研究机构：西南证券日期：2014-10-23
事件：2014 年前三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为26.2 亿元、7.4亿元，同比增长-12.8%、43.2%；第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为8.3 亿元、2.4 亿元，同比上升-
相关公司股票走势
财务状况。前三季度营业收入出现了负增长(-12.8%)，主要是公司调整销售模式，该现象在第二季度起就有所体现，第二、三单季度的营业收入增速均为负。公司的核心产品注射用血栓通在基层市场的推广顺利，单品销量约2亿支，销售收入增长30%左右，对营业收入及利润增长贡献很大。而扣非后净利润增速远高于营业收入增速，主要是受到原材料三七价格下降的影响，其次是对期间费用率的良好控制。由于公司当前正在对营销模式进行调整，使得销售费用下降39.3%；而管理费用则是受研发费用及土地费用摊销增加影响，增长约34.6%，由于基数较小对整体利润影响有限。
注射用血栓通增长仍将持续，利润增长仍将受益于三七降价。1)“老龄化+基层市场”保证产品增长空间。我国人口老龄化使得心脑血管疾病市场扩大，而该品种属于基药独家剂型，推广优势明显。上半年PDB 数据显示样本医院增长10%左右，可见其增长点主要在基层市场，全年增速约30%。目前在新开发的基层市场推广初期主要销售小剂量产品(100mg 规格)，后期150mg 及250mg 的销量可能会逐渐上升。故而我们预计该产品的销量或持续增长；2)公司利润增长仍将持续受益于三七降价。三七(云南120 头春七)价格已从最高每公斤700 多元下降到130 元左右，且2014 年以来三七单价均在500元/公斤以下运行，低于2013 年的平均价格水平，这使得注射用血栓通利润空间大幅上升。且随着今年三七的产新上市，或将持续改善公司成本。
解决产品线问题成为当前的战略重点。产品单一是公司目前最希望迫切解决的问题，所以将并购作为战略重点来抓，希望能通过并购来改善产品结构。1)继续通过设立并购基金来降低并购风险。据公告，目前已经与中恒实业、北京盛世景等达成框架协议，将按照29%、20%、51%的份额出资来设立并购基金；2)与云南特安呐签订了补充协议，将特安呐公司的业务剥离期限延长到今年的12 月底。如剥离工作能顺利完成，届时仍按照原合同约定的价款及条件对特安呐完成收购；3)与北大合作单细胞测序，主要涉及癌症早期诊断和生育检测，也体现了公司长远的战略眼光；4)参股全球领先口服胰岛素公司，前景值得期待。口服胰岛素研发成功后不仅享受糖尿病市场容量增长，更重要的是对注射胰岛素的替代，市场容量难以想象。如研发及上市顺利，中恒将独享国内口服胰岛素市场。
估值分析与投资策略。我们认为注射用血栓通市场仍有增长的空间，特别是受原材料三七价格下降影响，利润空间逐渐增大，能有效地应对降价风险。此外，并购也是公司值得期待的亮点。我们预计14 年、15 年、16 年EPS 为0.89 元、1.03 元、1.21 元，对应的市盈率为16 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1)产品单一风险；2)并购进展或低于预期。
新和成：PPS和蛋氨酸项目顺利推进新和成重回成长轨道
研究机构：东兴证券日期：2014-10-23
关注1：聚苯硫醚项目进展顺利，2015 年二期2.5 万吨项目启动
新和成从2008 年开始关注PPS，通过与浙大的合作开发了PPS 合成技术，2012 年申请专利，通过小试、中试、产业化这个过程， 一期5000 吨/年项目已经投产，目前基本达到设计产能。估计2014 年PPS 产量在2000-2500 吨左右，销售量可能低于2000 吨。因为下游客户仍处于小批量试用阶段。下游客户包括国内改性塑料厂商、国外大型电子公司等等。部分客户拿货量已经从每单几十公斤上升至每单几吨，表明公司产品性能初步获得客户认可。
