我们的分析与判断
(一)净利润增长符合预期，营销改革短期压制收入端增速 2014 年前三季度，联通净利润增长符合预期，营业收入增长低于预期，主要原因在于“营改增”和营销费用削减，原先“预存话费送手
相关公司股票走势
(二)移动宽带业务持续迅速增长，将会与固定宽带业务形成协同效应2014 年前三季度，联通移动宽带 4G/3G 一体化运营继续保持良好态势，移动宽带业务保持快速发展，移动宽带主营业务收入同比增长 22.7%，相信随着用户移动宽带上网习惯的进一步建立和流量消费的不断加大，联通通过深化流量经营，可以继续保持移动宽带业务的快速增长；固网宽带业务持续稳定增长，固网宽带业务主营业务收入为同比增长 8.1%，移动宽带和固定宽带将会形成全业务的协同效应，不仅促进固网宽带业务的持续稳定增长，也会协同移动宽带业务的加速发展。
投资建议
当前股价对应联通 14 年 0.95xPB 估值、17xPE 估值，具有估值优势和安全边际，维持对中国联通此前的“推荐”评级。
维持对公司此前盈利预测，预计 2014~2015 年收入分别为 3125.54亿元、3298.99 亿元，同比增速分别为 2.91%、5.55%；归属 A 股母公司股东对应的净利润分别为 41.95 亿元、56.03 亿元，同比增速分别为21.95%、33.56%，每股 EPS 分别为 0.20 元、0.26 元。
(银河证券 朱劲松)
天喻信息：坏账计提+投资损失拖累业绩表现 新产品+服务业务确保公司长期发展
收入实现平稳增长，坏账计提+投资损失拖累业绩表现：2014年前三季度，公司营业收入平稳增长，主要原因在于金融IC 卡销量持续增长，我们预计，随着公司后续加大市场开拓力度，公司营业收入有望恢复快速增长。净利润下滑的主要原因在于：1、公司计提大量应收账款坏账准备，导致资产减值损失同比增长62%；2、公司以所持泰合志恒股权增资上海韦尔产生投资损失1089万元，同比大幅增长；3、公司加大新产品研发力度，导致管理费用率同比增长了2.12个百分点。我们认为，新产品研发投入增加有助于加快公司转型步伐，确保公司长期成长。
智能卡行业维持高景气，新产品布局开辟公司全新成长空间：公司所处的智能卡行业依然维持高景气态势，具体而言：1、日前央行印发《关于逐步关闭金融IC卡降级交易有关事项的通知》，各大商业银行已经开展存量磁条卡的换卡工作，34亿张存量磁条卡的替代需求逐渐释放，足以支撑金融IC行业维持高景气；2、随着苹果开展NFC业务，移动支付产业链日益壮大，NFC移动支付呈现加速发展态势。可以预见，在智能卡行业高景气背景下，公司后续将继续加大市场开拓力度，支撑公司智能卡业务维持快速增长。此外，公司积极布局可信终端、O2O电子商务、税控盘、互联网金融终端、便携POS产品、IC卡在线服务平台、TSM平台等新业务并取得积极进展，有助于开辟公司全新成长空间。
服务业务持续发力，打造公司长期可持续成长能力：目前公司服务业务稳步发展，具体而言：1、“无线城市”业务加速发展，2014年公司承接多个省市“无线城市”平台建设和支撑项目；2、教育云业务持续取得新突破，公司拟中标武汉教育云1500万元订单，公司区域教育云市场开辟取得实质性突破；3、移动支付服务业务稳步发展，子公司擎动网络垂直行业定制战略取得积极成效，合作商户数和用户数显着增长。
：我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.25元、0.42元、0.61元，维持对公司“推荐”评级。
(长江证券 胡路,陈志坚)
华联股份：合计出售6处物业，向轻资本运营转型值得关注
我们的分析与判断
合计出售 6 处物业，贡献一次性收入 3.84 亿： 公司出售万贸公司 60%的股权、合肥公司 100%的股权、青海公司 100%的股权、成都公司100%的股权、内江公司 100%的股权及大连公司 100%的股权，受让方为新加坡 PEtrA 1-PEtrA 6 的六家公司，实际控制人为张高波。公司投资性房地产将减少约人民币 20.08 亿元人民币，带来 4.08 亿美金的现金流入，3.84 亿人民币的一次性收入，短期内盈利水平将有大幅上升。
平衡短期和长期利益，有利于业绩释放和可持续发展：公司报表呈现典型的重资产特征，随着公司自有物业项目不断增加，公司资产规模也急剧增加，不仅沉淀了大量的资金，也因承担较重的折旧摊销影响了公司盈利水平。公司考虑每年出售成熟物业整体或者其中一部分，然后通过提供咨询管理服务的形式代为运营购物中心，并且形成常态后把其作为主营业务收入的一部分。
物业出售以售后代为经营管理为前提条件，对持续经营不会造成太大影响：公司后续将采取管理输出的形式继续运营该目标物业，“2+2.5”的收费模式即收入的 2%+息税折旧摊销前利润的 2.5%收取管理费用(改收费模式为房地产信托产品国际通行的收费模式) ，使得未来公司咨询管理费收入增加的同时，财务费用和折旧摊销显着降低，因此综合分析，出售物业对公司持续经营不会造成太大影响。
向轻资本运营转型值得关注：因为政策不允许境外发行房地产信托产品，公司只能通过这种出售然后代为管理经营的模式，且出售合同以售后代为经营管理为前提条件。公司通过这种方式，有望向轻资本运营转型。
