本路径已基本明确，计划在香港重新挂牌上市；7天连锁也有企业重组并重新上市的打算。

　　根据兴业全球基金研究，这几年已有数十起证券化套利的案例，几乎都是由纽交所、新交所等其他市场转向本地投资者较多、资金充沛的香港市场或A股市场。A股市场具有最好的估值，但由于上市的限制过严，IPO难度很大，一些公司通过将资产注入A股上市公司方式进行套利。香港市场估值要弱些，但比其他很多市场还是要好，尤其是上市便利，所以套利的案例最多。

　　其间一些PE也因此斩获颇丰。以复星为例，其先后参与了同济堂、先声药业等中概股的私有化。因美国投资者对中药不了解和不信任，贵州同济堂药业2008年跌至4美元时市盈率不到10倍，最终复星医药子公司复星实业联手其他公司以20%的溢价全面收购并退市。此次收购复星实业付出2809万美元持有了同济堂32.10%的股份，数年后以8.47亿元人民币将所持有的股权卖给了香港上市公司盈天医药，获利颇丰。