一期5000 吨项目的顺利运行使公司对PPS 项目的前景保持乐观， 未来公司将启动二期25000 吨PPS 项目，建设期1 年。按照PPS 出厂价6-7 万元/吨，未来30000 吨项目可贡献收入18-21 亿元， 预计毛利率在30%-50%左右。另外，公司还在建设6000 吨PPS 改性项目，希望能将产业链向下游延伸。 关注2：蛋氨酸项目启动，将成未来重要增长点蛋氨酸项目是公司未来2-3 年重点项目之一，总规划10 万吨，一期建设5 万吨。预计总投资规模在20 亿元左右。
蛋氨酸是重要的饲料添加剂，国内需要大量进口。目前国内的重庆紫光、蓝星安迪苏等企业已经有项目投产，另外和邦股份也公告计划建设10 万吨蛋氨酸装置。
公司对蛋氨酸生产工艺经过了长期研究，认为公司所掌握的工艺具备一定的成本和技术优势，公司在VE 等项目上的精细化工合成技术、市场销售渠道可应用到蛋氨酸项目中，虽然面临激烈的市场竞争，但新和成依然决定投资蛋氨酸项目。 公司在山东规划了2000 亩土地，蛋氨酸项目已经进行了奠基仪式， 预计2015 年底至2016 年6 月之间一期5 万吨蛋氨酸能够建成。按照蛋氨酸4 万元/吨价格估算，5 万吨项目满产可贡献20 亿收入。预计毛利率在30%以上。
关注3：香料产能基本建成，未来将向下游香精领域拓展
今年上半年公司香精香料业务收入超过4 亿元，预计全年收入8-9 亿元。香精香料业务争取保持收入每年增长20%的速度。目前公司仍只有香料产品，未来公司计划向下游拓展，将香料加工成香精，以提升产品的附加值，提升毛利率。目前香精香料业务毛利率25%左右，相对偏低。
关注4：现金流充沛，融资成本低
目前公司账面现金约27 亿元，有息负债主要是低成本的贷款(进出口银行)，资金成本较低。根据公司未来的投资计划，PPS、蛋氨酸等项目总投资规模在30 亿元左右，现有资金加上每年的现金流入基本可满足目前的资金需求。
结论：
依靠深厚的技术积累，新和成在VE、VA 领域确立了寡头地位，使公司每年获得了充沛的现金流。经过长期的论证公司投资建设PPS 项目，并上马蛋氨酸项目，上述产品技术壁垒高，产品利润空间大，我们认为新项目投产后公司的收入规模和利润水平将再上一个台阶。如果PPS 和蛋氨酸项目均顺利建成投产，原有VE、VA 维持现有盈利能力，预计到2017 年公司收入规模将达到80-100 亿元，净利润18-22 亿元。较2014 年收入增长超过100%，净利润增长在80%-100%左右。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.90 元，0.96 元和1.16 元，到2017 年EPS 有望达到1.65-2 元。鉴于公司良好的历史业绩和相对确定的成长性，给予公司“强烈推荐评级”。
硅宝科技：建筑胶增长乏力工业胶引领业绩增长
研究机构：信达证券日期：2014-10-23
事件：公司发布2014 年三季报，2014 年1-9 月公司实现营业收入3.70 亿元，同比增长16.48%，实现归属于母公司的净利润5902.99 万元，同比增长5.05%，折合每股收益0.36 元，同比增长5.05%。
点评：
建筑胶增长乏力，工业胶引领业绩增长。2014 年1-9 月公司有机硅室温胶实现销售收入3.70 亿元，较上年同期增长16.48%，实现归属于母公司的净利润5902.99 万元，同比增长5.05%，其中第三季度公司实现销售收入1.51 亿元，同比增长13.8%，环比增长8.6%，实现净利润2873.84 万元，同比增长6.65%，环比增长43.06%。2014 年，受国家房地产政策宏观调控影响，部分工程项目建设延期，幕墙胶和中空胶产品增速略低于往年，公司加大民用装饰装修市场的开拓力度，实现民用胶产品的较快增长。工业用胶方面，随着国家对大气污染治理力度的加大，电力环保用胶成为工业胶领域业绩增长亮点，汽车胶保持稳定增长，车灯胶继续保持国内车灯第一品牌，并已开始在合资品牌上运用，销量开始逐步提升，其他领域如电子电器、新能源销售较上年同期也有明显的上升。总的来说，今年公司增长低于预期，一方面，上半年公司管理层和管理体制有较大变动，且一改以往的销售片区方式组建了销售分公司，业绩释放需要一定的磨合时间，另一方面，由于我国房地产行业高速增长的势头已经结束，对有机硅建筑密封胶的需求将处于疲软状态，公司的建筑密封胶业务占比很大，必然且已经进入产品转型的道路，短期业绩增长存压。