公司近几年还处于快速扩张期，主业向好，投资收入贡献利润，上调公司 14-16 年的 EPS分别为 0.21、0.27 元、0.33 元，对于 PE 为 17.8、13.85、11.3 倍，公司向轻资产转型的模式在A 股中尚属首例，维持公司推荐的评级。
(银河证券 郭怡娴)
南方食品：14、15年业绩确定性高增长，定增为下一轮发展提供动力
3Q14净利靠近业绩预告上值，食品营收符合我们预期。1-3Q14实现营收9.29亿元，同比+13%，归属母公司股东净利0.51亿元，同比+74%，EPS0.21元。3Q14营收、净利为3亿元和0.14亿元，同比+0.9%，+136%，EPS0.06元。3Q14净利靠近10月14日业绩预告上值，略高于我们预期。估计食品主业营收同比增约27%，符合我们预期。
老产品黑芝麻糊销量下降，估计4Q14仍需消化高基数。我们测算，3Q14老产品黑芝麻糊和新品黑芝麻乳合计营收同比+27%，其中估计老产品同比降5%-10%，新产品3Q14规模达到0.86亿元，环比2Q14翻倍。老产品2014年以来销量下降，可能两方面原因，一是2h13同比大增超90%，渠道库存可能偏高，需消化；二是新品规模正逐步上来，12、13年持续高费用投入开始产生效益，公司有能力引导市场健康发展。新品方面，考虑2Q14淡季和3Q14中秋旺季，仍算正常。由于糖价大跌，公司3Q14物流业务规模下降约50%，影响营收表现，但对利润影响微小。
下调老业务增速预测，上调新业务增速预测。预计老产品黑芝麻糊全年营收微降1%，主要考虑4Q14老产品基数很高；预计新品黑芝麻乳全年营收约2.6亿，同比增370%，主要考虑当前仍处渠道扩张阶段，中秋旺季表现不错，年底旺季值得期待。
14、15业绩确定性高增长，定增为下一轮发展提供动力，维持“推荐”投资评级。不考虑增发摊薄和财务费用影响，我们下调14-16年EPS预测值约11%、20%、30%至0.30、0.55和0.69元，同比增82%、82%、24%，动态PE分别为55、30、24倍。正如我们此前判断，随着新品规模上来加公司前期高费用率逐步下降，可推动净利连续高增长。同时，我们预计增发可能完成于10月，约9亿的融资额将显着改善公司资产负债表，足以支持公司15年及之后业务拓展。虽估值已不低，但仍值得趋势型投资者关注，维持“推荐”评级。
风险提示：新品 4Q14 旺季销售低于预期。
(平安证券 文献,汤玮亮)
凯诺科技：淡季不淡、三季度延续高增长，存货规模合理、报表质量良好
公司披露三季报，符合市场预期。 (1)并表口径：本期合并报表中的本期数据是指海澜之家和凯诺科技(2.17 并表)合并数据，上年同期可比数据是指海澜之家单体数据。(2)从并表后非统一口径数据看 (对比口径是海澜之家 2013 年 Q1-Q3 业绩) ，2014Q1-Q3 收入 81.45 亿，同比增 70.5%；归属母公司净利润16.13 亿，同比增 83.6%； 扣非后净利润 14.9 亿，同比增 70.13%(收购凯诺科技的成本小于其净资产所产生的收益 1.33 亿)。
淡季不淡，终端零售三季度保持 50+%的增长。 (1)Q1-Q3 公司收入 81.45 亿，剔除凯诺科技(圣凯诺职业装)贡献的 12 亿收入，海澜之家单体收入近 70 亿，同比增 46%。其中海澜之家主品牌渠道在 Q3 增加 70 余家至 3240 家左右，以大店为主， 收入约 66 亿；百依百顺收入 1 亿左右，同比增 50%；爱居兔品牌收入 2.3 亿，同比增 86%。(2)从单季看，Q3 圣凯诺职业装收入增 45%至 5.8 亿主要源于预收款的集中确认。测算海澜之家单体 Q3 收入 18.8 亿，同比增 49.2%，对应终端零售约 30 亿左右，同比增 50%+。 作为传统淡季的三季度，终端增速仍能保持在 50%+，秋冬产品高售罄率对 2014 全年 50%+的净利润增速提供了有力保障。
剔除凯诺科技并表影响，粗略测算海澜之家单体统一口径利润表科目(凯诺科技业绩用母公司报表数据代替) 。 (1)开店新政促使 Q3 毛利率有所提升。Q3 海澜之家单体毛利率较去年同期提升 4.5 个点至 40.6%(并表口径毛利率 39.3%)，我们认为主要源于今年公司新开店，到期店实行新的分成比例(原分成比例 35%，新政是在拐点后分成比例降至 15%或 20%)。 (2)Q3单季海澜之家净利润约 3.1 亿，同比增 50%左右。剔除母公司报表影响后， 海澜之家单体销售费用同比增 97%至 19 亿，管理费用同比增 100%至 169 亿， 费用的大幅增长一方面源于销售规模扩张以及公司加大广告的投入力度，另一方面与并表核算有关(母公司报表中仅包含一小部分圣凯诺职业装的费用，直接剔除会导致海澜之家费用虚高)。海澜之家 2014 年 Q1-Q3 单体净利润约 14.8 亿，同比增约 68.7%；扣非后净利润 13.5 亿，同比增 53.5%(收购凯诺科技的成本小于其净资产所产生的收益1.33 亿)。其中 Q3 单季海澜之家净利润约 3.1 亿，同比增 50.4%(2013 年 Q1-Q3 海澜之家净利润 8.79 亿，其中 Q3 单季是 2.07亿)。展望四季度，由于 Q4 为传统旺季(去年 Q4 净利润 4.72亿，占全年净利润 35%)，我们预计 2014Q4 较去年同期增 59%至 7.5 亿，海澜之家全年净利润有望达到 21 亿(扣非后)，同比增 56.2%。
