【5月观点】短期市场仍为震荡盘整格局，静待花开

　　n 核心观点

　　4月市场震荡下跌，上证指数下跌2.1%；大盘股优于小盘股。行业表现持续分化，公用事业、建材、家电上涨，而休闲服务轻工、纺织服装大幅下跌。随着一行三会全面加强监管，部分违规资金流出市场、投资杠杆开始下降，对股、债形成了显著的资金压力。向前看，加强金融监管是长期趋势，市场风险偏好趋于下降，对市场估值形成压力，同时也会间接拖累实体经济，但在中央经济工作会议提出的“稳是主基调”的背景下，预计金融监管将是相机抉择，因此市场仍是震荡盘整格局。

　　行业方面，建议关注基本面处于最差情况的电力板块、基本面好但市场预期差、估值低的地产板块，还可关注大幅下跌之后估值偏低的部分成长股。

　　--------------------------------------------------------------基本面---------------------------------------------------------

　　l 领先指标回落但仍处高位

　　? 4月中采PMI回落至51.2，但仍是2013年以来同期的最高，基本面下行风险不大。新订单指数连续14个月处于扩张期，而新出口新订单指数和非制造业新订单指数也分别连续6个月和8个月处于荣枯线上，显示需求短期稳势仍有惯性。

　　? 3月固定资产投资当月同比9.5%，较上月的8.9%继续加快。其中基建投资、房地产投资、制造业投资分别为18.7%、9.1%、5.8%。

　　? 3月工业增加值7.6%，较上月的6.3%大幅回升，机械制造、计算机、公用事业和金属冶炼等行业保持较快增长，工业机器人产量同比大增78.2%；汽车制造业回落。

　　? 3月社会消费品零售同比10.9%，较上月的9.5%显著回升；实际消费增速也回升至10.2%。

　　? 1-3月房地产销售面积同比19.5%，仍处高位。

　　? 4月出口同比14.3%，较上月的22.3%小幅回落，但BDI等运价指数显示出口继续向好。从产品结构看，机械、交运设备的出口增速显著上行；而钢铁、通信设备、服装类出口同比下滑。

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　　l 杠杆资金连升两月后下降

　　? 场内融资余额从上月末的9178亿下降133亿至9045亿。

　　? 场外方面，银行理财、保险、资管产品的资金来源受到严管。

　　l 非杠杆资金流出

　　? 4月银证转账净流出162亿，结算资金期末余额1.2万亿，测算股市资金净流出685亿。

　　l 海外资金净流入

　　? 4月沪股通买入金额401亿，卖出金额389亿，净买入12亿；深股通买入金额294亿，卖出金额206亿，净买入88亿。

　　----------------------------------------------------------------流动性-------------------------------------------------------

　　l 资金利率大幅上行

　　? 4月隔夜、七天回购利率分别从2.62%、4.58%下行至2.39%、2.77%，中旬之后大幅上升至3.11%、4.18%，5月以来小幅回落。

　　? 国债收益率大幅上行。1年期国债收益率从上月末的2.86%大幅上升至3.39%，而10年期国债收益率也从上月末的3.28%升至3.56%。

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　　l 外汇储备连续三个月上升

　　? 4月央行外汇储备增加204亿美元至3.03万亿，连续三个月上升。

　　-----------------------------------------------------------政策面----------------------------------------------------------

　　l 货币政策：趋紧态度明确

　　? 4月央行公开市场操作净投放2100亿，而上月为净回笼6000亿，缓解“去杠杆”过程中的资金压力。

　　l 财政政策：支出高增长

　　? 一季度财政支出大增，财政赤字1551亿。1-3月财政支出4.6万亿，同比增长21%（去年全年同比增长6.4%）；财政收入4.4万亿，同比增长14%（去年全年同比增长4.5%）。

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