搜狐2009年春季基金投资三方研讨会第二场实录

　　主持人姜隆：我觉得闻群老师给了你一个方向，就是你把这些很复杂的分析交给基金经历吧，你只要认清楚这个基金经理，持有他们的产品，就可以了。

　　其实咱们的论坛刚注入主声了，但是感觉时间也比较快，我今天也是非常高兴能够跟三位最牛的基金经理和三位最牛的基金研究专家做这样一场访谈，咱们最后有一个问题，但是我在想我这个问题该怎么提，既想让基金经理介绍一下第二季度他们未来的基金投资策略，并且用他们三位各自擅长的基金投资方面解释这样的投资策略，因为投资策略对于普通的基民来讲很常见，每年或者每个季度都会有，我想让基金经理用他们的专长特点解释他们的基金策略，同时又想请三位专家能够给出一个不同的基金投资的策略，或者说一个产品的组合。所以先请庄总谈一下他投资中自己认为投资的特点是什么，从而引出他们第二季度及未来的投资策略，然后由我们的闻群女士给出一个投资组合，要包含庄总的基金。因为我知道，天相投顾基金是从来不对普通的投资者推荐产品的，可不可以打破这样的惯例？

　　闻群：我们有月报，有基金个人产品，都在我们的网站上可以查到。

　　主持人姜隆：还是希望投资者上您的网站，我希望投资者上搜狐的网站上盘天相投顾基金的报告。

　　闻群：我们每个月的月度报告都会有三个组合，积极型的组合，平衡型的组合，稳定型的组合，针对风险收益不同的投资者，大家可以看一下。另外，针对个人投资者，我们每一周都会发一个基金个人产品，也是这样三个组合，调整的频率相对会比较高一点，也会有单个基金的点评，包括市场的，股票市场、证券市场、基金市场的一个分析。

　　主持人姜隆：下面由庄总先开头，用他的投资特点来诠释一下华商的投资策略，由闻群老师给一个投资方向。

　　下面请王总讲一下我本人的投资特点是什么，我擅长什么样的投资方式，然后由张剑辉老师给出一个投资产品。

　　下面彭总，我知道彭总这边在一季度的选股是非常另类的，而且从一季报当中他持有的股票也是非常特殊的，我希望在座的基民能够听听我们另类的投资选股策略，最后由我们的乐嘉庆老师做最终的总结发言。

　　乐嘉庆：我先来说吧。

　　主持人姜隆：彭总，给出您的投资特点。

　　彭培祥：我前面看到访谈的提纲，我很希望把这个问题取消掉，什么原因呢？具体说道股票，当然大家看到的股票大家都在看十大持仓吧，对我们持有的股票很多人不理解我们的很多股票，什么原因？其实这些股票可以说有很多的特点，当然我想一个共同的特点，大家不知道有没有发现，大家在谈论巴非特怎么样成功的时候，我记得里面可能讲的最多的，就是说你看好一个公司，应该在他最坏的时候去买它，这个是讲了很多的一句话。所以现在我也看到很多媒体的文章，说我们买的ST有色的情况，举例来说，这实际上是一个很好的例子，这么简单的一句话，大家应该是可以看的很清楚的。有色，刚刚其实我们在前面的话题中也提到了，绝对是一个周期性的行业。这个周期性的行业，并且这个股票本身是原来的ST聚酯通过重组之后借壳上市，在借壳上市的时候市场并没有关注，当然我们看到它，首先我也是借着看有色和钢铁行业的研究，本身就是在SD聚酯停牌有重组的过程中一直是关注的，这些情况就不再多说了。但是从它上市之后的定价来说可以说是严重的低估，可以比较一下这个情况。因为我们首先看一个公司的投资价值，首先看长期的投资价值，作为周期性的行业，我们要过滤掉周期性的变化之后看这个行业真正的周期价值，这样看这个经济周期对环境的影响，可以说是有色的环境最糟糕的时候，看它的投资价值，如果给PE、PB都不合适。如果简单看一下ST有色，在稀土方面的主营收入，再比较市值，其实有没有低估都是可以看到的，还有采矿权之类。我这里说这样一个选股的思路话，实际上是有非常严密的逻辑性的。

