来源：搜狐理财
作者：国金证券基金研究中心
2010年以来，大盘指数乏善可陈，“震荡市+阶段调整”贯穿始终。国金证券研究所数据显示，截止到2010年6月，沪深指数下跌28.32%。但是值得注意的是私募基金的表现却可圈可点。2010年上半年，非结构化证券投资类私募基金平均收益仅下跌6.8%，结构化证券投资类私募基金平
私募整体业绩尚可
从国金证券基金研究中心统计的数据可以看出，近几年牛熊市快速转换对管理人是严峻的考验，私募整体业绩尚可，其中部分优秀私募展示突出的管理能力。09年可统计年度收益的150只非结构化证券投资类私募基金，平均净值增长率为53.91%，约30%的产品超越同期沪深300指数，相对指数超额收益最高逾100%。08年初至09年底72只可统计两年期收益产品平均净值增长率为-0.78%，私募基金在长期业绩表现上远远超过了大盘，其中90%的产品超越对应期沪深300指数，72只产品相对指数收益率平均为31.08%。
除了突出的业绩表现以外，近年来阳光私募的数量和规模的发展也为TOT的发展提供了有利条件。国金证券基金研究中心总监张剑辉告诉记者，借鉴国内券商集合理财FOF的发展就可以看出，组合基金的发展必须有丰富的基金产品库做基础。08、09两年阳光私募迅速扩容，在产品数量、资产规模、管理人数量上都有较大飞跃，应该说目前阳光私募规模和数量上已基本满足TOT发展需要的土壤。
同时，张剑辉认为，私募业绩跑赢大盘为TOT产品的发展无疑提供了良好的行业基础，不仅如此，国内高收入群体日渐扩大也为组合基金的发展提供了客户基础。根据招商银行与贝恩管理顾问公司发布的《2009中国私人财富报告》显示，估计至2009年底，中国个人持有可投资资产达1000万元以上的高净值人群将达到32万人，同比增长6%；其持有的可投资资产规模将超过9万亿元，同比增长7%。报告还称，中国高净值人群对个人可投资资产的风险偏好以中等风险和保守居多，约占受访人群的80%。
国内TOT发展增速
组合基金FOF(fund of fund)在国外已经发展成一个成熟的理财工具，其中以对冲基金为标的的产品称作FOHF（fund of hedge funds），对应着国内的TOT产品。虽然TOT在国内尚处于初步发展阶段，随着近几年阳光私募的发展壮大亦有所发展。首批TOT产品——平安财富•盛世1号、华润信托•托付宝TOF-1号于09年下半年问世，今年以来发展增速明显，目前TOT产品总数已有十数只。不仅如此，TOT产品的运作模式及市场表现也越来越受到投资者和金融机构的关注。
据张剑辉介绍，目前，严格意义的TOT产品按管理主体分有同为阳光私募投顾管理的TOT如陕国投•弘酬优选2期、信托公司和券商合作管理的TOT如平安财富•盛世1号、信托公司管理的TOT如华润信托•托付宝和平安财富•黄金组合等。以银行发行的理财产品形式存在的我们称之为类TOT，目前已成立的有光大银行的“阳光私募基金宝”、邮储银行“金种子优选投顾人民币理财计划”和中国银行的“中银国际证券精英汇”。
严格意义上的TOT均采用双层信托模式，一级信托由投资顾问根据私募基金池决定配置，根据不同的比例投向多个二级信托，由不同的私募基金作为投资顾问进行管理。例如，平安财富•盛世1号一级信托投资顾问是东海证券，而星石、汇利、朱雀等为二级信托的投资顾问。类TOT采取的也是双层管理模式，只不过首层以银行理财产品而非信托的形式存在。例如阳光私募基金宝一级管理人是光大银行，投资于星石、尚雅、民森、从容和上海涌金作为二级管理人的信托产品。另外，现有的TOT以及类TOT在具体运作模式上相互间存在一定差别，管理人操作空间不同，表现为标的选择的灵活度和配置比例的灵活度。比如平安财富•盛世1号、光大阳光私募基金宝限定了目标二级管理人，托付宝TOF-1号责规定可以投资华润信托平台的大多数产品，但资金在各二级管理人上的配置比例可调整，而黄金组合系列及双核动力系列已明确投资标的及比例。
深入行业方能获益
近年来，阳光私募总体业绩继续跑赢大盘，迅速被市场接受的同时，基金产品差异也日渐加大，投资风格也越发多元化，但风险同样蕴含期间。FOF基金的应运而生，因其“专业精选、风险分散和主动配置”等优点，可以充分发挥专家集合理财的优势。
张剑辉认为，作为以私募基金为投资对象的理财产品，要做好TOT需要深入了解整个私募行业。在他看来，目前私募业存在着行业分化、操作风格不同等特征，如何“选择”产品已成为投资难题。
首先，私募行业的发展也为自身展示出强大的吸引力，其中尤以人才吸引更为突出。我们看到有来自公募、券商、其他金融机构乃至实业人才投身私募，各种不同背景的管理人使行业呈现活力和个性，同时也使投资风格存在差异。其次，对私募投资操作的限制远比公募基金要少，管理人的自由空间较大，风格、理念及能力的差异会更为显著的体现在风险收益特征上，当市场波动大时尤其如此。
因此，张剑辉强调，TOT产品对私募基金进行组合投资，更需要深入的了解阳光私募行业，对琳琅满目的私募产品进行甄别，合理搭配不同风格特点的产品，以获得风险收益的最佳配比。
国金证券私募销售总监丁坚也向记者表示，目前，FOF日益受到银行、信托、券商等机构的重视并得到了一定程度的发展，但仍处于起步阶段，众多机构都在寻求更好的创新模式，国金证券在此时举办论坛便是机构在此方面探索的一个缩影。
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