分级基金纷纷下折:远离B级黑洞 谨慎参与A级套利

部分可能下折的分级B基金

值得介入的分级A份额数据来源：Wind 刘梦/制表

　　中国基金报记者 刘梦

　　最近市场连续下跌，分级B价格大幅下挫，引发一批分级基金临近下折点。对于分级的投资者而言，临近下折的分级基金能不能投资？会有哪些风险和机会？中国基金报记者为您解答这两方面的困惑。

　　下折到底是怎么回事？

　　首先要弄清楚分级基金的下折是怎么回事：当市场连续下跌时，分级B的交易价格也势必出现连续下跌。但分级B的价格不能无休止下跌，因为分级基金设计的初衷在于将A份额持有人的钱借给B份额的投资者，A份额作为优先端必须保证本金安全。因此，当分级B下跌至某一个水平时，分级基金整体会触发下折，以保全分级A份额投资的资金安全。

　　“某一水平”即为下折的阈值。目前，多数分级基金的下折阈值设为0.25元，个别基金设为0.45元。当分级B的交易价格下跌至低于0.25元的阈值时，分级基金即整体触发下折。

　　下折对分级基金A、B份额会带来什么影响？下折时，分级B的价格由低于0.25元（假设即为0.25元）调整至1元，其份额则对应折算为原先的四分之一。由于A、B份额拆分合并为完整的母基金，因此A、B份额的数量应完全对等，那么，分级A也对应折算为分级B原先的四分之一。而另外的四分之三份额则折算为母基金，以红利的形式派发到投资者账户。另外，下折前，分级B的杠杆达到最高值。下折后，其杠杆恢复到初始水平。

　　因此，对于B份额的持有人来说，下折时，分级B持有人的市值看似不变，分级A的持有人则能获得额外红利。但这并不意味着高杠杆的分级B就没有风险，相反，我们建议投资者远离临近下折的分级B，买入临近下折的对应分级A份额。因为在这个时候，分级B因为高杠杆，引来了无数抢反弹的资金，导致其溢价率大幅上涨，以刚刚公告下折的高铁B为例，下折前最后一天，其溢价率达到57.3%，由于折算是以净值乘以份额来计算份额，投资者在二级市场高价买入的资产，隔天必须打五折参与折算，所以还在这个时候冲进去，那是相当不明智的行为。

　　再以7月3日刚刚触发下折的中证1000B为例，下折时，中证1000A（净值1.0050元）、中证1000B（净值0.245元），以及母基金（净值0.6250元）的净值均调整为1元，B份额持有人的1万份B份额调整为0.2450*10000=2450份，A份额持有人的1万份A份额数量调整为与B份额相同，即2450份，其余份额则转换为母基金份额。

　　风险：别碰临近下折的分级B

　　投资者在临近下折时还冲进去，主要原因在于被高杠杆所诱惑。

　　分级B越临近下折点，其杠杆率对应越高。历史经验来看，分级B在临近下折点时往往反复出现波动，基金在最终下折前可能经历数次濒临下折、但反复出现上涨的状态。这时候，会有部分投机资金因判断市场上涨，为了追逐高杠杆而买入分级B。但历史上多次分级B的经验教训告诫我们，买入临近下折的分级B无异于刀口舔血。

　　近期，高铁B的净值出现波动，后者的杠杆率一度高达4倍，这果然吸引了投机资金进场，但上周五下跌促使高铁B下折。此外，TMT中证B、中证1000B也在上周五的暴跌中分别触发下折。

　　目前市场上有哪些临近下折的分级B需要小心规避呢？记者从集思录获得的数据显示，截至上周五（7月3日），共有12只分级B临近下折。目前这批分级B的价格杠杆普遍在2倍以上，但并不建议投资者火中取栗。按照其目前净值水平，母基金下跌不超过10%，这批分级B就可能触发下折。这12只分级B包括一带一B（502015）、重组B、转债进取、新能B、一带一B（150276）、地产B、医疗B、带路B、传媒业B、传媒B级。

　　机会：分级A隐含期权

　　上周五中证1000B下跌触发折算，但当天1000A却实现3.82%的正收益。事实上，我们建议投资者在B份额临近下折点时，关注其对应的A份额。市场下跌时，资金处于避险的需要会涌入隐含收益率较高的分级A，推高其在二级市场的交易价格。此外，若分级B触发下折，对应的A份额能获得额外的期权收益。

　　A份额的期权收益从哪里来？前面提到，下折时，由于分级A的份额对应折算为原本分级B的1/4份额，同时其余3/4的份额转换为母基金作为红利派发给投资者。因而，在市场下跌时，分级B出现下折时，能同时为分级A端的持有人创造红利。而且分级A往往存在不同程度的折价，在折算时能够获得额外的收益。

　　由于市场上涨可能拉高分级B的净值，使基金再次远离下折阈值，因此在市场上涨时，投资者并不能获得分级A的折算红利。但在判断市场下跌时，分级A无疑是最好的工具。目前市场并未表现出企稳迹象，按照集思录统计的数据，前述12只分级B对应的A份额均存在很好的投资价值。

　　上周五市场大跌当天，临近下折区间的分级B对应的A份额在二级市场均有较好的表现。其中，TMT中证A当日上涨4.69%，一带一A（502014）上涨5.74%，重组A上涨5.26%，新能A上涨4.24%，一带一A（150275）上涨3.91%，地产A上涨6.225%，传媒业A上涨2.91%。

　　除了关注上折期权机会，在选择分级A进行投资时，建议选择隐含收益较高、整体溢价率较低，以及流动性较好的品种。