国信证券：金牛阳光私募追踪评价

　　　国信基金评价与研究中心

　　　金牛阳光私募奖是由中国证券报主办，国信证券独家协办的金牛奖评选系列活动之一。该奖项通过对阳光私募提供的历年管理资产规模、单位净值及单位累计净值、季度投资组合、公司基本情况、私募产品投资经理人员变更等一系列数据进行分类和考评，并从收益能力（重点考察绝对收益）、风险指标（尤其是下行风险）、投资经理、团队投研能力等几方面进行量化评定，最终选出包括“金牛阳光私募管理公司”、“金牛阳光私募投资经理”和“阳光私募管理公司金牛进取奖”在内的22个奖项，由17家阳光私募机构包揽。

　　　我们认为，通过量化为主，定性为辅的方法评选出的金牛阳光私募，应该能够成为市场上的标杆和领军代表。

　　　在此，我们专门对17家获得金牛阳光私募奖项的机构业绩进行了回顾和分析。（注：获得首届“金牛阳光私募管理公司”、“金牛阳光私募投资经理”和“阳光私募管理公司金牛进取奖”三项大奖的共涉及17家阳光私募机构，他们分别是（排名不分先后）：朱雀、中睿合银、智德、麦尔斯通、云国投、星石、新价值、博颐、尚雅、源乐晟、鼎锋、重阳、淡水泉、景林、智诚海威、武当和从容。）

　　　从图1来看，截至2010年7月30日，17家金牛阳光私募今年以来的净值回报明显优于市场整体以及非金牛阳光私募的表现。其中，金牛阳光私募今年以来的净值收益为-3.98%，相比之下，整个阳光私募市场和非金牛阳光私募的净值收益分别为-6.68%和-7.99%。

　　　此外，金牛阳光私募在风险控制方面，也体现出更好的特征。今年以来，所有136只产品平均最大回撤为-10.88%，较阳光私募整体和非金牛阳光私募整体分别高出3.17%和4.7%。而同期沪深300和普通股票型公募基金的跌幅分别在19.77%和10.5%。

　　　国信基金评价与研究中心的阳光私募评价体系通过收益能力、风险度量、风险调整收益、投资经理和投研能力五项大类指标，综合考量阳光私募的表现，并给予评级。从实证效果来看，连续获得国信4A以上级别的阳光私募基金具有更高的收益水平和更强的风险控制能力。我们通过考察金牛阳光私募机构旗下基金的评级水平，可以从另一个侧面了解金牛阳光私募机构的运作水平和业绩表现。

　　　表1就获得金牛奖公司和非金牛阳光私募旗下基金的一年期评级情况进行了数据统计。可以看到，获得国信一年期4A以上的阳光私募基金共有104只，其中，金牛阳光私募机构旗下基金有62只，接近总数的60%。相比之下，获得一年期2A评级以下的阳光私募基金共有102只，金牛阳光私募机构旗下基金仅有4只，占4%。表明金牛阳光私募机构的产品总体运作优异，其中在高评级中占比较高。

　　　同样，在表2中可以看到，在二年期的评级中，金牛阳光私募在4A以上评级中占比达到56%，在2A以下评级中，占比仅12.7%，整体表现依旧突出。

　　　最后，我们将金牛和非金牛阳光私募机构就收益和风险两个维度进行风格分类并画出散点图进行比对。图2中，金牛私募绝大数量落在高收益低风险区域；而其它非金牛阳光私募，则主要分布在低收益高风险的区域中。表明金牛阳光私募具有更好的风险调整收益特征。

　　　金牛阳光私募机构市场观点：

　　　金牛阳光私募业绩的回顾结果说明，金牛阳光私募的业绩在整体上明显优于非金牛阳光私募表现。而金牛阳光私募机构对于市场下半年度的观点，则更值得投资者参考和借鉴。通过我们日常与这些机构的沟通和交流，在此列出部分获得首届金牛阳光私募奖项机构的2010年下半年市场策略，形成“智慧的集合”。（观点排序不分先后）

　　　尚雅投资：目前A股正处于一个震荡筑底的阶段，短期内指数大幅波动的可能性不大，继续维持股指长期横盘调整的观点。

　　　具体行业方面，随着8月国家战略性新兴产业规划和下半年“十二五”规划的出台，七大战略性新兴产业，特别是新能源、LED产业链、水处理行业将面临更好的发展前景，值得重点研究和跟踪。同时，对于部分长期表现稳定的消费、医药行业的优质公司，在合理的估值区间内也可以适当配置。

　　　鼎锋投资：始终关注的重点是“自下而上”，也即个股第一，板块第二，大盘第三。而大盘的风险度判断比点位判断更有意义。从市场的估值、资金的状况以及市场的情绪可以判断，上证指数在2500点附近，风险不大，中长线的资金可以参与布局，短线资金可以等待趋势的明朗。

　　　未来始终关注两个方面：一是成长股，特别是具有广阔空间的大众消费、服务公司，二是错杀股，重点是传统行业，甚至是周期行业中的被错误定价的龙头公司，在组合中保持两类品种的均衡和优化将是持续的动作主线。

　　　智德投资：未来我们仍保持对市场谨慎的看法，因为从宏观经济、流动性和公司业绩等方面都不支持市场的强势上涨。政府调整经济结构的决心很大，而地方融资平台的潜在风险也不可小视，因此不能寄望于房地产调控政策的放松和新的大规模刺激政策。随着宏观经济数据的全面下行，企业业绩在三、四季度都面临着下行风险，因此，表面上较为便宜的估值也难以给市场带来坚实的支撑。

　　　中国经济目前处于滞胀阶段，因此，相对看好必需消费品、医药、零售、娱乐传媒、航天军工等行业。投资策略上主要关注事件驱动、外延式增长和套利机会。

　　　麦尔斯通：2010年下半年，经济增长继续回落，通胀压力在三季度见顶后也将逐步回落，企业盈利水平也将有所下降，预计在通胀压力缓解后，政策空间得到扩展，出现结构性鼓励政策的可能性比较大，“调结构”以及“十二五规划”中的产业重点始终是下半年投资布局的方向。消费服务、节能、环保、新材料等产业中，将继续涌现出快速成长的企业，而传统产业在经历过估值修复后，盈利能力下降所带来的压力难以回避。总体看，下半年市场更可能是宽幅震荡趋势，对于谨慎的风格这意味着风险，对于激进的风格又意味着机会，而我们选择站在经济结构趋势性变化的一边，更愿意做中国经济转型过程中的价值挖掘者。 （国信基金评价与研究中心）