九泰基金：经济下行压力大 关注3条配置逻辑

　　观点提要：实体经济短期企稳，中长期下行压力仍大。市场机构仓位偏高，股市资金面改善空间有限，成交量有所下行。全球政治风险和金融风险可能继续发酵，降低投资者风险偏好。短期内需进一步关注是否有保险资管等增量资金进入。

　　配置建议：预计市场机会仍主要体现为结构性机会，关注业绩改善、估值较低的行业和个股。推荐三条配置逻辑：一是业绩基础较为扎实的食品饮料、小家电、医药等消费类板块（业绩扩张）；二是基本面亮点频现、景气度持续上行的新能源汽车及智能汽车；三是存在阶段性催化或基本面改善的板块，主要推荐航空、基础设施、煤炭（供给侧改革、利润好转）。主题方面，建议关注国企改革主题、PPP（基建稳增长）、高送转主题（半年报披露期临近）及厄尔尼诺主题。

　　一、市场表现：A股继续反弹，外盘股市上涨，国债收益率小幅上行，大宗商品上涨，汇率基本平稳。

　　1.A股延续反弹趋势。上证综指上涨2.22%，创业板涨1.11%。

　　分行业看，家电、通信和传媒上涨最多，军工和有色下跌。

　　外盘普遍上涨，标普500上涨1.49%。

　　2.国债收益率略有上升。10Y期国债收益率上涨3bp，1年期上涨1bp。

　　信用利差继续收窄，5YAA级中票与国债利差收窄1bp至1.49%。

　　美国10Y期国债上涨23bp至1.6%。

　　3.大宗商品价格上涨，黄金下跌。布油价格上涨5%，伦铜和铝价分别上涨4.98%和0.6%，螺纹钢和焦炭价格分别上涨4.62%和7.86%。

　　4.人民币汇率基本平稳。CNY升值0.09%，CNH贬值0.15%。

　　美元指数上涨0.4%。日元贬值近4%。

　　二、宏观经济数据与事件

　　1.多项经济数据发布，GDP和工业生产数据好于预期，但投资下滑严重，主要是制造业和采矿业大幅下滑，房地产投资也开始下降，仅基建投资继续高增长。经济长期下行压力仍较大。

　　GDP：+6.7%，好于预期的6.6%。

　　工业增加值：+6.2%，好于预期值+5.9%。

　　社会消费品零售总额：+10.6%，好于预期值+10.0%。

　　CPI：+1.9%，高于预期值+1.8%。

　　PPI：-2.6%，低于预期值-2.5%。

　　固定资产投资累计同比：+9.0%，低于预期值+9.4%。

　　M2：+11.8%，高于预期值11.6%。

　　贷款：13800亿元，高于预期值10325亿元。

　　三、流动性状况

　　1、公开市场操作：+773亿元（通过逆回购、MLF等投放流动性773亿元）

　　2、两融余额：+68亿元（两融余额8769亿元，比上个周四增加68亿元）

　　3、解禁市值：-84亿元（本周解禁市值211亿元，比上周减少84亿元）

　　4、日均成交额：-68亿元（上周两市日均成交额6640亿元，比上上周减少68亿元）

　　四、市场观点：实体经济短期企稳，中长期下行压力仍大。市场机构仓位偏高，股市资金面改善空间有限，成交量有所下行。全球政治风险和金融风险可能继续发酵，降低投资者风险偏好。短期内需进一步关注是否有保险资管等增量资金进入。

　　1.实体经济中长期压力仍大。虽然2季度GDP增长好于预期，且生产、消费等指标表现也较好，但投资数据大幅下滑显示中长期增长压力依然较大。目前仅基建投资增速继续保持高增长，而制造业和房地产投资增速都有所下滑。

　　2.当前市场机构的仓位仍偏高，后续进一步加仓的空间有限。而缺乏明确主线、预期偏弱的背景下，市场机构加仓的积极性也偏低。当前公募基金、私募基金、险资等市场主力机构的仓位均处于高位，在市场微观结构尚未明显好转之时，短期内市场仍将继续处于存量消耗状态。但近期传言有银行资金通过保险渠道投资股市，需进一步关注增量资金状况。

　　3.外围政治风险和金融风险仍在发酵，全球投资者风险偏好可能下降。近日法国恐怖袭击、土耳其政变、欧洲银行业风险、南海仲裁等事件频频发生，金融市场也大幅波动，全球投资者风险偏好可能下降。

　　五、配置建议：预计市场机会仍主要体现为结构性机会，关注业绩改善、估值较低的行业和个股。

　　具体而言，行业方面，重点推荐三条配置逻辑：一是业绩基础较为扎实的食品饮料、小家电、医药等消费类板块（业绩扩张）；二是基本面亮点频现、景气度持续上行的新能源汽车及智能汽车；三是存在阶段性催化或基本面改善的板块，主要推荐航空、基础设施、煤炭（供给侧改革、利润好转）。

　　主题方面，建议关注国企改革主题、PPP（基建稳增长）、高送转主题（半年报披露期临近）及厄尔尼诺主题。