凯石投资展望：调低乐观预期 关注金融监管政策风险

　　经济基本面：制造业下行趋势放缓，三季报利润整体不佳

　　10月份中国官方制造业PMI为49.8，与9月持平，10月财新制造业PMI为48.3，较上月47.2回升，表明制造业处于萎缩区间，但下行趋势有所缓解。2015三季报已公布完毕，沪深两市上市企业利润整体并不乐观。上市利润

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• 东方财富

　　资金面：货币宽松流动性充足，股市交易活跃

　　大资金面上，虽然10月份央行在公开市场最终实现资金净回笼，但7天逆回购利率已经降至2.25%，另外，央行宣布于10月21日再度降准降息，货币宽松格局为资本市场提供的流动性基本充足。股市资金面上，深两市融资融券余额为1.04万亿元，占A股流通市值的2.7%。10月全部A股成交金额为15.02万亿元，较9月的11.59万亿元增加30%。

　　政策面：货币政策保持宽松，财政政策加速发力

　　货币政策方面，短期内央行还是主要依靠现有的货币政策工具来调整市场利率和资金面。经济下行压力持续不降，央行保持货币宽松为经济保驾护航的需求十分必要。财政政策方面，四季度保增长政策发力可期。财政政策将加大流动性供给，盘活存量资金。专项建设基金的快速发放，将带动一批重大基础设施的开工建设，同时，政策性银行将持续发挥其财政作用，继续为重大基础投资项目增添动力。十八届五中全会提出了全面建成小康社会新的目标要求，解决区域性贫困，以及缩短城乡差距等会是政府工作的重点之一。

　　国际面： 海外市场黄金10月，美元加息压力明显

　　海外10月普涨，科技股抢尽风头，美股科技板块行情汹涌，港股科技板块也异于其他板块的震荡态势，总体保持稳定。中国央行再度“双降”，欧央行QE加码预期强化，日本央行维持量化宽松规模不变，使得美联储退出QE压力增加。

　　汇率：人民汇率短期受支撑，长期贬值压力较大

　　10月以来，美元兑人民币中间价先下探至6.3231低点，反弹后运行在6.35~6.36区间内。从12个月的NDF和CNH的利差来看，10月底升水幅度较9月底有所回降，但由于货币宽松格局持续，人民币长期贬值压力较大。

　　市场面：中小盘反弹超大盘，热点轮动交替领涨

　　10月市场反弹势头强劲，沪指3400点压力显著。风格上成长优于价值，巨潮风格指数中，国证成长指数涨10.61%，国证价值指数涨8.76%。盘面上，市场从不缺热点，未来，随着十八届五中全会结束后各项政策相继落实，环保、新能源、高端制造、二胎概念等还有新一轮的投资机会。

　　监管政策面：清理违规和金融反腐力度加强

　　监管层对非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格等违法犯罪行为的治理力度加强，公安机关打击证券期货领域违法犯罪也不断有新的突破。

　　A股短期展望

　　凯石调低对二级市场的乐观程度，由于前期反弹幅度已较为明显，获利回吐压力将使得市场上行趋势放缓。预计未来市场的风险主要来自于市场急速反弹后的调整需求、监管层清理违规操作和金融反腐力度逐步加强等抑制股市的热度的政策。另外，美联储加息未落定前超预期的经济数据可能引发海外市场动荡等方面。总之，在内外股市历经金色10月后，A股投资者需警惕内外降温的影响。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，本次报告补加监管政策面对市场影响的分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　基本面：制造业下行趋势放缓，三季报利润整体不佳

　　10月份中国官方制造业PMI为49.8，与9月持平，10月财新制造业PMI为48.3，较上月47.2回升，表明制造业处于萎缩区间，但下行趋势有所缓解。另外，9月份，规模以上工业企业利润同比下降0.1%，已经连续4个月下降，1至9月工业企业利润累计值同比下降1.7%，降幅较前期收窄。10月份中国官方非制造业PMI为53.1%，较9月回落0.3个百分点，但仍处扩张区间。从目前的数据来看，随着货币政策持续宽松，四季度稳增长政策落实加速，预计11月宏观经济大幅低于预期的概率较低。

　　2015三季报已公布完毕，沪深两市上市企业利润整体并不乐观。据东方财富统计，三季度两市上市公司总营收21.15万亿元，比去年同期下降了2.44%，净利润为1.99万亿元，比去年同期增长了1.53%。剔除金融行业之后，总营收比去年同期下降了6.52%，净利润比去年同期下降了12.96%。上市利润下降意味着成长性稀缺，后市中“伪成长”股将逐渐淡出，而绩优成长股将受资金青睐。