　　同时我们看到刚才谈行情的时候，这一波行情很大程度上是在经济拐点区产生的这么一个行情，当然这个拐点，怎么样最终的确认，以及进入这个景气周期，可能还是一个漫长的过程。所以我们在拐点期选择上市公司的时候，实际上有很多的方法，当然从我们来说，我们看到某一个上市公司，当然从行业也是一样，以及国家政策也是一样，比如说4万亿，我们当时分咐讨论也确定了一个受益选择，所谓的三受益选择，确定收益、首先收益、直接收益。某一个上市公司的投资行为，或者说重组行为，比如说其他行为，能不能给上市公司带来真正的受益，我们通过受益三原则来做一个判断，之后再通过模型去量化。最终落实到买或者是不配的选择，我觉得在这波行情中仍然还要看价值投资的，但是价值投资我们不是说简单的去说你这个公司好还是不好，然后买进之后长期持有。我觉得从价值投资的角度，永远都是我们根据自己的模型作主准确的估值之后，却看这个股价与这个股值的偏离度，这才是真正的价值投资，而不是说我们买一个股票持有多久。

　　乐嘉庆：第一个，我觉得彭总讲到，你看到一个东西要在它最便宜的时候买，我理解这是他一个选股的策略。第二个，他觉得目前是在市场的转折期，这个转折往哪方面转？转到什么样？反正我是没有听出彭总给出答案，我就根据这两点照葫芦画瓢画出一个投资策略，当然我也是认同的。

　　第一个，我觉得如果把一季度说成是一个傻瓜行情，一季度我们说震荡震荡，其实就是震荡向上，其实就是单边行情，那时候买了股票你想不涨都难，我买了中石油多少都还涨了10%几，但是二季度会不会这样，至少彭总这里没有给出答案。根据这样的策略，二季度在大类资产配置方面，故基金如果在你的组合里面应该是减配的，减配多少百分比因人而宜，但是至少一季度要偏向于一个防守，我感觉首先是一个大的策略。

　　第二个，具体要选哪些基金，也是比较重要的。我觉得根据彭总的思路，要看好一个东西，要在他价格比较低，或者大家看坏的时候，我们看到，比方说彭总自己对中小板块认为机会比较多，这是一类。第二个，刚才还有两位基金经理也谈到了，可能热点有一种转换的可能性或者趋势，我觉得可不可以把这两者结合起来。第一，你的组合里面包含一种可能热点会向防御性行业，比如非周期性行业转换的，就是非主题色彩不太鲜明的一些基金，这些基金经理我们不知道现在买什么，但是从季报里面可以看出一些征兆或者一些端倪。第二，对于主题投资，这些东西我认为要分化，也不能够一棍子打死，比如说新能源都是不好的。刚才彭总花了大量的时间讲了一下，为什么是ST有色，我觉得对于那些历史上选股能力或者团队非常强的基金，你可以不知道他为什么选择，但是你相信他的研究能力、他的团队，以及他选择那些基金的表现，一般都是领先一步的，现在你们不理解没关系，一两个月之后、半年之后你就觉得会理解了，这样的基金也是应该重点考虑。比如说像彭总管的基金，还有在座的几位管的基金，都是有一定的前瞻性。我觉得一个是减配，一个是要看选股能力强的。

　　主持人姜隆：您觉得彭总的选股能力怎么样？

　　乐嘉庆：他怎么样，他已经用一个麻雀解剖具体去谈了，我相信他刚才谈到个股的表现，不是说谁对谁错，市场会给出公正的答案的。

　　主持人姜隆：就是说请大家继续关注金鹰的基金产品日后的走势和业绩，回报给我们。

　　王总，作为新世纪基金来讲，你们已经有了一个二季度的投资策略变化，主题是“震荡不改向上趋势，谨防主题投资泡沫。”这也是我们之前从公开市场上获得的一个信息，作为新世纪基金的基金经理，是不是这种标题给人的感觉就是未来的市场还是一个长期向上的走势呢？贵公司对后市的看法，还有您本人的投资特点能不能给大家讲一下？