毛利率同比下降，环比上行。2014 年1-9 月公司实现销售毛利率33.54%，与上年同期基本持平，其中第三季度实现销售毛利率35.01%，同比下降2.49 个百分点，环比上升2.68 个百分点。公司生产所需的主要原材料为107 胶和硅油，占成本比例在50%以上，2014 年7 月以来，有机硅市场供应紧张，厂家库存偏低，产品价格上行，但目前尚未看到价格大幅度上涨的可能性。公司已对上游供应链进行持续优化，就近培育了多家优质原材料供应商，提高对原材料的议价能力。
室温胶市场占有率仍将提升。公司全资子公司硅宝新材料5 万吨/年有机硅密封胶及配套项目进展顺利，一期工程已经交付使用，设备及生产线安装已完成。二期工程建筑主体已完成验收，随着硅宝新材料项目的建设完成，公司将根据市场拓展情况将现有产能由3 万吨/年逐步扩展到8 万吨/年，公司的市场占有率将得到明显提升。未来公司将依托技术优势，拓展毛利率较高的工业用胶应用领域，提高其销售占比，毛利率或将有所上升。
盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2014~2016 年销售收入分别达到5.63 亿元、7.30 亿元和8.95 亿元，归属母公司的净利润分别为9523 万元、12645 万元和16391 万元，2014-2016 年摊薄的EPS分别达到0.58 元、0.77 元和1.00 元，对应2014 年10 月21 日收盘价(16.83 元/股)的动态PE 分别为29 倍、22 倍和17 倍，维持“增持”评级。
风险因素：原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。
富安娜：盈利能力持续优化
研究机构：山西证券日期：2014-10-23
公告内容
公司发布2014年三季报，14Q1-3公司实现营业收入12.99亿元，同比增长3.51%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长15.79%；实现基本每股收益0.57元；其中14Q3公司实现营业收入4.45亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润8636万元，同比增长15.77%；实现基本每股收益0.2元；公司预计2014年归母净利润增速为0-30%。
投资要点：
盈利能力提升，业绩释放动力充足。公司14Q1-3收入增速比去年同期减缓两个百分点，主要原因为：1)受到需求不振及电子商务的冲击，实体线下终端尤其是加盟终端受到较大的影响；2)公司有意放缓了线下终端门店的开店速度，主动关闭整合了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店。公司14Q1-3毛利率比去年同期提升0.46个百分点，主要原因为：1)注重精细化管理，优化生产和营销的流程体系，有效降低成本；2)公司产品主要朝高品质和高附加值方向发展。公司14Q1-3三项费用率同比大幅下降2.92个百分点，反应了公司优秀的费用管控能力和充足组的业绩释放动力。
“大家居”+电商引领未来发展方向。公司稳步推进“大家居”理念，积极打造家居软装的“一站式购物”， 立足于“艺术家纺”的多品牌策略，坚持大店策略，未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应。公司未来还将不断优化电商策略，以大数据为基础，发挥新媒体的作用，开展数据化营销，加大线上销售推广的力度，积极与微信等平台合作，2014年上半年公司的电商销售同比增速达到40%。