存货规模属于合理范围，报表质量良好。 Q3 末公司存货 77 亿，剔除 5 个亿的圣凯诺职业装库存，剩下的 72 亿存货中，百依百顺与爱居兔约占 3 个亿，门店铺货 50 余亿，库存商品(在仓库)约 15 亿左右，存货规模属于合理范围。
我们认为海澜之家 2014 年有望达到 50%+利润增长、 2015 年有望达到 35%+利润增速，主要源于：(1)管理改善下的单店销售提升，基于发展需要公司 2012 年更换总经理，目前董事长和新任总经理对经营管理投入较多精力，在产品性价比、终端零售管理等方面公司都有不小提升，这是公司可比同店逆势高增长的主要来源，也恰基于这种逆势高增长，加盟商开店积极性较强；(2)近两年体育、大众休闲、男装等渠道关闭为公司让出开店空间，近两年每年 500-600 家的开店速度也恰基于此；此外，3 合一渠道的增加、大店的成功运营也打开外延式想象空间；(3)由于近两年可比同店增速较快，加盟商作为财务投资人 ROE 较高，公司在 2014 年不断地调整和加盟商之间的分成比例，总体看，对公司净利润提高有好处。
海澜之家能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司，需要走 UNIQLO90 年代所走的道路，即品牌提升和管理进一步改善。我们认为海澜之家经过过去 12 年的发展，目前的规模下，供应商已经较为稳定，公司总体发展处于良性轨道；能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司，需要在：(1)品牌上进一步提升—不仅被 3、4 线所接受，同样要被一二线接受，这背后需要品牌宣传、产品的同步提升；(2)管理行进一步改善，包括与供应商关系的进一步完善，公司预测、企划及下单能力的进一步提升。目前可以观测的是，公司正在向好的方向转变。
维持推荐评级。我们预测 2014、2015 年公司收入 115.5 亿、147.7 亿，同比增 35.7%、27.8%，净利润分别为 24.1 亿(扣非后 22.8 亿)、30.4 亿，同比增 61.4%(扣非后增 52.5%)、26.1%(若扣除 2014 年非经常性损益的影响， 2015 年净利润增速为 33.5%， 若剔除凯诺科技单纯海澜之家增速在 35%以上)。对应 EPS0.54元(扣非后 0.51 元)、0.68 元。当前股价对应 PE 分别为 20.1 倍、16 倍，维持推荐评级。
(银河证券 马莉,杨岚,花小伟)
克明面业：行业盈利下降加速洗牌，公司市占率快速提升
Q3 加大促销力度，收入增速提升至34.2%，行业集中度快速提升。今年推出低价产品抢占份额，加大促销力度，收入获得了较快增长。金麦厨系列已经进行了单独招商，在销售区域增长较好；90 秒快熟产品将在四季度大面积推出。2014 年产能已达到29 万吨，未来两年将新增17.5 万吨产能，2016 年底产能50 万吨，相比2013 年实际销量的24 万吨翻一倍。
Q3 毛利率同比下降3.5 个百分点造成净利润下滑，主要因公司继续以占有率为主导，推出了低价产品参与竞争，并加大促销。目前行业处亍竞争最激烈的阶段，近两年行业供应量将增长20%-30%至1600 万吨，公司的定价和盈利都高亍对手，当下公司以抢份额为优先，高中低端均衡収展，毛利率下降。今年减少了广告投入，市场服务费和销售人员薪酬上升，预计全年费用率将会略降，全年的利润增长预计10%左右。
渠道扩张带来的市场份额提升是长期逡辑，预期收入复合增速20%+，竞争放缓后预计2016 年开始利润率重回上升通道。继成功拓展华中、华南、华东市场后，将成功经验逐步复制到全国，今年华东、京津冀、东北是重点，今年新市场中华东和京津冀增长较快， 2014 年计划新开収1000 个县级和乡镇市场。竞争加剧将加速集中度提升，公司商超市占率20%位居第一，但在流通市场份额丌足5%，公司在以市占率为导向的戓略下加大对流通市场的占领，通过区域扩张和渠道深挖，预计未来5 年收入增速将保持20%以上，行业整合后小企业退出，净利率将重回上升通道。
股权激励提高增长确定性。预计2014-2016 年EPS 分别为1.10、1.24、1.58 元，目标价46 元，维持推荐评级。
风险提示：竞争加剧利润率下降
(中投证券 蒋鑫)
梅安森:煤矿市场业务见底 公共安全业务提升较大 “强烈推荐”评级
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-10-24
公司三季报业绩略低于预期,我们认为目前公司煤矿业务有企稳回升迹象,但还需要密切观察,公司在公共安全上面合同额有较大增长,也有较多布局,建议密切跟踪。另外公司也将积极寻求外延式拓展。我们调整公司2014-2016年EPS为0.42元、0.88元及1.22元,对应目前股价PE为52x、25x及18x,维持公司“强烈推荐”评级。
投资要点
公司前三季度业绩低于预期:前三季度公司共实现营业收入2.03亿元,yoy-8.8%,实现归属于母公司股东净利润为3544.2万元,yoy-48.1%,基本每股收益0.21元。公司第三季度实现收入6320.0万元,实现净利润1273.6万元,分别同比下滑25.8%和47.3%。公司前三季度业绩略低于预期,主要原因是1.下游煤矿市场经营仍不景气,煤矿招标项目相比去年同期有所减少,而公司公共安全业务开拓又缓于预期。2.煤矿安监行业竞争有所加剧,公司毛利率有所下滑。3.公司因募投项目投入及股权激励费用造成费用同比增长。
