【独家】刘煜辉：中国经济很薄 经不起折腾了

　　搜狐财经讯 2016（第11届）中国证券投资基金业年会暨资产管理高层论坛于3月30日在北京全国人大会议中心召开。本届年会围绕"开启全球化新征程"这一核心主题，纵论新常态下资产管理的双向开放，畅谈全球资产管理业的新格局、新发展，把握国家战略发展重要机遇,全面参与全球经济合作和竞争。

　　搜狐财经独家采访到广发证券首席经济学家刘煜辉，就今年宏观经济的走势，资本的流动，资本市场的看法进行了深入交流。

刘煜辉

　　以下是采访实录：

　　搜狐财经：刘博您好，目前中国经济增速明显放缓，在筑底过程，普遍认为今年经济呈L走势，您对宏观经济有什么样的预判？

　　刘煜辉：我感觉现在经济比较薄，这个薄是什么含义，像下围棋的概念，大家讲这个棋薄的意思，简单来讲就是不牢靠，容易受到攻击，经不起攻击，如果一攻击这个棋形很容易散掉。

　　中国经济目前就是所谓薄的状态，越来越薄的状态，经不起折腾。2009年的时候我们做加法，大概做了一年多的时间，这些不良的反应大概到2010年上半年的时候陆陆续续出现，比如“姜你军”、“蒜你狠”和房价的保障，主要发生在2010年的上半年，主要不良的反应才出来。

　　我们2012年下半年第二次加杠杆的时候，那时候搞影子银行，我们也加了，大概半年的时间才有不良反应。这一次我们还有一点偶然性，1月份新一轮投放出现了一个小高潮，实际投资的执行状况不是特别强，你到时候实体调研都可以感觉到。

　　但是这个不良反应非常的灵敏，也就一个多月的时间，大家明显的感觉到通胀的压力，包括资产通胀，特别是以房地产为代表地产通胀的压力，非常明显，证明现在这个资金下去根本不进实体，很快的转化为大家对货币的恐慌，转化为大家对资产的通胀和整个实体投资回报预期的坠落在快速的下降，投资回报预期的快速坠落，从理论上他转化的形式，实际上最终转化为通货膨胀的预期，大家看到这个过程很快，证明中国经济现在简单来讲身子骨已经大大不如前几年了，我们讲的经不起折腾，这个状态你看到大家对系统性风险的担心会上升。

　　搜狐财经：今年经济还会在筑底？

　　刘煜辉：实际上我们官方自己都正面表述了，我们经济转型期是一个L型的，这是官方明确表述的，中国经济增长速度不可能再提上去了，新常态对你增长的中枢要不断的探底，是一个L型的过程。

　　搜狐财经：对一线房地产的调控，会不会把房地产的资金赶出来传导到股市？

　　刘煜辉：这个问题不能简单的那么看，因为我们看到追逐资产的资金，实际上很多都是信用的扩张，他开了信用敞口。

　　简单讲，你看到资产的上涨伴随着负债快速的上涨，信用敞口才推动资产价格的上涨。你如果假设进入一个市场风险偏好下降的状态，大家的风险偏好开始冷却的状态，实际上风险敞口这些钱是可以消失的。大家看到是资产和负债两端都再往下掉，简单来讲就是信用敞口平仓，因为他发现资产上涨的趋势不能够维持，逐利的资本会平掉风险的敞口，信用的敞口，把负债和钱还掉，是平仓的过程，平仓的过程必然对应这资产链就是资产的抛售，资产价格的下跌。

　　这个很普遍，你看日元、欧元，全球风险资产往往剧烈波动的时候，日元和欧元都在上涨，因为他是个容错的货币，大家都从日本和欧洲负利率的地方把钱借回来，在全球其他各个市场进行资产的炒作和追逐，一旦追逐的过程不可持续，面临去杠杆和平仓的过程，平仓的过程大家还钱，还钱的话日元和欧元就会上涨。

　　中国也是这么一个状况，不能简单的看，如果这个钱你在买追逐各种资产，完全对应着是一个储蓄，大概可以理解为此消彼涨的概念。从一个地方出来到另一个地方，往往我们看到资产的上涨是负债推动的过程，信用敞口和整个经济的杠杆、债务率都在快速的上升，是这么一个过程。

　　搜狐财经：大类资产怎么配置？今年资本市场应该不会大涨大跌了吧？

　　刘煜辉：看目前这些资产中哪些类的资产是处在比较拥挤的方向，我个人感觉可能最拥挤的资产是信用市场，我们看到债市这一块儿，目前金融杠杆我个人认为是比较高的，而且出现了资产收益率和负债成本之间倒挂的状态。这种倒挂的状态实际上是大家在不断金融加杠杆的结果。

　　比如你现在理财的成本在4%以上，4%以上的理财去支撑现在AAA的信用债，有些AAA的信用债降到3%以下，4%的负债理财成本，支撑收益率只有3%的资产，你可以看到其实这个市场已经是比较拥挤了，有时候经不起折腾，我们讲这样的状态怕出现一根一根的针，这个针是要扎破泡沫的，经不起折腾，大概是这么一个状态。