　　资金面：货币宽松流动性充足，股市交易活跃

　　大资金面上，虽然10月份央行在公开市场通过多种手段操作最终实现资金净回笼，但是7天逆回购利率已经降至2.25%低位，银行间市场资金量仍然很宽松。另外，央行宣布于10月21日再度降准降息，而且放开了存款利率浮动上限，利率市场化进程又进一步，货币宽松格局为资本市场提供的流动性基本充足。

　　股市资金面上，从杠杆资金看，随着股市回暖市场参与度提升，两融余额迅速上升，截止10月29日，沪深两市融资融券余额为1.04万亿元，占A股流通市值的2.7%。从交易金额来看，10月全部A股成交金额为15.02万亿元，较9月的11.59万亿元增加30%，市场交易活跃度大幅提升。从投资者账户来看，10月23日当周，新增投资者数量为33.03万户，较前一周的29.55万户增加18%。

　　政策面：货币政策保持宽松，财政政策加速发力

　　货币政策方面，央行10月21日双降政策与前几次的不同之处在于取消了存款利率的浮动上限，推进了我国利率市场化的进程。但是，短期内央行还是主要依靠现有的货币政策工具来调整市场利率和资金面。从目前的宏观数据来看，经济下行压力持续不降，央行保持货币宽松为经济保驾护航的需求十分必要。同时，预计央行也将继续配合多种调控工具，保持人民币汇率趋向稳定。

　　财政政策方面，10月制造业PMI未较9月明显改观，四季度保增长政策发力可期。财政政策仍将继续贯彻《财政支持稳增长的政策措施》，加大流动性供给，盘活存量资金。专项建设基金的快速发放，将带动一批重大基础设施的开工建设，在一定程度上拉动全国固定资产投资增速。与此同时，政策性银行将持续发挥其财政作用，继续为重大基础投资项目增添动力。

　　十八届五中全会提出了全面建成小康社会新的目标要求，包括经济保持中高速增长，在提高发展平衡性、包容性、可持续性的基础上，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番等。总体来说，就是实现人民共同富裕。未来，解决区域性贫困，以及缩短城乡差距等会是政府工作的重点之一。

　　国际面：海外市场黄金10月，美元加息压力明显

　　海外市场迎来黄金10月，标普500涨8.30%、泛欧斯托克600涨7.97%、恒生指数涨8.60%、日经225指数涨9.75%。科技股抢尽风头，在美股科技龙头业绩超预期带动下，科技板块行情汹涌，港股科技板块也异于其他板块的震荡态势，总体保持稳定。由此，10月QDII基金中，涨幅最大的当属互联网行业基金。

　　10月下旬，中国央行再度“双降”，欧央行QE加码预期强化，日本央行维持量化宽松规模不变，使得美联储退出QE压力增加。

　　汇率：人民汇率短期受支撑，长期贬值压力较大

　　10月以来，美元兑人民币中间价先下探至6.3231低点，反弹后运行在6.35~6.36区间内。截止10月29日，美元兑离岸人民币（CNH）报收6.3500，较9月底6.3621降低1.21bp，12个月的美元兑人民币（NDF）为6.5140，较9月底6.5520降低了3.8bp，人民币汇率短期内受支撑。从12个月的NDF和CNH的利差来看，10月底升水幅度较9月底有所回降，但由于货币宽松格局持续，人民币长期贬值压力较大。

　　11月，人民币能否被国际货币基金组织纳入特别提款权（SDR）备受市场关注，一旦人民币确定加入SDR，将刺激对人民币资产的配置需求，加快人民币的国际化进程。

　　市场面：中小盘反弹超大盘，热点轮动交替领涨

　　整体上看，10月市场反弹势头强劲，沪指3400点压力显著。全月看，上证指数涨10.80%，成交额为6.42万亿元，深证成指上涨15.60%，成交额为4.23万亿元，均较9月放量明显。中小板指上涨14.99%，成交额为0.99万亿元，创业板指上涨19.00%，成交额为0.94万亿元，区间换手率高达115%。风格上成长优于价值，10月份，巨潮风格指数中，国证成长指数涨10.61%，国证价值指数涨8.76%。

　　从盘面表现看，市场从不缺热点，而且题材轮动加速。医疗器械，互联网应用、迪斯尼、跨境电商、国防军工等热点板块均有领涨表现。“十三五”规划明确放开二胎政策后，二胎概念股（奶粉、儿童用品）等受资金追捧走高。未来，随着十八届五中全会结束后各项政策相继落实，环保、新能源、高端制造、二胎概念等还有新一轮的投资机会。

　　监管政策面：清理违规和金融反腐力度加强

　　近期，监管层对非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格等违法犯罪行为的治理力度加强。另外，公安机关打击证券期货领域违法犯罪也不断有新的突破。总体来看，市场环境长期向好，短期内或因清理违规操作和金融违法惩处等因素干扰，从而影响市场做多情绪。待市场风波过一段落，投资环境会更加干净，投资情绪会更加稳定。