德圣基金：兴业全球基金公司调研报告(全文)

　　投研文化主导，口碑最佳的精品公司——兴业全球基金公司调研报告

　　调研时间：2010年5月～7月

　　拜访对象：兴业全球基金副总经理杜昌勇、杨卫东；资深基金经理张惠萍

　　德圣基金研究中心：江赛春 首席分析师 肖锋 高级分析师

　　稳固公司治理奠定公司发展基石

　　在对基金公司进行分析时，我们一贯非常强调公司的内在竞争力，而不是单纯的关注历史业绩。业绩只能代表过去，而企业的投资哲学、企业文化和资产的专业化服务才是决定基金未来的投资潜力。而公司治理和企业文化则是基金公司长期具备企业竞争力的基础。

　　在基金行业发展跨过十年门槛后，公司治理和企业文化对于基金公司业绩的影响已经越来越凸显出来。而近期基金行业不断曝出的公司治理和企业文化层面的问题，以及由此导致的人事动荡已经引起投资者的极大关注。究竟怎样的公司值得信任？优秀的公司治理究竟有哪些特征？

　　所谓公司治理并不只是指股东-董事会-管理层-监事会等治理架构，更重要的是这些机制的运行状态。评判公司治理是否良好，实质是基金公司的各个核心利益方——作为所有人的股东方、管理基金公司的管理层，以及投资基金产品的持有人——各方利益和目标是否相对和谐地统一。这决定了基金公司的战略专注力、管理能力、公司文化。

　　兴业全球基金公司是中型公司优质治理的典范。

　　首先，公司股权结构相对稳定。该公司自2003年9月成立以来只发生过一次股权变更，控股股东一直是兴业证券；2008年4月其他股东向全球人寿保险转让49%股权，兴业成为一家合资基金公司。

　　其次，兴业全球基金公司股东和管理层就公司的战略目标和经营策略上高度一致；其股东对中国市场投资有深刻理解，其风格、理念也传递到兴业全球基金公司。这使得兴业全球基金公司股东-管理层之间形成了充分授权、有效管理的格局。兴业全球基金公司从成立初始就确立了专注投研核心能力而非急功近利的经营策略，重视业绩甚于规模增长，注重股东利益与投资者利益的平衡。

　　最后，良好公司治理的表现之一是稳定、高效的管理团队。兴业全球基金管理层高度稳定，自公司成立以来，核心高管团队从未发生变动，这一团队在经营过程中逐渐形成了很有特色的兴业文化。

　　兴业全球“责任”文化形成核心竞争力

　　公司治理解决了公司长期稳定运营的基础问题，但并非好的公司治理就一定能产生优秀的团队和公司。而公司运营发展过程中形成的核心竞争力则直接决定了公司的长期业绩。

　　除去投研制度、投研团队等可见的外在因素以外，我们非常关心究竟是什么让兴业全球基金区别于其他基金公司，是什么形成了兴业全球基金公司的风格、特色。在调研中，我们得到一个答案，即兴业全球特色的企业文化。兴业全球基金高度强调文化在公司发展中起到的核心作用，认为稳固和传承的文化已成为兴业全球基金最重要的竞争力。

　　什么是企业文化？它是指一个企业全体员工共同认可并实践的价值准则、行为规则、行为导向，这是造就团队凝聚力、向心力的关键，也决定了公司经营的方向。每个优秀的企业都有自己独特的企业文化，也是区别于其他公司的特点所在。一家基金公司的风格和文化往往从公司的创始团队开始形成，而优秀的公司则能将这种文化不断传递和改良。

　　兴业全球基金企业文化的核心是“责任”。责任这一企业文化成为兴业全球基金发展的基石，在该公司发展中一以贯之地坚持和传递。正如同兴业全球基金副总经理杨卫东所说：“企业文化所体现的社会责任文化，是公司的长期战略，在文化层面上形成员工与员工、公司与员工的强大凝聚力。”

　　兴业全球基金的责任文化体现在方方面面：对持有人负责、对员工负责、对股东负责，以及履行企业的社会责任。这体现在兴业全球基金运营的各个环节，对持有人负责即以投资业绩作为最重要目标；对员工负责体现在创造宽松的投资氛围及公正公平的内部制度；对股东负责体现在确保长期稳健经营；对社会负责体现在践行企业社会责任。

　　2007年10月，该公司向持有人发送风险警示信函的行为至今令人印象深刻，而作为国内第一只社会责任投资产品——兴业社会责任基金现在已经成为广受关注的明星基金之一。同样为人所称道的是该公司自2006年以来大力推行的社会公益活动，包括助学助教、文化扶持等等，进一步让兴业全球基金的责任文化深入人心。

