华商稳固添利张永志：债市慢牛看好信用债

　　2014年，债市经历一轮大牛市，普通债基和可转债基金均创造不菲的收益。2015年债市面临着更多的不确定性，华商稳固添利债券基金拟任基金经理张永志认为，2015年债市或不会再出现如去年那般“快牛”走势，但债市机会依然值得期待，看好具有安全边际的信用债以及受益于降准降息预期的国债和金融。

　　货币宽松逐步释放债市利好

　　根据银河证券2015年1月1日的数据统计，在2014年牛市中，华商稳健双利A、B类产品全年收益率就分别达到34.72%和34.14%，在同类产品中位居前列。张永志认为，2015年中国宏观经济将处于“新常态”的形成中，GDP增长目标或下调至7%左右，基于稳增长的需求，通货膨胀目标也会从去年3.5%，下调到3%左右。分时段来看，由于去年底出台大量稳增长措施，以铁路为代表的基建项目相比往年有较大的放量，从批复到实际投资，最终体现在GDP上，今年一二季度可能反而是今年宏观经济的相对高点，到三四季度，随着经济自然增长回落，可能会出现一个相对阶段性的底部。

　　基于以上判断，张永志认为，2015年的货币政策仍有进一步放松的空间，但是从具体降息降准的操作力度和操作空间来看，市场可能过于乐观。“无论降息或者降准可能仅有一两次，而且春节或者一季度未必能见得到。”他说，“可能要到二季度，当有关部门对于三四季度的经济增长有一定悲观预期时，才可能作为一种托底手段开始逐步释放。”

　　不过，二季度可能出现的美元加息预期将会导致人民币进一步贬值，从而掣肘降息政策，有观点认为，留给中国的降息窗口并不太多。对此，张永志认为，国际因素对资金面的影响确实很难预测，但是当前外汇储备较多，且国内货币工具也比较丰富，资金外流的影响仍在可控之中，所以对国内货币政策的影响不大。

　　可转债牛市难现

　　2014年的可转债经历了一轮辉煌的牛市，多只转债基金去年的收益率超过70%，甚至达到90%。张永志认为，可转债在2014年上半年至10月份之前，基本上跟随着债券市场走过小牛市，到了11月份后，又跟随周期性股票走过一波大牛市，所以去年的牛市较好地体现了可转债股债双重的属性。到2015年，随着价格的上涨，到期收益率已经基本为负，可转债作为债券防御的价值有所降低，未来的价格主要跟随正股波动。所以2015年可转债的投资价值也将相对下降。此外，因为可转债的发行人以强周期高弹性的个股居多，这类品种在去年11月份整体涨幅比较大，未来一段时间看，上涨空间有所收窄。所以，今年可转债或难重现去年的行情。

　　张永志表示，2015年债券市场仍有很多投资机会。首先，信用债是一个比较安全的投资品种。从当前市场来看，很多信用债收益率依然维持在6%甚至7%以上，提供了较好的安全边界。另一方面，2015年债券市场依然有降息降准的预期，传统的国债和金融债也会有很好的价格上涨，为债券基金提供一个获取超额收益的手段。