业绩释放动力充分。公司13年进一步实施限制性股票激励计划，拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%，此次激励对象共计340人，激励范围较上两次扩大，有助于公司核心团队凝聚力的增强和业绩释放。公司在2014年秋冬订货会上实现了订单额逾9.5亿元，同比增长达到15%，为公司业绩提供了较高的安全边际。
投资建议。公司坚持多品牌的发展战略，走大家居的发展路线，且较早涉足电商，直营渠道销售占比较高。预计公司2014年、2015年EPS分别为0.85元和0.99元，对应的动态PE分别为16倍和13倍，给予公司“增持”评级。
风险因素。1、终端需求低迷；2、电商发展不及预期。
安科生物：第三季度收入增长加速全年业绩看好
研究机构：西南证券日期：2014-10-23
事件：2014 年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为2.3亿元、0.8 亿元，同比增长为22.5%、25.8%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为1.4亿元、0.35亿元，同比增长34.6%、22.1%。14 年前三季度基本每股收益为0.28 元，同比增长24.6%。
财务状况。前三季度营业收入增长约23%，主要是由于期间内生物制品如重组人干扰素、重组人生长激素快速增长，且中药业务收入有所恢复。从单季度来看，第三季度单季度收入及利润分别占到前三季度总额的60%、44%，单季度环比增长加速明显。主要是因为上半年加大了学术推广力度后，产品销售额增长在第三季度逐渐凸显，同时对外出口额度也有所增加，中药业务的恢复也主要集中在第三季度。期间内扣非后净利润增速快于营业收入增速，其主要原因是公司对期间费用率(约45%)的良好控制，其较去年同期下降约2 个百分点。但是公司整体毛利率为71%，较去年同期下降约3 个百分点，主要是核心产品如重组人干扰素、重组人生长激素的毛利率由于募投项目折旧增加而出现下滑。这也是第三季度扣非净利润增速慢于营业收入增速的原因。
第三季度收入增长加速，全年或超预期。我们认为第三季度业绩加速增长的原因有如下几个方面：1)余良卿中药恢复增长。从上半年财务数据可以发现，余良卿收入主要受到GSP 认证产品低库存的影响出现下滑。但随着GSP 认证常态化，余良卿收入在第三季度已经出现环比增长，全年增速达到10%左右概率较大；2)生物制品系列增长全年确定。重组人干扰素注射剂型增长稳定，而外用剂型增长较快。重组人生长激素由于剂型与雪兰诺产品相同，将直接受益于雪兰诺退出后的市场空白，前三季度通过扩大销售医院范围、开发合作门诊等方式来保持增长的继续；3)惠民儿童医院逐渐恢复盈利。该医院是在5月份完成工商登记，并表时间较短，所以在半年报中收入体现的并不是太大。
仍将是以内部精细化管理整改为主，同时加强与公司重组人生长激素推广的协同作用，预计全年将逐渐走出亏损。
估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年收入仍有超预期可能，其中生物制品仍将是业绩增长的核心引擎。目前公司的长效生长激素已获得注册申请受理，上市进展加快，且存在强烈的外延式并购预期，我们预计14 年、15 年、16 年摊薄后EPS 分别为0.44 元、0.59 元、0.79 元，对应的PE 分别为42倍、33 倍、25倍，维持“买入”评级。
风险提示：1)新产品获批慢于预期；2)产品市场推广慢于预期。
百润股份：Q3增速放缓关注重组进度
研究机构：西南证券日期：2014-10-23
