鹏华基金张戈：二季度关注小盘成长股

　　长、短期的行业景气度和估值是行业配置的两个决定因素。

　　从景气度来看，在市场估值较平的情况下，由于周期股，特别是和投资相关的周期股缺乏大逻辑，我们更关注小盘成长的投资机会。特别是回顾1月下旬以来的两轮小级别的反弹，前期跌幅大的成长性行业反弹幅度也较大，体现了更高的爆发性。

　　从估值来看，经历了年初至今的下跌后，小盘成长的估值水平已经显著回落。从板块相对估值来看，中小板和创业板的相对PE都回落到2014年12月底的水平，体现了过去几年的成长性。从相对PB的角度看，小盘成长大概还高估15-20%左右；行业相对估值分析也显示了这一点，如计算机相对PB得分低于相对PE得分。因此，当前成长股的估值基本合理。

　　第一大主线：科技

　　计算机：（1）在基本面确实没有明显改善的情况下，战略新兴板的取消和注册制的延后改善了市场风险偏好，导致计算机板块估值中枢下移的过程在42倍PE的位置终止。但信息系统全面云化仍对IT产业造成严重打击，计算机公司转型困难。建议适当博弈一些细分子行业轮动的机会，或在板块的估值洼地中寻找确定性的收益；（2）景气较高的细分子行业包括：GIS系统平台、医院集成平台和临床业务系统、非银IT、存储系统、CDN。关注技术突破和商业模式成型，如VR、金融云、人工智能；

　　电子：（1）苹果产业链二季度开始具备一定配置价值，主要是因为苹果新发布的Iphone SE、Ipad Pro产品会对产业链形成支撑，同时距离苹果公司9月份的发布会越来越临近，有望带动情绪上行，主要考虑的标的方面以新苹果为主；（2）半导体板块芯片设计与半导体上游为主要配置方向，设计方面建议多主题相关标的，而上游部分今年预计还将会有新的晶圆厂建设事件性催化剂，建议布局直接受益标的，其中洁净室设计、半导体制造设备都可以配置；（3）汽车电子持续升温，电子板块建议二季度配置龙头企业和一些还未被充分炒作标的；（4）功率半导体以及分立器件部分重点关注未来发展方向，以高频、高功率第三代半导体作为配置选择；（5）消费电子部分，重点配置后盖新材料，主要考虑到市场空间巨大，同时双摄像头、指纹识别也应做相应配置；

　　新能源汽车：在3月份因政策预期放松而快速反弹。二季度初关于查骗补、三元禁用、物流车是否放开等政策有望落实，行业利空或逐步结束；且二季度末行业销量有望真正起来。建议在股价回调后继续配置。思路 ：（1）回避客车产业链，坚守乘用车爆发增长的机会，包括三元电池产业链及乘用车电机电控。（2）充电桩。充电桩16年为爆发元年，政策面均为利好，选择有核心竞争力的设备企业；

　　第二大主线：消费

　　传媒：（1）估值虽然较高，但仍然是长期配置的重点。影视剧行业受益于付费崛起，进入价格高速上涨阶段；游戏是变现能力最强的行业，虚拟现实将为游戏行业带来新的大机会；虚拟现实也是2016年最大最确定的主题；营销行业主要逻辑是行业整合；教育行业的逻辑主要是资产证券化；

　　农业：2016年三季度养殖迎来景气高点，四季度看后周期的饲料疫苗。

　　汽车：（1）受到基数原因影响，二季度的汽车销量增速有望达到15%的水平，将会超出预期。库存方面，使用轿车库存数据计算，目前的库销比水平非常合理。建议买入低估值的整车蓝筹股；（2）无人驾驶是贯穿全年的主题。目前估值相对处于高位，可等待合适时机买入；（3）新能源汽车关注龙头

　　第三大主线：投资

　　机械：经过一季度的调整，机械板块的整体估值水平已经落入合理区间。二季度机械板块首推轨交设备，主要原因有三：（1）轨交设备投资金额有可能超预期；（2）四月份有望进行第一次高铁车辆招标；（3）估值都落入30倍以下，已经具备配置的价值。

　　建筑：（1）去年四季度以来基建投资有企稳回升迹象，四大建筑央企今年以来基建类订单合同加速落地，6.5%的GDP底线依然需要进一步加大基建投资力度。今年1-2月地产投资触底回升，建筑行业有望阶段性触底。基于对今年地产销售可能超预期的判断，我们看好受益地产热销后端的装饰板块，去年普遍的业绩洗澡加上估值在底部，今年业绩又有望回到两位数的正增长；

　　环保：（1）国家统计局的数据显示，今年以来环境项目的投资增长非常快（26.6%)，这和上市公司的订单释放是匹配的。重点关注市值100亿以下的环保公司，尤其是转型类标的；

　　综上所述，在市场估值较平的情况下，（长、短期）景气成为配置的决定性因素：（1）由于周期股（特别是和投资相关的）缺乏大逻辑，我们更关注小盘成长的投资机会；（2）进一步的，我们根据行业景气驱动力的不同，对科技（计算机、电子、新能源汽车）、消费（传媒、农业、汽车）、投资（机械、建筑、环保）进行分析。需要注意的风险点是，若国内外政经格局出现超预期的变化，减仓、配置银行等低估值股票将是最佳选择。