摩根士丹利华鑫：债市进入纠结期 长期仍然乐观

　　市场点评：周期性板块受益于经济数据转暖

　　上周A股指数多录得上涨，上证综指收于3000点上方于3009.53点，周涨幅为1.01%，深证成指上周五收于10379.65点，周涨幅为0.39%，沪深300指数收于3221.89点，一周录得0.75%的涨幅，创业板指数微跌0.48%至2205.37点。

　　受益于宏观经济数据的向好，上周周期性板块较成长板块表现更优，其中有色金属、建筑材料、交通运输和石油石化等行业涨幅居前，而传媒、国防军工等表现乏力。主题概念方面，中日韩自贸区、油气改革、舟山新区、锂电池等涨幅较大，土地流转、迪士尼和移动互联网入口等均录得跌幅。

　　上周美联储主席耶伦于纽约经济俱乐部的讲话偏鸽派，令市场对美联储短期内加息的预期降低，对投资者风险偏好的提升起到正面作用。国内方面，关键经济指标显示经济出现企稳复苏迹象，3月份官方制造业PMI指数较前期大幅回升至50.2%的扩张区间，同时，财新制造业PMI录得49.7%,较2月份上升1.7个百分点，为近13个月来的最高水平。此外，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长4.8%，在去年连续一年持续负增长的情况下首次转正，显示出企业盈利能力出现边际改善，亦有助于提高企业未来的投资意愿。

　　上述情况对于A股市场氛围的改善起到积极作用，两融余额数据近期出现企稳回升的态势，新增投资者数量亦保持上升的势头，同时，A股市场对外资吸引力逐渐增强，数据显示，截至3月31日，沪股通已连续16个交易日实现净流入，3月份累计净流入181.28亿元，创下去年9月份以来新高。

　　基金经理论市：美联储表态偏鸽派，A股主要指数录得弱势反弹

　　上周A股震荡幅度有所加大，周一、周二小幅回调后，周三在外围市场利好下市场大幅上涨，之后两天又出现小幅调整，主要指数录得弱势反弹。截止周五收盘，上证指数报3009.53点，周涨幅1.01%；沪深300指数周涨幅0.75%，深成指周涨幅0.39%；创业板指数收于2205.37点，周涨幅-0.48%；上周两市成交额出现萎缩，沪市从前一周的1.42万亿元下降至1.14万亿元，降幅约为20%；人气最强的创业板指数从前一周的2513亿元下降至2121亿元，降幅约为15%。成交额下降有假期的因素，同时也显示投资者热情有所降温。从行业指数表现看，上周各行业表现有所分化但不明显，其中有色金属指数涨幅近3%居首，建材、化工板块紧随其后；前期表现较好的传媒、军工出现了下跌，但跌幅未超过0.5%。

　　上周市场基本面和消息面依旧较为平淡，但部分信息对市场走势产生了影响。例如外管局旗下投资平台出现在不少股票十大股东中，引发了资金对少数股票的追捧。此外，周三美联储主席强调海外前景对美国经济正构成风险，美国通胀前景变得更不确定，因此美联储“谨慎对待”加息是合适之举。受此消息影响，各主要资本市场均不同程度上涨。周五公布的3月份PMI为50.2%，较2月份上升1.2个百分点，这是最近8个月以来首次回升至50%枯荣线上方。3月PMI大涨，反映出无论是内需还是外需，都出现了好转，表明经济在政策刺激下出现了企稳迹象，周期股对此有所反应。从市场整体表现看，上周成交量萎缩超过15%，但股价并未出现大幅回调，表明多空力量相对均衡。

　　专栏：债市进入“纠结”期，长期仍然乐观

　　三月份以来，债市进入了平稳期，收益率波动下降。月底短端利率受制于资金面的紧张有所调整，但幅度不大。长端受到经济转好势头的冲击，但也并未出现较大的调整。在当前时点下，我们认为债券短期上涨动力有限，不排除小幅调整可能。但全年仍然看好其配置价值。

　　宏观经济确实出现了回暖。PMI继续回升，同时，高炉开工率、发电集团耗煤量、汽车销售量等高频数据都出现回升，表明实体需求短期确有好转迹象。但是，短期改善并不代表经济增长动力的增强，经济下行压力依然较大。

　　首先，从短期因素看，PMI重回扩张区间在一定程度上受到季节因素的影响。其次，从微观层面看，企业生产经营仍存在不少困难，根据各方调研情况及数据反映企业资金紧张、市场需求不足和企业的劳动力成本上涨，同时，小型企业反映资金紧张的状况还会有所加剧。此外，从宏观层面看，经济增长内生动力仍然较弱，未来房地产销售的回落可能拖累房地产投资，盈利预期下降与产能过剩问题依旧制约制造业投资，财政资金约束可能制约基建投资，全球经济贸易增速放缓的背景下出口提升空间有限。

　　受严寒天气及春节因素的影响，食品价格上涨，再加上租房价格与大宗价格回升，推动CPI回升。但未来随着天气转暖后的蔬菜产量提升，预计蔬菜价格增速有望回落；大宗商品供需基本面方面没有发生重大转变。中长期通胀压力较为温和，未来有望回落，基本不存在高通胀的可能。

　　债市的行情处于基本面的“纠结”中，波动的空间大为降低。目前利率风险要小于信用风险。年报期过后评级下调潮将来袭，风险偏好有阶段性压力。信用风险偏好在未来有下降可能，信用利差面临一定压力。不过信用债市场主要矛盾仍然是资产端不能满足配置需求，信用利差阶段性波动、尤其是信用债内部分化会加剧，但利差扩大的空间也有限。