　　王卫东：我们的策略报告主题也比较鲜明的，今年的证券市场确实是一个震荡向上的市场，大家看低点是从1600、1800到2037点，高点从2000点、2400点、2500点，确实是震荡向上的。我们认为二季度震荡向上的格局不会改变。刚才我们庄总也讲到了，为什么是震荡向上呢？我们往上走其实是有估值压力的，我们上周一季度的统计也看了一下，如果把亏损股票去掉的话，做一个简单的平均，市盈率也比较高。所以在这么高的市盈率下，本来讲买东西要物有所值，确实比较贵，所以市场往上走，就会遇到调整的压力、估值的压力。

　　但是另外一方面，市场往下走的时候，由于流动性封闭了下跌的空间。大家都知道，一季度末的时候我们中央银行发的报告，新增银行贷款很多，所以流动性是非常可观的。另外从广义货币M2来看，一季度是25%，如果按四月份投放M2的增长可能会达到30%以上，所以存量流动性是可观的。存量的东西会表现估值水平的高低，增量的东西会决定存量变化的速度。在预期可观的流动性存在的情况下，我们认为向市场调整也是非常困难的，所以我们仍然维持我们二季度市场震荡向上的格局。

　　在投资方面，我们只能是精选个股，应该可以说灵活操作，我同意彭总的观点，当然股票的价格严厉偏离基本面的时候，即使你是价值投资者也应该迈出来，因为巴非特的理念就是买物有所值的东西，甚至是买超值的东西。

　　另外从行业方面来讲，我们觉得如果泛一点谈，我们看好四个方面的行业，一个是刚刚国金提出的消费这一块，我们比较看好以房地产、家电、汽车为代表的消费品。为什么看好消费品？因为在我们国家GDP中，对GDP的贡献消费品占30%多，发达国家一般占60%，作为我们这样一个大国，不可能长期依靠出口来实现经济增长，所以由出口型向消费型转变，这是我们国家一个长期的任务。我们国家为什么老百姓消费一直提升不起来？主要原因就是我们大家说医疗、教育、社保三座大山，而目前国家正在着手解决这些问题，像全民医疗保障制度，城乡统筹，还有全民社保，随着这些措施的实施，我们消费品的提升空间是非常大的。

　　另外，我们从经济速度来看，消费确实也在转化，房地产销售，12月份已经达到2500亿，已经达到了2007年七八九这三个月的水平，已经接近了历史的最高点。从汽车销售来看，汽车销售一季度也出现了历史的新高，而四月份环比增长，可能又创历史新高。我们国家已经成为全球新车最大的销售市场。另外家电方面，其实在国家家电下乡制度推动下，农村的家电消费提升的非常快，城市里面由于消费升级，家电消费也非常好。所以消费品我们认为成为未来最为看好的行业，因为经济要实现复苏，肯定是要最终数据好起来，最终数据好起来就体现在和谐消费方面。

　　第二个，我们看好金融业。我们知道银行有三个特点，第一个估值低。第二个它的业绩稳，过去我们担心银行利差的缩小，当然随着降息周期结束银行利差不会再缩小了。第三个银行资产优。我们过去都担心银行今年不良资产率会上升，但是从今年的情况来看恰恰相反，美国人为什么会出现了次贷危机？是因为美国买房的人还不其银行的按揭贷款，但是中国人恰恰相反，我们大部分人都提前还贷。从2004年到2008年，整个社会房地产销售应该是9万亿，到去年年底我们整个房地产消费这块原来只有3万亿，我们老百姓本来说解了20年、30年的钱都提前还掉了，所以我们国家的银行贷款是非常好的，所以银监会的刘明康说我们今年一定会实现不良贷款率降低。

　　第三个，我们开发的行业就是优质的制造业。优秀的制造企业是未来的希望。

　　第四个，长期通胀背景下的自然股，2009年通胀是预期，2010年可能就变成现实。