事件：公司发布2014 年三季度报告，2014Q1~Q3实现营业收入1.2亿元(同比+23%)，净利润0.5 亿元(同比+47%)，对应EPS0.29 元，符合我们的预期。其中2014Q3 实现收入0.37 亿元(同比+9%)，净利润0.13 亿元(同比+12%)。同时，公司预计香精香料业务2014 年全年净利润增长35%-55%，对应Q4净利润增速为-3~82%。
Q3 单季增速放缓。Q3 单季收入及净利润增速放缓，主要受去年基数较高，同时天气影响导致部分订单未按期释放，公司原有业务经营稳定，市场无需担忧。1-9月份毛利率72.06%，与去年同期基本持平，三费率大幅下降7.16pct(销售费用率、管理费用率分别下降3.81pct、6.38pct，财务费用率提升3.04pct)，净利率39.03%，提升6.25pct，促使净利润增速高于营收增速。
预收购标的巴克斯酒业渠道可开拓空间大：目前，巴克斯酒业主要通过经销商渠道开拓市场，KA 系统贡献收入9成左右，一线城市大型KA 覆盖率已达到80%(其中上海地区基本全部覆盖)，二、三线城市仅覆盖了重点地区商超。
随着公司逐步开拓华东之外市场(华东地区收入占比自2012 年的49%下降至2014h1 的35%)及渠道下沉(上海地区传统便利店覆盖率仍然较低)，同时KTV、夜店、餐饮等渠道也在逐步推进，渠道市场空间广阔。
短期内业绩高速增长，长期趋于平缓：巴克斯酒业拥有Rio 品牌及渠道的先发优势，且下游需求强劲，短期内业绩将快速增长。但预调鸡尾酒行业需求向好，行业盈利能力强(2014h1 巴克斯酒业毛利率达到75%，净利率达到30%，据我们草根调研渠道毛利率达到80%左右)，而高盈利能力必定迎来较多竞争者(2014 上半年已有多家企业进入该行业)，随着竞争企业逐步增加，预调鸡尾酒行业及公司将迎来压力，长期业绩增长将趋于平缓。且由于竞争加剧，毛利率、净利率会呈现下降趋势，业绩增速及盈利能力逐步趋于合理。
目前估值基本反映重组承诺业绩条件。考虑重组在2014 年完成，2014-2016年，按照食品饮料行业一致性预期PE，给予公司香精香料业务PE 分别为17.35 倍、15.05 倍、12.74 倍，则公司鸡尾酒业务2014-2016 年估值分别为81.96 倍、50.21 倍、34.66 倍，我们认为目前股价已反映重组承诺业绩预期，密切关注Rio 品牌的塑造及渠道市场的开拓进度，维持“增持”评级。
风险提示：鸡尾酒行业竞争加剧风险；重组未通过审核风险。
华鲁恒升：公司业绩较去年同比大幅上涨
研究机构：太平洋证券日期：2014-10-23
公司业绩较去年同比大幅上涨。2014年公司第1、第2季度每股收益分别是0.205元、0.227元。据1-9月公司业绩预告推算，第3季度每股收益在0.18-0.25元。三个季度业绩分别比去年同期增长100.98%、111.34%、28.34%-77.30%。我们保守测算公司第4季度每股收益为0.228-0.298元，预计全年每股收益为0.90元，较去年同期上升75%。
公司收入增幅部分主要靠醋酸、多元醇和己二酸业务贡献。公司主营产品包括尿素、多元醇、醋酸、己二酸和DMF，报告期内收入分别占主营收入27.26%、17.89%、15.15%、13.56%和10.48%。其中(1)DMF：产量(约24万吨)和收入近三年几乎无增长，并且态势有望延续；(2)尿素：收入增长主要靠产量提升，盈利增长靠成本下滑，尿素销售价格2012-2014年每吨由2131元下滑至1521元。在产量与去年相同的假设下，预计2014年尿素业务收入下滑15%左右，未来此业务扩大主要靠公司氨醇产能扩张；(3)醋酸：2014年上半年收入同比增长56.51%，主要由于醋酸受主要装置停车检修影响，售价同比上涨18.56%。醋酸业务是今年公司收入和利润提升的主要贡献点，预计四季度价格会回调至3000元/吨。未来醋酸盈利主要靠煤气化装置带来的成本下滑；(4)己二酸：2014年上半年收入同比上涨73.99%，该产品自12年以来价格稳定在每吨11500元左右，因此收入增长主要来自于销量的提升。(5)多元醇：随着新增产能陆续投放，该业务收入保持较快增长。
