重阳投资：国内CPI暂无忧，美欧收益率曲线进一步扁平化

　　一周评点

　　本周国内市场因端午假期，仅有三个交易日，股市和债市窄幅波动，海外市场则在美联储加息预期弱化和英国退欧的两种力量作用下大幅震荡。

　　5月中国CPI略低于预期，三季度国内通胀压力将进一步得到缓解。但从全球市场来看，通胀与增长预期的背离仍在加

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　　一周观察

　　l 菜价持续下行，CPI暂无忧。5月中国CPI同比上涨2.0%，增速较此前三个月的2.3%大幅回落，蔬菜价格持续下跌是主要原因。尽管猪肉供应仍然偏紧，猪价处于历史高位，但前瞻的看，由于去年同期基数逐渐升高，6-8月CPI同比涨幅可能进一步回落，低点可能在1.7%附近；四季度CPI仍有可能升至2.0%以上。

　　l 央行收短放长，意在平滑跨季资金波动。本周央行在公开市场净回笼短期资金2450亿，但通过MLF投放中长期资金2080亿，意在缓解跨季资金缺口。此外，央行还修改了法定准备金率考核办法，也意在进一步熨平资金的季节性波动。但是市场对跨季资金仍有较大忧虑，本周1-3个月跨季的资金利率仍略有上升。周五银行间全部回购加权利率为2.13%(↑7bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2%(↓2bp)和2.42%(↑5bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.2%(↑15bp)和2.97%(↑16bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.88%(↑3bp)和2.99%(↑2bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.05%(-)和3.05%(-)。

　　l 离岸美元/人民币突破6.60，但无需恐慌。由于端午假期原因，本周在岸市场只有三个交易日，周三USD/CNY收于6.5703，日均成交量239亿美元，创今年1月首周后的单周最高日均成交规模。在目前相对透明的中间价形成机制下，成交量放大并不仅仅反映了资金流出压力，更可能是美元汇率波动较大的情况下市场双向交易意愿增大的结果。值得注意的是，周五USD/CNH再次突破6.60关口。这可能与两方面因素有关：一是周五海外市场避险情绪飙升，美元走强，且端午假期期间离岸人民币市场成交清淡；二是对下周一美元中间价的提前反应。在目前中间价机制下，由于本周四和周五两日美元升值幅度约为1%，下周一美元中间价升至6.60附近的概率较大。从离岸人民币远期汇率、离岸人民币期权隐含波动率等指标来看，市场并不处于类似于今年1月初的恐慌模式。

　　l 国内债券收益率平稳。本周仅有三个交易日，市场相对清淡。一级市场来看，利率债发行缩量，认购倍数较上周有所回升，发行利率与上周基本持平；信用债一级市场情绪仍在恢复，本周净发行量连续第三周为正。二级市场来看，各期限利率债和信用债收益率变化幅度在1-2bp以内，基本稳定。

　　l 避险情绪飙升，美欧收益率曲线进一步扁平化。周初受益于美国加息预期减弱，风险资产整体上涨，美股、原油均创下今年以来新高，美元走弱黄金上涨；周四起英国退欧可能性增大，市场避险情绪飙升，风险资产大幅回调，美元与黄金同涨。从全球市场来看，通胀与增长预期的背离仍在加深。在商品市场上，这表现为与PPI关联度更高的工业品价格走弱，而与CPI关联度更高的原油和农产品震荡上涨。在债券市场上，这表现为美欧债券收益率曲线的持续扁平化。一方面长债利率持续下行，德国、日本10年国债创历史新低，10年美债利率也达到2013年以来的低点，除了短期的避险情绪，主要反映了全球长期增长动能的弱化；另一方面美国短债利率则由于CPI通胀预期强化了加息预期，升至金融危机后的高位。