前三季度公司收入下滑8.8%:公司前三季度实现收入2.03亿元,同比去年小幅下滑。预计截止到年底公司煤矿业务有望维持2.9-3.1亿的合同额,基本持平去年,公司煤矿业务基本见底。公司公共安全业务全年营收目前还较难预计,但大概率将在明年有较大斩获。
公司前三季度毛利率下滑6个百分点:公司前三季度由于行业竞争加剧及下游市场的不景气,毛利率有所下滑。公司第三季度煤矿业务占比有所回升,导致总体毛利率相比上半年有所提升,公司第三季度毛利率为55.5%,仅比去年三季度低一个百分点。预计公司全年毛利率将维持在50%左右,同比去年有所下滑。
公司前三季度研发投入持续增长,管理费用率上升:公司前三季度由于研发投入增长及股权激励费用确认导致公司管理费用大幅提升,费用率相比去年有大幅提升。
公司前三季度应收账款及存货同比增长:公司前三季度应收账款占收比相比上半年有所下降,但同比仍然上升,预计煤矿回款难的现象还在延续,另外存货同比有所增长。
公司经营性现金流净额延续上半年情况:公司前三季度经营性现金流净额延续了上半年情况,整体为负。
整体煤矿行业仍处在严冬当中,部分项目招标延后,安监设备行业竞争有所加剧:10月15日,我国正式实施对煤炭进口关税调整政策,取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率,分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。虽然对进口煤提税并不能从根本上改变国内煤炭的供需关系,但从某种层面上反映了国家并不希望国内煤炭企业经营进一步恶化的态度。国内煤价也从8月开始小幅回升,目前已有5%左右的反弹幅度。但整体来说国内煤炭行业仍处于严冬当中,对梅安森等煤炭安监设备厂家的经营也造成一定影响。今年有较多的煤炭安监设备厂家冲击IPO,在做业绩储备,也进一步加剧了行业的竞争情况。公司前三季度对煤矿业务的合同基本持平去年,但由于行业竞争加剧,毛利率有一定幅度的下降,造成利润下滑。
公司城市公共安全业务有较大进展,但暂时还无法代替煤矿业务:公司今年在公共安全方面做了较大布局,包括地面安全预警、地下管网监测、煤气报警器、消防传感器等多项业务。总体来讲公司在公共安全方面的业务在全面展开,相比去年也在合同额上有较大提升,但暂时还不能替代煤矿业务。从今年的安全形势来看,我国在城市公共安全、工业生产及重大危险品管理方面均有较大空间,也将产生极大的市场,目前需要的一是政府的政策和投入引导,二是良好的盈利模式带动民间资本的参与。我们认为公共安全的市场空间是广阔的,公司有望稳步进行拓展,但需要给其更长久的耐心。
我们重申对公司的推荐逻辑:1.煤炭作为我国的主体能源地位,十年之之内不会动摇。随着坑道的掘进,采掘面的增加,更严格的突出矿井认证,更多的国家强制安装要求等推动因素出现,煤炭行业对安全监控设备的需求将会自然增加。2.小煤矿的关停是大趋势,不可逆转,但煤炭的需求是实实在在的,大型国有煤矿企业的产量会增加,产量从之前不会采用安监设备的小煤矿向必须采用(因为受到的监管更加严格)安监设备的大型国有煤矿集中,对安监设备商而言是利好。另外大量小煤矿的淘汰,也会让以往仅仅依靠1-2个小煤矿生存的地方安监设备商逐步退出市场,行业会向有品牌,全国性的设备商集中,利好公司。3.非煤矿山的安监设备渗透率很低,规范的制定尚未完成,但监管已经开始加码,公司已经提前做了大量储备,有望获取行业先机。4.公司的核心竞争力是恶劣条件下的安监设备设计和生产能力,很多以煤矿为主要经济的市不仅有煤矿安全的需求也同时有公共安全的需求,六盘水市即是公司经营模式的一个探索,也是公司向公共领域进军的一个信号和契机。公司未来的大市场不仅仅有矿山。
:我们认为目前公司煤矿业务有企稳回升迹象,但还需要密切观察,另外建议关注公司公共安全项目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我们调整公司2014-2016年EPS为0.42元、0.88元及1.22元,对应目前股价PE为52x、25x及18x,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。
数字政通:业务持续高增长 产业整合可期待
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢,冯达 日期：2014-10-24
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数字政通发布2014年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入2.85亿元,同比增加47.52%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润3,422.09万元,同比增加24.63%,预计2014年度归属于上市公司股东的净利润同比将增长30%-50%。
报告摘要:
业务持续高速增长,全年业绩可期。报告期内母公司与汉王智通收入发展态势迅猛,总体收入较去年同期增长47.52%。同时母公司净利润继续高速增长,汉王智通三季度单季度收入增速开始发力,预期有望完成全年业绩目标,公司全年业绩持续高增长可期。
业务持续深入开展,智能泊车值得期待。报告期内公司不断开展新的智慧城市等城市精细化业务,同时开始向农村网格化管理渗透。智慧城市建设是城市精细化管理的基础,公司在智慧城市系统平台基础上积极开展政务、民生、产业等多个板块应用,业务深入到行政执法等细分领域。同时陆续开展的农村网格信息化管理业务紧抓客户需求成长空间广阔。智能泊车业务是公司实现从B2B切入B2C商业模式转型的重要业务,目前已经深入到多个城市,管理系统及APP软件产品基本成熟,城市客户泊车管理服务业务值得期待。
优质公司内生动力强劲,长期产业整合值得期待。公司质地优异,内生性增长动力强劲。并且通过产业整合实现智慧城市产业链服务能力的提升是行业内公司重点发展方向,公司近期重大资产重组终止不影响长期战略发展方向,未来外延式扩张值得期待。
。2014-2015年EPS0.73,1.01元,目标价33元,维持“增持”评级。
纳川股份:管网建设放缓致短期亏损 静待新产品放量
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：顾益辉,王钦 日期：2014-10-24
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公司2014年前三季度营6.2亿元,同比增44.6%;归属净利润0.40亿元同比下滑47.8%;EPS:0.096元。Q3单季营收3.42亿,同比增97%,单季归属净利润-250万元,同比下滑113.2%,低于预期。
报告摘要:
市政工程放缓以及公司加强应收管理致管材收入下降。管材类产品前三季度较同比下降24.6%。主要源于:1、受雨季及宏观经济影响,市政工程施工进度放缓。2、公司加强应收账款管理,主动放弃部分非优质客户。子公司纳川材料贸易销量前三季度同比增加212.56%导致前三季度公司整体收入同比增44.64%。
折旧、人工以及研发投入增加导致成本费用上升,拖累业绩下行。1、新产品投入产能尚未完全释放导致固定成本增加,前三季度营业成本同比增89.6%,前三季度毛利率19%,同比下滑19.2个百分点。2、人工成本较去年同期亦增加,公司管材类销售成本同比增长10.85%。
3、研发费用支出及品牌推广投入同比增加,前三季度管理费用4643万元,同比增加22.1%。
新品扩张蓄势待发,向市政管网多品类供应商迈进。截至2014年9月底公司尚有HDPE缠绕增强管在手订单约3.5亿元,此外公司目前储备项目包括:1、钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、2、聚丙烯缠绕结构壁管、3、预铸聚酯树脂混凝土排水沟、4、高速公路用涵洞管。
其中钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、聚酯树脂混凝土排水沟已经进入量产,三季度实现销售收入1269万元。长期看市政管网的建设力度加大,公司作为具备规模优势的企业,逐步加大产品线布局,未来将充分受益行业增长。预计2014-2016年收入9.6\10.7\12.3亿元,归母净利润0.57\1.21\1.97亿元;EPS(摊薄):0.14\0.29\0.47元,PE为58\28\17倍,给予“增持”评级。
亿纬锂能:业绩触底 建仓时机来临
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2014-10-24
报告摘要:
受电子烟市场波动影响,三季报业绩触底。公司公布三季报,前三季度累计实现营业收入9.01亿元,与去年同期增长28.49%;本年累计实现归属于母公司的净利润6,238万元,与去年同期下降37.98%。公司传统锂原电池业务保持高增长,同比增长31%,影响业绩的主要原因:第一、电子烟市场波动导致锂离子电池毛利率下滑;第二、新增电子产品等毛利率低于原有产品;第三、并购麦克韦尔发生的财务费用和无形资产摊销的增加;第四、营收全额合并但净利润按比例合并。
我们认为三季度业绩触底,新一轮建仓良机来临。我们认为一方面,公司积极应对电子烟行业从电子烟(E-cig)向大烟(PV/Tank/E-vapor)切换的趋势,已经布局大烟产品,海外电子烟业务有望反弹,同时考虑到国内中烟集团等大型烟草公司对小烟的偏好,公司电子烟业务有望锁定海外大烟,国内小烟的市场格局,公司仍旧是电子烟行业主力供应商。另一方面,公司积极布局新能源汽车产业链,增发完成后动力电池制造生产能力将大幅提升,公司有望以动力系统为核心逐步拓展新能源汽车产业链,公司成长驱动逻辑正在改变。
上调为“买入”评级。我们认为三季度是公司最困难的时期,四季度开始业绩有望好转,同时我们看好公司中长期发展,电子烟市场公司有望在电子烟产品向大烟切换过程中重新取得领先优势,新能源汽车市场公司将逐步完成以“先进电池”为中心的战略布局,预估公司2014~2016年EPS 为0.28、0.44、0.59元,给予公司“买入”评级。
精工钢构:订单、毛利率、现金流都明显改善
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2014-10-24