业绩预测及增长点分析：根据市场已披露信息，我们预测公司14-2016 年EPS 分别为0.90元、1.21元和1.35 元。业绩增长主要来自于(1)10万吨环己酮投产；(2)20万吨多元醇项目和60万吨硝酸项目；(3)水煤浆气化技术替代传统UGI固定床气化技术，可进一步降低原料煤和综合生产成本，以确保公司享有行业的超额收益。
维持华鲁恒升“买入”的投资评级。公司主营产品属于周期性产品，但由于综合成本和能耗较低，因此在产品价格低谷时，公司也能保障合理盈利。财务指标多年来持续稳健。随着水煤浆气化技术的投产运行，公司综合能耗还会继续下滑，伴随着建设项目顺利实施，收入和利润将会保持稳定上涨，属于较好的稳健型投资品种。
风险提示：产品价格大幅下跌风险，项目建设受阻风险。
华新水泥：业绩符合预期关注海外布局及环保业务
研究机构：海通证券日期：2014-10-23
事件：
三季报EPS0.54元，符合预期。公司2014年1-9月实现营业收入113.25亿元，同比增长6.94%；实现归属母公司净利润8.15亿元，同比增长46.01%；EPS0.54元，符合预期。其中Q3单季营业收入为40.58亿元，同比增长2.34%；归属母公司净利润为3.12亿元，同比增长53.48%；EPS0.21元。公司2014年1-9月销售毛利率为29.00%，同比提升3.60pct，销售费用率/管理费用率分别同比上升0.28/1.04pct，财务费用率同比下降0.09pct。
点评：
1.均价上升及煤炭成本下行推动业绩增长.
我们判断公司2014年1-9月共实现水泥熟料综合销量3658万吨，同比增长3.68%，增速略高于全国1-9月增速3.00%；其中Q3单季度销量为1358万吨，同比增长3.51%。受益于“主战场”湖北、湖南及西南地区水泥价格上涨的提振，1-9月水泥熟料销售均价约263元/吨，同比上涨8元/吨；得益于今年年初以来煤炭成本的显著下行，吨毛利从去年前三季度的72元/吨上升至今年同期的85元/吨，上升13元/吨，同时吨净利从16元/吨提升至22元/吨，上升6元/吨。
2.“高基数”或致四季度“两湖”价格同比下降.
目前公司主要产能布局在“两湖”及西南区域，产能占比分别为60/20%。根据数字水泥网，2014年1-9月，“两湖”区域水泥均价比去年同期上升11元/吨，水泥产量增速在8%左右，整体量价情况好于全国平均水平，主要是中部地区基建需求相对较旺，同时区域新增产能较少(我们测算2014年湖北/湖南产能冲击率仅约为2.5%/5.2%)。预计进入四季度旺季，“两湖”有望跟随华东地区提价，但目前全国水泥需求整体较为疲弱，加上2013年四季度华中价格基数较高，预计2014年四季度“两湖”水泥价格同比可能出现下滑；西南区域格局分散，竞争较为激烈，价格仍将底部徘徊。
3.积极拓展海外布局，环保业务业内领先.
随着国内房地产和基建投资增速周期性下滑，未来水泥需求增速将会继续走低。2014年1-9月，房地产累计开发投资额增速仅12.50%，创2010年以来新低；2014年9月水泥产量同比增速为-2.20%，首次在旺季出现月负增长。在国内需求下行的大背景下，公司着眼长远，继续拓展海外布局。公司于塔吉克斯坦3000t/d生产线2013年顺利投产(华新亚湾13年贡献净利润1.43亿)，并开工建设第二条1500t/d生产线，预计2016年投产；2014年6月公司参与投资CCC公司(持股40%)，于柬埔寨建设一条3200t/d的生产线，预计年底投产。此外，公司大力发展水泥窑协同处臵固废业务，先后于秭归、武穴、黄石、宜昌等地开展环保业务，废弃物处理能力国内领先，我们预计公司运行和在建的环保处臵能力超过300万吨/年。随着国家对城市垃圾、污染土壤处理补贴政策出台并落实，公司环保业务会大幅受益。
4.公司与四川双马整合动作值得期待.