　　专心做好投资：专注的投研文化和制度

　　当然，对专业的资产管理公司而言，投研文化是公司文化最主要的组成部分。兴业全球基金是业内一家鲜明的投研主导型的公司，形成了浓厚的投研导向文化。这一风格在很大程度上由总经理杨东先生带领的管理团队创立。杨东先生是专业投资背景，有着深厚的投资经验，自1992年起即从事证券投资，在领导兴业全球基金之前长期担任兴业证券自营部门的投资总监，曾取得十年不亏损的骄人业绩。而同一批兴业投研团队的核心也均有十年以上投资经验，对于如何投资、如何组织投研体制有着深刻的理解。

　　公司总经理的专业投资背景在业内并不多见，这使兴业全球基金从一开始就确定了专注投资的发展方向，着力创造有利于投资能力发挥的制度、文化和氛围。

　　Ø 兴业全球基金公司的经营理念是专注、专心投资，而长期优秀的业绩必然带来公司规模的增长。这是兴业全球基金公司的战略专注点。

　　Ø 文化和制度密不可分。反映在投研制度上，公司的制度建设围绕着让投研团队充分发挥其专长，专注于投资，尽量降低公司经营目标对投资团队的干扰。兴业全球基金从一开始就执行投研密切配合的机制，同时小型的投委会也在相当大程度上参与投资决策。由于整体风格、理念上的一致，这种机制运行良好。

　　Ø 注重长期业绩考核。其投研制度重要的特征之一是业绩考核更重长期；基金行业中最常见的一年期业绩考核并非兴业全球基金考核机制的唯一指标，而是同时兼顾两年期、三年期业绩考核。这反映出公司领导对于投资长期取胜的理解。

　　Ø 创造宽松的工作氛围，给予团队学习、成长的空间，避免非投资问题对团队的干扰。兴业全球基金公司着力建立一个公正的评价机制，基本没有基金公司中常见的人事、派系造成的内耗问题。

　　【德圣点评】基金公司的投研制度各有特色，但并无质的不同；投研制度并无绝对的优劣之分，关键在于特定公司内的运行状况；同时特定的投研制度有效性也与公司文化密不可分。兴业全球基金公司自上而下的一体化投研就适合兴业全球基金的特点，而其一贯强调的投研配合、注重长期业绩考核、创造条件使投研团队专注于投资，也渐成为基金行业内优秀公司的共同趋势。

　　投资哲学：风险控制第一，不断学习的价值投资理念

　　兴业全球基金创始团队的投资理念从一开始就被传递到兴业全球基金的投资哲学中，即注重风险控制，保证长期投资能够获取正回报。其投资哲学追求中低波动下的稳健增长；兴业全球基金认为，控制资产波动率是专业投资人最重要的能力之一；而从长期来看，适度低波动与保持中上的稳健业绩相结合，必然带来相对确定的长期优秀回报。

　　这种理念反映在兴业旗下基金的实际投资中；在市场风险过高、炒作气氛浓厚时，兴业全球基金能够恪守其基本投资原则，往往主动规避风险，对于短期排名的波动较为宽容。坚持以长期眼光来看待短期业绩波动。

　　兴业全球基金总结其核心理念为不断学习的价值投资理念。一是价值投资，价值投资的实质是以合理的估值投资具备优质基本面的公司；二是不断学习，根据最近几年中国市场的剧烈变化调整投资策略，逐渐表现出多元化的投资风格。

　　【德圣点评】价值投资是基金公司普遍宣称的核心投资理念。但价值投资的口号未必等同于行动；对此投资者应听其言，观其行。兴业全球基金公司的稳健为先符合价值投资的本质，即在市场过热时主动避险，而在市场过冷时主动投资。过去几年的牛熊市转折中，兴业整体表现出色，证明了其长期投资理念的有效性。

　　高度稳定、自我发展的中型投研团队

　　兴业全球基金的投资团队自成立以来始终保持高度稳定。基金公司2003年成立以来，尚未发生过投研团队的重要人物离职，团队稳定性在行业内名列前茅。

　　目前兴业投研团队是一个规模中等的团队；团队目前由负责投研的副总经理、投资总监、10名左右基金经理、数名专户投资经理，以及十余人的研究员组成；基金经理同时兼任部分研究工作。

　　在团队发展上，兴业全球奉行以内部培养为主的路线。目前团队中多数基金经理均是从研究员成长起来，使得基金经理都具有比较典型的兴业风格。兴业全球基金十分注重团队发展与基金资产管理能力之间的相互匹配，根据团队发展情况及基金规模增长情况来培养团队，不追求超越自身能力的规模增长。

　　在薪酬水平上，兴业全球处于业内平均偏上水平。单从薪酬激励上来看，兴业全球并不具备特别优势。而团队得以保持高度稳定的原因，一是团队在自我发展过程中，其成员接受并形成对文化的认可，由此形成独特的凝聚力；二是制度和文化相结合，公平、公正的制度创造了宽松有序的工作氛围。兴业全球的基金经理表示，在职业投资这个平均收入很高的领域，单纯薪酬高低已不是决定去留的主要因素，而是否能有舒适的工作环境，有利于个人能力发挥的团队氛围则更为重要。这也是兴业全球投研团队高度稳定的主因。