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业绩增长31.1%,超我们前瞻报告中的预期。1~9月公司累计实现营收46.9亿元,同比下滑7.6%,实现净利润2.1亿元,同比增长31.1%,符合公司业绩预告,超我们前瞻中16%的业绩增速预期。单季收入17.2亿,同比下滑14.4%,单季净利润0.97亿,同比增长68%。
毛利率大幅提升是利润增长快于收入增长的主要原因。前三季度毛利率同比提升2.5个百分点至16.26%,因财务费用影响,净利率同比提升1.3个百分点。三季度单季毛利率提升6个百分点至17.9%,环比提升2.2个百分点,因收入下滑致费用率提升,净利率提升2.8个百分点。
3Q14净经营性现金流和收现比同比大幅改善。公司单季实现经营性净现金流入6100万元,较去年同期的-1.6亿元显著改善。3Q14公司收现比为95.6%,同比上升37.7个百分点。
前三季度公司累计新接业务同比增长25.4%,单季度增长72%,其中公共建筑板块订单同比增长89%。前三季度公司累计新接业务80.3亿元,其中三季度单季新接29亿元,同比增长72%,订单加速明显。公共建筑板块增速高的原因在于报告期内公司承接了包括温州机场、日照机场、南京南站、乌鲁木齐新客站等在内的多个铁路、机场项目,当前公共建筑占公司国内钢结构订单的28.1%,较中报上升6.5个百分点。鉴于近期国家发改委又密集批复了一批铁路、机场大型基建项目以及公司在相关领域的竞争优势,我们预计公司该领域订单仍有望保持高增长。
依托于在钢结构行业积累的客户、技术、产业链完整等优势,公司加速切入光伏和绿色建筑领域。
维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司14/15/16年净利润为2.98/4.43/6.22亿元,增速为26%/50%/40%,考虑14年完成增发(假设以8.5元/股价格发行1.2亿股),摊薄后EPS 为0.40/0.59/0.83元,目标价10.62元,对应绿色集成建筑市值6亿、光伏业务市值16.42亿元、传统钢结构业务市值52.6亿元,分别对应15年30X、27X 和15X PE,维持“增持”评级。
东易日盛:三季度收入增长加速
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邱波,刘萍 日期：2014-10-24
3Q14 业绩符合预期。
3Q14 公司实现营业总收入12.28 亿元,同增24.85%;归属于上市公司股东净利润0.25 亿元,同增14.52%, EPS0.21 元。从6-9 月来看,单季实现收入4.61 亿元,同比增长39.69%,实现归母净利润0.056 亿元,同比增长32.60%。
三季度收入增长加速,主要还是A6 新店、速美和睿筑业务逐步放量,开始在收入中有所体现,公司预计全年净利润增长0~30%。
精工装业务拖累毛利率,费用率控制较好。
3Q14 年公司综合毛利率37.11%,同比下降1.75 个百分点。期间费用率32.15%,同比下降约0.25 个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为22.95%、9.93%和-0.73%,同比分别下降1.08、上升1.20 和下降0.33 个百分点,毛利率下降是因为公司精工装业务毛利率大幅下降,公装业务出现亏损所致。公司三季度期间费用率已经转为下滑趋势,符合我们的预期。
新业务放量在即。
速美和睿筑是公司上半年推出的两个全新品牌,睿筑锁定于顶级财富阶层,单个项目超过1 千万,已成功开拓厦门云顶庄园项目,有望通过口碑和圈子营销快速放量。而速美针对年轻白领阶层(与网络家居用户高度重合),以极致产品、整家服务和网络营销为特色,有望凭借超高性价比(1500 元左右的平米单价实现拎包入住)、高品质用户体验(3D 实景展示、DIY 设计馆等)和精准引流(中心店+社区店)迅速占领中端市场、实现爆发式增长。公司在泛家装行业电商化入口的争夺中处于有利位置,强大的线下服务能力为公司树立坚强壁垒。
并购或成为公司的又一增长极。
公司前期公告成立文景易盛投资有限公司,注册资本2 亿元,主要围绕主业,通过股权投资、财务投资等灵活的投资机制和方式,延伸产业链。公司目前在手资金约11 亿,实际控制人持股比例约为69.74%,有非常好的并购基础,未来外延式扩张或成为公司又一增长极。
维持“推荐”评级。
考虑公司B 业务今年明显的拖累,我们略调整14-16 年EPS 分别为1.07(-6.96%)、1.42(-9.55%)和1.86(-9.71%)元,维持“推荐”评级。
中国海诚:业绩符合预期 新兴领域订单占比提升
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫,徐林锋 日期：2014-10-24
事件:中国海诚10月23日晚间发布的三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.51亿元,较2013年同期增21.83%;营业收入为40.38亿元,较2013年同期减0.79%;基本每股收益为0.488元,较2013年同期增21.39%。
点评:
业绩符合预期。报告期内,公司净利润增长要明显好于收入,我们认为主要是三方面的原因:第一,总包收入增长放缓致使公司整体营收入增速下降;第二,受纳入营改增范围子公司增加,公司营业税金及附加较2013年同期比减少44.11%至3821万元,其占营业收入比重为0.95%,同比下降0.73个百分点;第三,由于应收账款减少,相应的计提的坏账准备也有所下降,前三季度资产减值损失较2013年同期减少91.82%至0.04万元,这也在一定程度上提升了公司的利润水平。毛利率方面,公司前三季度同比下滑0.35个百分点至8.93%,主要原因还是毛利率较低的工程承包业务收入占比有所提升。此外,公司前三季度销售、管理、财务费用率合计为3.75%,与2013年同期基本持平。整体来看,公司业绩增长与我们的预期基本一致。
新兴领域订单占比提升。公司前三季度新签订单57.85亿元,同比降14.88%,其中,造纸订单占比虽然仍高达33%,但较前二个季度则大幅下降了15个百分点。新兴领域,如环保、日用化工、医药等订单占比合计为19%,较前期提升明显。7月份,广州子公司联合湖南星大建设集团与湛江市粤丰环保电力签订了《湛江市生活垃圾焚烧发电厂工程设计采购施工EPC总承包合同》,合同金额高达5.67亿元。环保大单的落实,表明公司向环保领域的积极转型已经初见成效。此外,公司尤其擅长轻工行业废水处理,如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等,造纸废水处理在国内已达到领先水平,此领域的订单也有望在未来逐步发力。
股权激励仍是业绩提升重要助推器。公司第二批股权激励已经于今年3月完成,而第一批股权激励则在今年5月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广,被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为,公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75分位水平”这一行权考核目标较高,将继续助推管理层改善管理,提升业绩。
盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年EPS 0.66元、0.84元和1.05元的盈利预测。考虑到公司向新兴领域转型的顺利推进,未来盈利有望持续提升,我们维持对其“增持”评级。
风险因素:轻工业固定资产投资增速下滑的风险;海外业务经营分析;部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。
银泰资源:业绩符合预期 估值虽高但股价催化因素多
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：兰可 日期：2014-10-24
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业绩概览:2014年前3季度,公司实现营业收入4.45亿元,同比增长57.6%,实现归属上市公司股东的净利润1.77亿元,同比下降42.9%,每股收益0.16元,其中第三季度实现净利润1.00亿元,同比下降7.7%,每股收益0.09元。
营收增长的主要原因是今年营收主要由玉龙矿业贡献,而去年是原有酒店业务营收,净利润下滑主要是由于没有了出售酒店业务的一次性收益,同时铅锌银价格同比下滑,整体上看业绩是符合我们之前预期的。
季节性因素明显。从具体的财务数据看,公司三季度业绩明显好于上半年,这主要是由于玉龙矿业开采矿区地处高寒地区,全年采矿作业时间较为集中,选矿时间稍长,销售多在下半年实现,使得下半年的业绩往往好于上半年。
但达成业绩承诺恐有难度。银泰资源2012年重组时与对手方签有业绩补偿协议,对手方承诺重组资产玉龙矿业2012年至2014年所实现净利润数分别不低于2.8亿元、3.1亿元以及3.4亿元。2012和2013年玉龙矿业的净利润均超过承诺数据,但按照银泰资源的三季报推断,玉龙矿业前三季度净利润约2.2亿元,也就是四季度净利润至少要达到1.2亿元才能超过业绩承诺。
而我们注意到,银价仍处下降趋势中,同时正常情况下四季度销售要低于三季度,所以我们判断达成该业绩承诺恐有难度。
坐拥全国第一大银矿,潜力巨大。玉龙矿业的花敖包特银铅锌矿山的采矿权及周边的矿权,拥有的银储量达6000余吨,为全国第一大银矿;拥有的铅锌储量也很丰富,铅锌储量位列内蒙古第五大铅锌矿,同时资源勘探潜力也不错,报告期内公司对花敖包特矿区银铅锌矿发现的铜矿体进行进一步控制,同时对花敖包特矿区银铅锌矿Ⅱ区进行勘查,勘查成果显著,公司将根据勘查进度及时公告。这可能是未来股价的催化剂。
业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下,我们维持对公司盈利预测,14-16年EPS分别为0.26元,0.29元和0.33元,对应目前的股价市盈率分别为38-47倍,估值较高,但考虑到业绩承诺以及新的勘探发现,我们维持“增持”评级。
风险提示:铅锌、银价格波动等市场风险。
金鸿能源:抓住行业发展机遇 快速抢占国内重点市场
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2014-10-24