华新水泥实际控制人瑞士豪瑞公司已与四川双马实际控制人拉法基签署合并协议，后续若两集团成功合并，则华新水泥与四川双马将一起归入“拉法基豪瑞”旗下，由于两家企业在西南区域市场有一定重合，后续整合动作值得期待。
5.盈利预测与投资建议.
我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润13.48亿、14.18亿、15.38亿，EPS分别为0.90、0.95、1.03元。目前股价对应2014年PE8倍。考虑到公司行业内优秀的成本控制能力、快速扩张的海外布局以及领先的环保业务，给予公司2015年PE9倍，对应目标价8.60元，首次给予“增持”评级。
6.主要不确定因素.
地产救市政策不达预期、基建投资大幅下滑。
雪迪龙：业绩继续发酵主要归功于收入毛利率上升管理销售费用率下降
研究机构：海通证券日期：2014-10-23
事件：雪迪龙公布3 季报，前3 季度实现营业收入4.97 亿元，同比增长46.08%，归属母公司股东净利润1.22 亿元，同比增长74.27%。综合毛利率为44.87%，同比上升0.15 个百分点，基本每股收益为0.44 元/股。公司预告14 年全年归属净利润同比增速为40%~70%。
此前公司于7 月23 日预告前3 季度增速在55%~90%。3 季报增速在预期区间略偏上。主要归功于收入毛利率提升，管理和销售费用率下降。
公司主要的亮点包括布局VOCs 监测业务、步入第三方运维和外延式收购预期。预测公司14~16 年EPS 分别为0.71、0.89、1.13 元/股，考虑可比公司估值情况，给予2015 年目标动态PE 37 倍，对应目标价32.9 元，首次给予买入评级。
1. 财报分析.
(1) 收入：Q3 增速超越前2 季度.
2014 年前3 季度营业收入4.97 亿元，同比增长46.08%。单季度来看，1~3 季度收入分别为0.96 亿元、1.82 亿元、2.19亿元，同比增长45.91%、42.75%、49.02%，三季度收入增速继续前2 季度的高速增长，且超过前2 季度增速。
(2) 盈利：Q3 综合毛利率同比环比双升.
前9 月，公司综合毛利率为44.87%，同比上升0.15 个百分点。单季度来看，1~3 季度分别为45.15%、40.12%、48.67%，同比分别降低4.9 个百分点、升0.84 个百分点、升1.64 个百分点。3 季度毛利率较1、2 季度有较大提升。前9 月毛利润2.23 亿元，同比增长46.6%。
(3) 期间费用：销售、管理率均降，财务费用率继续保持负值.
前9月，公司销售费用0.53亿元，同比增长31.02%，费用率降低1.23个百分点；管理费用0.43亿元，同比增长24.26%，费用率降低1.51个百分点。财务费用为-0.04亿元，同比降低50.80%，费用率增加1.72个百分点。前3季度，公司资产减值损失为0.06亿元，同比增长8.86%，占营业收入比例降低0.44个百分点，波动不大。
(4) 其它收益：Q3 单季度并无新确认投资收益，Q2 投资收益来自参股创投公司及购买理财产品.
14年前9月，公司实现投资净收益0.17亿元，占利润总额比例为11.72%，与14年前6月确认的投资收益相比没有变化，同比13年9月增长676.99%。Q2投资收益主要来源：一是13年购入2.5亿理财产品今年坐享利息，二是本期公司参股的薪火科创投资中心实现838万元投资收益。14年Q3营业外收支0.06亿元，同比增长225.96%，占利润总额比例为3.97%。所得税率保持在15%，同比没有变化。
2. 主要看点分析.
(1) VOCs概念蓄势待发.
继十一五脱硫、十二五脱硝之后，15年至十三五期间VOCs排污费政策与相关行业标准有望相继出台，带动在线监测市场。
目前，公司在VOCs监测领域已有布局，11年底作为牵头单位申请承担“固定污染源废气VOCs在线/便携监测设备开发和应用”，总经费达到4140万元，未来有望成为VOCs概念的直接受益标的。
(2) 第三方检测.