　　【德圣点评】不靠高薪激励，但却能打造业内最稳定的投研团队，的确是基金行业中相当少见的公司。浓厚的投资文化和宽松的氛围形成的向心力是兴业团队整体稳定的主要原因之一，这为基金公司如何提高团队整体稳定性提供了另一条思路。兴业全球投研团队在基金公司中规模并不算大，但却高效稳定；对于这一良好特质在团队进一步发展壮大中得以保持，我们抱有较大信心。

　　对投资者利益负责，践行社会责任

　　兴业全球基金在公司经营中切实注重对投资者利益的保护。虽然持有人利益为先是基金行业普遍推崇的原则，但在实际运营中，经常会出现持有人利益、股东利益的矛盾，此时并非每家公司能掌好天平。而兴业全球基金则是在此方面基本言行一致，表现较好的公司之一。突出表现是旗下基金产品的多数持有人都赚钱，这与行业中大量投资者亏损的情况形成鲜明反差。

　　其表现之一是在发行新产品的时机选择上，兴业全球基金公司很少利用市场高涨时迅速扩大基金规模，而是根据自身对市场的判断，决策何时发行产品可能对投资人有利，可能带来正的投资回报。其基金发行时机均不是市场热度最高时，但恰恰如此使得多数投资者获得了正回报，也由此带来规模的良性增长。

　　其表现之二是在判断市场风险较高时，主动提示投资者。2007年底兴业全球基金公司主动向投资者提示市场风险，这在基金行业内极为少见。

　　此外，兴业全球基金还是以实际行动践行社会责任的倡导者。与业内优秀公司类似，兴业全球基金公司也对社会公益十分重视，大力参与。做实事、少宣传，体现出该公司一贯的风格。

　　在长跑中获胜：长期业绩+稳健增长=公司成长

　　兴业全球基金的经营理念和投资理念一脉相承，总结起来即在长跑中获胜。兴业全球基金公司认为业绩是公司发展的根本，而为投资者带来正回报则是稳定持有人信心、实现公司稳步发展的主要方式。

　　兴业全球基金公司的这种策略也收到了回报；虽然发行的基金数量不多，发行节奏不快，但兴业全球基金已稳步发展成为资产管理规模中等的基金公司，旗下基金管理规模超过400亿元。同时，兴业全球基金公司的规模稳定性较高，持有人较为稳定。这说明旗下各只产品均得到持有人的认可，平均规模在行业内领先。

　　【德圣点评】在竞争激烈的基金行业，兴业全球基金表现得相对淡定。兴业全球基金追求的不是大踏步前进，而是与其自身能力提升相匹配的稳健成长。把握短期经营目标和长期利益的平衡，在基金行业中独树一帜。

　　旗下基金简要点评：各只产品皆有特色，构筑精品产品线

　　旗下产品布局也体现出兴业全球基金投资文化的影响。兴业全球基金公司并不单纯从营销目的迎合市场需求，而是每只产品均能在投资上有所创新，力图成为精品基金。而迄今为止，兴业全球基金公司旗下尚未出现业绩特别平庸的产品。各只基金成立一段时间后，都能够跑赢同类型基金。

　　兴业可转债：成立于2004年5月。兴业可转债是业内唯一一只以可转债为主要投资对象的基金产品。长期来看，转债是一种将可控风险与较高收益结合的投资品种。从投资运作来看，兴业可转债基金充分发挥了转债品种的这种投资特点，同时也适当利用其最高可达30%的股票投资空间在股市中放大收益，造就了基金业中独一无二的中低风险-中高收益的基金产品。

　　兴业趋势：成立于2005年11月。提出了独具特色的“趋势投资”理念；这和一般意义上的追逐短期趋势含义截然不同，而是指在市场中长期趋势得以确认后才采取行动，实际上是稳健理念的一种体现。兴业趋势成立以来业绩表现一直稳居中上，成为兴业旗下知名度最高，规模最大的产品。

　　兴业货币：成立2006年4月。完善该公司旗下低风险产品线。

　　兴业全球视野：成立于2006年9月。较早提出以全球视野来考察中国企业的投资理念，注重合理的中国价值。基金投资风格十分稳健，以蓝筹股为主要投资对象。在牛市环境下，该基金因稳健的投资风格业绩处于中游；但在熊市及震荡市下，出色的风险控制大大提升其业绩。

