私募操盘手自述：“逆市加仓” 债市？

　　（原标题：私募操盘手自述：“逆市加仓” 债市？）

　　对林迪（化名）来说，年底债市如危机四伏的丛林，不过，机会也随之而来。

　　林迪是一位深圳的私募基金经理，他有8年的债券投资经验。

　　年终债市一片愁云惨雾。毫无疑问，最近两个月债市上演了类似2015年三季度A股巨震的一幕，演变为一场迅速而大范围的去杠杆运动、减持运动。

　　12月20日，10年期国债收益率升至3.40%，近两个月以来，上升了大约180BP。随着债市的跌跌不休，年底抛售债券也越来越多，每次的反弹都被认为是逃生的窗口。

　　然而，林迪反其道而行。12月20日，林迪告诉记者，“我做的是信用债和垃圾债，现在不减仓，最近反倒一直在慢慢加仓，小小地加，大约一天几万元。”

　　逆市加仓加杠杆

　　林迪的加仓始于12月13日。“我的朋友圈都在慢慢加仓。12日有上海朋友加仓了几千万债券，第二天亏了些，但是这都是正常的。现在是债券的底部区域了，但没人知道什么时候是最低点，债市跌时，我慢慢加仓。”林迪说。

　　“我加了两倍杠杆，这是比较激进的做法。一般私募投资债券的杠杆多为1-1.5倍，而我通常杠杆在2倍，现在也是2倍杠杆。”

　　事实上，在年底放大的杠杆投资债市看上去并不明智。到了年底，资金流动性紧张，借钱的成本越来越高。

　　“平均来说，加杠杆的融资成本是年化2.5%，最高不超过2.8%，现在经常每天升高到6%-7%。”林迪表示，但融资成本提高并不能阻止林迪加杠杆的操作。“现在债券价格低，虽然融资成本高，但是等到债券价格回升，赚得较多。”

　　林迪以他最近一个多月慢慢加仓的其称为“垃圾债”的“11柳化债（122133.SH）”为例，明年3月到期，年化票息7%，12月20日收盘价为93.90元。

　　“这只债券违约的概率不高，如果买时价格是95元，3个月到期后，有5元的差价，就是20%的收益，加上年化7%的票息，就有将近30%的收益。”林迪说，“即使某一天的融资成本高也没关系，平均来说，年化的正回购的融资成本在2.5%，比起收益，这个成本基本可以忽略不计。”

　　当然，高杠杆也给林迪带来了高收益。林迪表示，“今年我在债券的投资年化收益在15%左右。”

　　不过，他也指出，加杠杆也可能在判断不准的时候带来更大的亏损。

　　劫后余生

　　伴随着美国加息消息而至的年底债市大跌让人印象深刻，不过，其实债市大调整并非始于美国加息靴子落地，从10月24日起，债券市场已开始回调。

　　从债券型基金的收益情况可见一斑，大量债券型基金回吐了今年前10个月的收益。Wind数据显示，从10月24日至12月20日，可查到数据的764只中长期纯债型基金（A、B、C、H类分别计算）中，回报率为正的仅105只，占比14%；回报率为负的649只，占比85%；另有10只回报率为0。

　　事实上，一直以来，市场普遍的操作思路是“拿得比别人久、拿得比别人烂、拿得比别人猛”（加久期、降评级、加杠杆）。

　　而债市这波调整开始后，大量基金跌倒了，至此后，基金比拼的已改为谁去杠杆、减仓较早。两位基金业人士告诉记者，公司债基的回撤比较小，跌得较少，得益于早早去杠杆，清仓利率债和信用债。

　　林迪也非常幸运地躲过了这场大劫。

　　“不是因为先见之明，而是误打误撞，9月份时，我为了加大股市的投资，减仓了债券，此前有70%左右的投入，减了20%左右。”林迪说，这相当于在高位上兑现了部分债券收益。

　　年底林迪通过做波段来获取收益。

　　以15恒大03（122393.SH）为例，林迪在一个半月前以110元减仓。但到12月中旬，林迪认为价格跌得较多，慢慢补仓。12月20日，该债券的收盘价为103元，如果以此计算，意味着成本降低了7%。

　　在大家都在撤退的时候，林迪在补仓，甚至不惜动用较高的杠杆成本。

　　林迪认为，机构和投资人在抛债券，一方面是因为债券价格较高出现了回调，另一方面年底流动性紧张，债券作为流动性工具之一，更易被抛售变现。此外，美国加息后，国内加息的预期也较高。

　　“我对债市持谨慎乐观态度。”林迪表示，自己是股债同时投资，在9月之前，其债券和股票的投资比例为7：3，此后经过减仓债券，加仓股票，投资比例为各占五成，“明年我将进一步减少债券的投资比例至四成。因为明年我更看好股票投资，但也不会放弃债券市场。”

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