最坏的预期已过 公募认可价值投资的区域已出现

　　徐唯佳

　　8月中下旬以来A股的新一轮下跌，让沪指击破3000点，并于8月26日创出2850.71点年内新低。虽然之后几日沪指在蓝筹护盘之中回升，并于9月2日收盘定格于3160.17点，但仍低于年初3300点附近的水平。

　　对于公募基金而言，A股在快速走牛和回落的喧嚣之后回到

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　　科班出身的公募基金经理们，更愿意从宏观经济入手，自上而下地判断市场底部是否出现，然而追求相对排名的竞争机制又让他们不敢轻言底部。

　　经济观察报记者采访了十家公募基金投资总监和基金经理，他们表现得相较于市场更为乐观，虽然目前阶段仍然会采取防御性策略，但已经逐渐开始为错杀的价值股进行布局。

　　坏消息都已被预期

　　按照国家统计局7月中旬披露的宏观经济数据，今年上半年国内生产总值(GDP)同比增长7%(按可比价格计算)。于是，7%客观上成为了评判各经营主体上半年营运成果的重要标准。“我觉得目前还无法判断A股是否已经充分反映宏观经济的预期。”上海一家基金公司投资副总监向经济观察报记者表示，“从我们草根调研的数据来看，转型最艰难的时候已过。”

　　在他看来，目前经济数据和指标虽然不及一年前，但全年GDP保持7%问题并不大。

　　9月1日，国家统计局公布8月制造业采购经理人指数，该指数在上个月走弱下降至枯荣临界点50之后，在8月破位下跌至49.7。分企业规模看，大型和中型企业PMI继续下行而且双双跌破50，其中大型企业降幅超过0.7百分点。

　　一家券商在上述重要宏观数据公布后召开盘中电话会议，一位首席分析师指出：“从目前已公布的数据来推测下半年增长压力是非常大的，特别是6月底以来金融市场动荡，A股市场出现大幅回调似乎也是对宏观数据的纠正，从而使得上半年金融行业对GDP增长超出历史平均水平大约0.5个百分点的贡献在下半年不可复制。因此今年要达到政府预期的增长目标，三、四季度经济增长轨迹必须明显企稳回升。”

　　不过上述分析师在电话会议中建议基金经理目前阶段不必减仓，“似乎所有的坏消息都已经被预期了，下阶段我们没有必要过分悲观。”

　　他同时提醒基金经理注意到近期包括自然灾害频发、股市暴跌等临时性因素，对短期经济产生了比较大的拖累，所以本次疲软的数据实际上未必能代表潜在经济进一步恶化。其表示，“进入下半年以后，中国宏观调控政策围绕稳增长进一步发力，基于对政策效果的预期，未来中国经济增长态势总体仍将趋稳。”

　　扎堆防御品种

　　从8月31日起，市场就已经呈现比较明显的“二八现象”，银行股、券商股发力，力保上证指数不再延续8月中旬开始的大幅下跌行情，但这并不能掩盖创业板指数的乏力。创业板指数在8月31日和9月1日的跌幅均超过4%。

　　前期创业板指数接连暴跌，这其中公募基金的竞相抛售是重要原因之一。Wind数据显示，创业板指数在8月31日以来呈现大规模资金持续净流出，互联网+概念成为重灾区。

　　只过去不到三个月时间，似乎市场对于互联网+的预期出现极大反转。“这个逻辑很好理解，当大家公认的牛市行情中，有成长预期的高成长股自然会受到市场追捧，而当市场进入熊市区间，成长股就会进入估值回归的过程。”北京一家基金公司投资总监如此认为。“A股救市之后三轮比较大的反弹均在4000点遇阻回落，股指选择掉头向下，投资者信心遭受重创。”他认为市场在不断试探新的底部，市场呈整体向下趋势格局。

　　这也使得公募基金抱团低估值防御品种。“像贵州茅台、上海机场等市场公认的防御性品种本轮下跌几乎没有损失。”来自国信证券研究所的相关人士向记者表示，最近公司行业研究员在向多家公募基金推荐具有业绩确定性的白酒饮料等行业上市公司。

　　投资区域已现 仍在观望

　　来自Wind资讯的数据显示，截至9月1日，沪深两市共有超过800只个股创出近一年股价新低，这其中不乏业绩持续稳定增长的上市公司个股。我们把问题抛向公募基金经理：价值投资者的春天是否已经到来？

　　“市场确实存在错杀的股票，但目前市场气氛极度悲观，目前还不是介入的时点。”华夏基金一位权益投资经理认为，在当下市场行情中，其对自己判断已进入价值投资区域的股票仍会采取观望的态度。

　　在记者电话采访的五位基金经理中，有四位认为目前还没有到买入价值股的时机，但他们都认可价值投资的区域已经出现。

　　在大幅降杠杆的过程中，沪深两市上市公司投资市盈率已经大幅降低到约15倍(沪深300指数成份股)，即便在全球市场同样具有估值优势，但对于公募基金而言，目前阶段如何“跌得少”是更关注的操作策略。

　　“公募基金追求相对排名，这也意味着大部分基金经理必须去进行右侧交易，价值投资者并不是绝对的主流。”国泰基金权益投资部总经理、国泰金鹏蓝筹基金经理黄焱向经济观察报表示。

　　黄焱是行业内为数不多的坚守价值投资的老将，本轮下跌过程中，其管理的投资主要持有银行、保险等低估值蓝筹股，基本没有参与中小市值股票的泡沫过程，因此在下跌过程中受损较小。

　　同时，招商大盘蓝筹基金经理则认为，从长期配置的角度看，目前位置认为价值低估、可以着手建仓的标的并不多见，大多交易也都是从短期博弈角度出发。“作为以选股为主要配置手段的基金来说，这种市场还不是特别适合发挥的环境。但可以看到随着市场回落，有些个股已经向可以接受的估值水平靠拢，因此在战术上可以重新积极起来。”其表示。

　　在记者对十家公募基金相关人士的采访中，北京和深圳的公司较为乐观，这或和上述公司被证金公司注资护盘不无关系，上海公司仍旧是观望态度，但已出现小幅加仓迹象。