14 年初的全国质量监视检修工作会议做出对国有检测机构大规模改革的决定，撤去国有检测机构事业单位属性，加入与民营企业和外资机构的市场竞争，自此600 亿检测市场向民营第三方机构打开。14 年5 月，雪迪龙以1000 万元投资设立子公司雪迪龙检测，进入民营第三方检测市场，基本商业模式为客户送检或委托现场检测，公司收取检测费并提供相关资质证书。作为知名的民营企业，雪迪龙享有品牌公信力与运营灵活性的双重优势，未来市场空间充满想象。预计14 年底检测公司能够获取相关证书。
(3) 外延式扩张可能性.
公司目前资金充沛，货币资金为2.47 亿元(13 年收入为5.89 亿元)。在手闲余资金和利用债务杠杆的可能性为公司创造了外延收购优质资产的有利条件。参考可比监测公司汉威电子收购嘉园环保、聚光科技收购荷兰BB 参与VOCs 处理业务的轨迹，我们认为不能排除雪迪龙未来将VOCs 监测业务往下游延伸，步入VOCs 处理业务的可能性。
3. 盈利预测与评级.
预测雪迪龙14-16 年EPS 为0.71、0.89、1.13 元/股，考虑可比公司估值情况，给予2015 年目标动态PE 37 倍，对应目标价32.9 元，首次给予买入评级。
立讯精密：1h14净利润大幅增长后续仍有较多想象空间
研究机构：群益证券日期：2014-10-23
结论与建议：受益于连接器需求的快速增长以及并表公司的增加，公司1-3Q14 净利润增长近9 成，3Q14 毛利率同比、环比分别提升3.4 和1 个百分点，创出上市以来新高，显示出切入苹果供应链对于公司盈利能力的提振作用。长期来看，随着消费电子、汽车领域需求增长，公司作为国内连接器生产的龙头企业，势必受益全球产业布局向中国的倾斜，另外，公司积极部署包括无线充电装置在内的新产品，其增长的空间也进一步拓宽。我们预计公司2014-15 年可实现净利润6.8 亿、10.4 亿，YoY 增长99%、53%，EPS 为0.81 元、1.25 元，对应PE 分别为42 倍、27 倍，考虑到公司较快的业绩成长行，维持“买入"建议。
3Q14 净利润大幅增长： 2014 年前三季度公司实现营收51.2 亿元，YOY 增长67.5%；实现净利润4.3 亿元，YOY 增长95.6%，EPS0.56 元。其中，第3季度单季公司实现营收19.1 亿元，YOY 增长50.8%，实现净利润1.9 亿元，YOY 增长91.4%。公司业绩接近业绩预告上限，符合预期。公司业绩略好于预期并大幅成长的主要原因在于，公司连接器收入快速增长，并且毛利率提高超出预期，公司前三季度综合毛利率22.8 较上年同期提升了约2.4 个百分点，其中3Q14 毛利率同比提升3.4 个百分点至25%，创出上市以来的新高。
2014 净利润继续大幅增长：2014 净利润增长90%-110%，为6.45 亿元-7.14亿元，相应的4Q14 公司净利润预计2.1 亿元-2.8 亿元，YOY 增长79%-137%，公司4Q 业绩将超预期，我们认为公司4Q 业绩超预期的主要原因在于，公司苹果订单的执行主要在4Q14，另外，联滔、协讯并表将推动公司4Q14 营收及毛利率的继续提升。
盈利预测和投资建议：展望未来，公司作为国内连接器生产的龙头企业，将受益于苹果手机的持续放量以及iwatch 的推出，另外，公司在汽车电子、国产手机业务的布局也值得期待。考虑到公司全年业绩将超预期，我们上调2014、2015 年净利润预估5%，预计2014-15 年可实现净利润6.8 亿、10.4 亿，YoY 增长99%、53%，EPS 为0.81 元、1.25 元，对应PE分别为42 倍、27 倍，考虑到公司较快的业绩成长行，建议“买入”。
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