交银施罗德芮晨：创业板仍在牛市途中

　　创业板仍在牛市途中，这一点并没有变化，从几个方面来讨论这一观点。

　　第一，中国处于全球产业链的什么位置？我认为中国已经或者非常接近于拿到全球产业链的核心位置，无论是在制造业、还是在未来有发展的互联网、生物科技中国都已经拥有了非常好的站位，中国非常接近于拿到全球产业链上最有议价能力的位置。

　　为什么这么说？纵观100多年来全球工业的发展历史，会发现它有一条非常清晰的轨道，全球工业的重心一直在从供给端向消费端迁移。如果大家有机会读一下小阿尔弗雷德的《规模与范围》，第一章有张表格，列举了1919年到1973年美国最大的两百家企业的行业分布。我们看到在1919年，去除食品之外最大的行业是原生金属，有40家之多。而到了1973年去除食品这个最大的行业之外，排名第二第三是机械和化工，分别有26家和21家。这说明随着时代的变迁，人们的需求在变化，生产供给的复杂程度也在变化，在上个世纪前50年里工业生产从简单的采矿冶炼向更加复杂的制造业迁移。而上世纪90年代随着计算机、互联网的兴起，全球产业的重心再次从复杂的制造业向更加复杂的数据产业发展，和人类结合更加紧密、及时和个性化。现在可以做的一个预判的是：下一个迁移的方向应该是生物科技。所以我发现，全球工业的重心一直在向消费端迁移，向着和人结合更紧密的方向，向着更智能更复杂的方向发展。

　　这种迁移中，逐一对照中国所处的产业位置，你会发现，在制造业领域，低端已经完全被我们占领；中端我们也在以夸张的速度提高占有率；高端部分，在需求升级和资本的推动下，差距被迅速的拉近，比如，高铁、核电、海洋工程、等等，一些产业已经具备了全球竞争力。在计算机互联网领域，从全世界来看，除了中美已经找不出第三家，欧洲没有大的互联网企业、南美没有、印度也没有。如果从六个维度去比较中美的互联网产业，这六个维度是企业家精神、国家意志、工程师红利、资本的推动、需求的深度和广度、专利保护，最后发现我们并不吃亏，所以我们已经拥有了一些世界级的互联网公司。当然我们的数据产业并不完整，比如芯片、大型企业软件就是软肋，但是如果以发展的眼光看，我们把上面那段话，再次贴在这里——在国内需求升级和资本的推动下，差距被迅速的拉近。全世界生物科技发展最好的就是美国，它主要依靠两个因素，一个是政策一个是资本。从去年开始，中国药监局大刀阔斧的修改了创新药的定义、审批流程；仿制药的生物等效性生产标准，最大限度的改善了我们创新药的研发环境，同时中国有自己的优势，就是我们的临床条件要好的太多。所以从全球产业链的各个环节去看，无论是既有的还是未来的，中国都已经拥有了非常好的站位，同时还在快速的进步，中国已经非常接近于拿到全球产业链的核心位置，未来还会进一步提高。

　　第二，为什么外汇要贬值？我记得几年前有一种观点非常流行，在最高的时候，有3.9万亿美元的外汇储备，这其实是一种以美国国家信誉担保的纸币，以此换取了我们大量的产品、劳动力和资源，留下了产能过剩和污染，当时大家认为这样的交易非常不划算。但是当外汇储备刚刚从3.9万亿下滑3.2万亿时候，人们就产生强烈的担心，认为人民币还会进一步贬值，外汇储备会迅速消耗殆尽。汇率短期取决于外汇储备，中期取决于贸易顺差，长期取决于货币的购买力。我们认为人民币完全有能力不贬值，同时也没有必要贬值。现在月贸易顺差仍有五六百亿美元之多，比07年发生金融危机前的高点还高两三百亿美元，所以完全没有理由去竞争性贬值，其结果就是又获得更多的外汇储备，留下更多的过剩产能和污染 。对于国内流动性持续宽松所导致人民币购买力高估问题，从全球范围看人民币保持强势并没有什么坏处，这会促进我们的对外投资、以更便宜的价格获取全球资源、以及整个社会的发展动力由制造向消费的转型。所以长期看人民币不存在持续贬值的基础。

　　第三，预期。我认为预期这个词不够准确。我更愿意把短期的预期变化用情绪这个词来代替，长期的预期变化用信心来代替。短期的预期实际上是非常多变和不可测的，就像草原的天气，有时候你会发现一夜之间所有的人想法都变了，而基本面并没有变化。所以，用短期预期的变化也就是短期风险偏好的波动，或许可以有效地预测短期市场走势，但却不能够对长期走势作出准确的判断，甚至会误导我们对长期走势的判断。要判断长期趋势，除了要观察基本面、流动性，再就是观察信心的变化。《动物精神》一书中认为信心能够影响经济领域中的乘数效应，信心对乘数的影响所产生的弹性远远大于央行存款准备金率的调整。当前的信心水平总体还可以，尤其是越接触新兴产业的人，你的信心会越足，因为这个领域你可以看到，进步每天都在发生，我们确实在快速赶上。

　　所以，综合上面的因素，认为创业板仍在牛市途中，这一点并没有变化。