次能源比例仅为5.1%,远低于世界24%的平均水平。近两年,借助国内大气防治升级的契机,过去制约天然气行业发展的障碍正在被逐步清理,我们认为在城镇化、环保要求、进口气源增加、以及能源价格市场化改革的共同影响下,国内燃气行业将迎来新的发展机遇。2001-2013年天然气消费量从274亿立方米增加到1616亿立方米,年均增速为15.73%。
公司天然气业务处于快速扩张期。集中优势发展燃气业务:2014年1-6月份,天然气销售收入7.71亿元,同比增长46.16%,大幅高于行业平均增长水平。截止2014年6月末,天然气销售收入占比为71.52%,比2010年的63.39%有明显提升,主业优势更加明显。业务区域分布更加合理:截止2014年6月末,湖南地区收入占比44.01%,大幅低于2010年的69.75%,特别是近两年公司重点布局的河北市场处于大气污染防治重点区域,煤改气带来的市场需求快速释放,将成为公司未来重要的业务区域。多个新建项目陆续投产:截止2014年6月,公司在建工程余额为14.82亿元。另外,已上报审核的非公开增发项目,计划募集资金不超过17.4亿元,全部投产后将增加年收入14亿元、年均净利润2.2亿元,以上项目的实施将进一步保证公司未来业务保持快速增长。
盈利预测及投资评级:预计2014-2016年,公司净利润分别为3.29亿元、4.14亿元、5.49亿元,折算EPS 分别为0.82元、1.03元、1.36元,对应2014年10月22日收盘价21.07元,市盈率为25.81X、20.53X、15.49X,估值水平处于行业中游水平。考虑行业发展机遇以及公司业务快速增长的预期,我们首次给予“买入”评级。
风险提示:项目进度低于预期、燃气价格波动
特锐德:传统业务继续较快增长 充电业务扎实推进
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：郭江龙 日期：2014-10-24
业绩保持较快增长。2014年前三季度,公司实现营业收入12.92亿元,同比增长63.06%;实现净利润1.22亿元,同比增长40.13%。其中第三季度,公司实现营业收入5.47亿元,同比增长69.05%;实现净利润5163.5万元,同比增长37.31%。
传统业务继续保持较快增长。受去年及上半年订单大幅增长的驱动,报告期内公司销售收入和利润继续保持较高增长,预计来自电力和铁路行业的销售收入增速均超过40%。根据订单数据,预计四季度收入增速将继续保持在40%以上。
毛利率下滑空间有限,有望止跌企稳。为抓住电力行业集中招标和铁路建设回暖的行业性机遇,进一步提升市场份额,近两年公司进行了主动性的调价行为。这导致近两年公司产品毛利率出现了较为明显的下滑。随着集成度更高的新产品陆续推广及其收入占比的提升,预计公司毛利率下滑的趋势有望得到遏制。
电动汽车充电业务扎实推进。自7月份公告从事电动汽车充电业务以来,公司先后与北京新能源汽车、安徽芜湖市政府等签署了有关战略合作协议,并与潍坊等城市达成了实质性合作意向。新业务的迅猛推进反映了公司战略发展的决心和强大的执行力。
向新能源领域拓展。报告期内,公司作为太阳能光伏项目总包商,与山东冠丰种业公司、聊城市冠县国资公司等签署了光伏发电系统项目建设意向书,总意向资金9.25亿元。项目正在有序推进,预计明年将产生收入和利润。
盈利预测:不考虑增发的情况下,预计公司2014-2016年EPS分别为:0.45元、0.64元、0.86元,对应10月22日收盘价,PE分别为:47倍、33倍、25倍,维持“买入”评级。
风险提示:电动汽车充电业务推广及盈利情况不佳;其他。
汉得信息:业绩符合预期
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2014-10-24
利润稳健增长。
公司2014年3季度实现营业收入2.63亿元,同比增长13%;净利润0.49亿元,同比增长28%。1-3季度公司收入7.05亿元,同比增长15%,净利润1.29亿元,同比增长24%。公司1-3季度经营业绩总体符合我们的预期,我们对国内IT 咨询和ERP 实施市场的需求逐步好转比较乐观,公司4季度业绩有望有更好的表现。
盈利能力持续提升,净利润率达上市以来最高水平。
我们看好公司青浦基地投入使用后对公司盈利能力带来的持续改善,公司2014年前3季度净利润率18.4%,为上市以来最高。公司前3季度毛利率37.9%,较2013年前3季度提升0.6个百分点;管理费用率15.9%,较去年同期下降1个百分点。我们判断公司离岸实施能力将得到持续加强,人员利用率将步入上升通道,从而推动公司利润率持续提升。
看好公司外延扩张和新产品开拓。
公司3季度相继公告收购PLM 企业上海欧俊,设立美国子公司和进入在线教育信息化市场,显示公司的业务扩张步伐正在加快。我们看好公司的外延式扩张对业绩的持续增厚。
估值:维持“买入”评级。
我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.36元,0.50元和0.63元。目标价17.2元基于瑞银证券VCAM 工具(WACC=8.2%)进行现金流贴现推导,维持买入评级。
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