　　兴业社会责任：成立于2008年4月。兴业社会责任是兴业旗下最新的明星基金，首次提出“社会责任投资”的理念。在价值投资的基础上，明显加强了灵活操作。以选股策略为核心，很少集中配置主流大盘蓝筹股，而是以前瞻性的配置思路重点选择中盘成长股。前瞻性策略判断能力突出，根据市场投资主线变化灵活调整选股方向。该基金在08年熊市中较好规避风险，而在市场转折的2009年又脱颖而出，投资能力值得称赞。

　　兴业有机增长：成立于2009年3月。基金以“有机增长”作为核心选股理念，这意味着该基金相当部分资产配置于具备成长性的传统蓝筹股；同时对中小盘成长股也以较为谨慎的心态投资，较少参与市场炒作。基金经理的投资风格较为注重市场总体估值风险，稳健为先，适度灵活。

　　兴业磐稳增利债券：成立于2009年7月，兴业旗下第一只债券型基金。2009年7月是近两年来股市的最高点，而兴业此时发行旗下第一只债券型基金，保护了投资者利益。

　　兴业合润分级基金：成立于2010年4月。在分级基金创新热潮中，兴业推出了中等收益-风险分离的分级基金产品。该基金通过与众不同的分级方式构建了一类稀缺份额——风险收益特征类似“零息可转债”的合润A，其特色正如我们熟悉的可转债一样，下跌风险有限，上涨收益较大，攻守兼备，兼具债券和股票型基金的双重特征。迎合了这类中低风险、高收益品种的潜在需求。

　　兴业沪深300基金：即将发行，旗下第一只指数基金产品。从产品本身而言沪深300指数基金已是标准化的产品，并无多大区别。目前市场表现低迷，并非基金发行的好时机；但中长期来看无疑具备投资价值。从其过去良好的产品发行记录来看，这或许反映了兴业全球基金对未来投资趋势的某种判断；投资者可关注其旗下第一只指数基金产品。

　　【德圣点评】迄今为止，就整体而言，兴业全球旗下基金的确可以称为精品产品线，每一只产品均有特点或创新，且其中没有业绩差的基金。但作为投资者来说，期望兴业全球基金在整体稳健的业绩基础上，能够提供更具个性化和超额收益能力的产品。

　　潜在的问题和弱点：产品线有待完善，需探索风格多元化

　　我们认为，对于基金公司来说，并没有唯一的优秀模式，也不存在没有缺点的模式。在赞赏兴业全球基金公司整体高效稳健的投研体系的同时，我们从投资者的角度，也能发现兴业团队存在一些潜在问题和弱点。

　　从产品层面上看，风格多元化是近两年来优秀基金公司普遍开始思考和探索的方向。基金公司从小到大的过程中，容易保持风格统一和有效；但随着基金公司管理规模的不断扩大，单一风格可能面临业绩平均化的问题。许多明星基金在规模大增后失去了原有的投资个性，投资操作也逐渐倾向保守甚至平庸，这是国内基金行业常见的现象。兴业全球基金目前整体规模中等，但部分基金也呈现出大盘基金的平均化特征。不断提供个性化和风格化的产品，这是基金产品线保持活力的必要因素。

　　从产品线上看，兴业全球基金公司的产品线发展尚不完善。兴业全球基金公司长期以主动管理型基金为发展重点，指数基金、固定收益基金等产品发展落后于业内主流公司。这对于投资者灵活配置基金组合不利。

　　从团队层面上看，我们认为兴业全球基金目前的团队适应目前的资产管理规模；但相比行业内领先公司而言团队规模偏小，且偏重内部培养的方式，团队发展速度较慢。我们认为应在团队整体稳定的基础上适度增强内外部流动，增强多元化。

　　从投资理念和文化层面上看，统一和类似的风格有利也必有弊。高度一致的风格也会对团队的投资活力带来一些不利影响。近来兴业全球基金在此方面也进行了改变，如2008年加入的兴业社会责任基金经理傅鹏博先生，在同样注重价值投资的理念基础上带来了一些不同的灵活操作思路，这也使得兴业社会责任成为过去两年震荡市中又一只明星基金。

　　从调研和交流中我们了解到，兴业全球基金公司对这些问题也在进行思考和调整。在稳健的基础上逐步应对公司发展中面临的新问题，适应市场变化，成为更出色的资产管理人，这是兴业全球基金公司专注的目标。

　　调研结论：业内口碑最佳之一的资产管理者，值得信任的长期选择

　　兴业全球基金成立以来，稳健、低调是该公司给人的一贯印象。在多种因素的影响下，在其基金持有人之外，兴业全球基金公司面向公众的知名度并不高。但就投研体系运作而言，在基金行业内、机构投资者以及基金研究机构中，兴业全球基金公司已是口碑最佳的资产管理者之一。

　　就基金公司的品牌知名度、管理资产规模、利润等经营目标而言，兴业全球基金并不是业内最成功的基金公司。但就投资文化和投资氛围来说，兴业投研团队是一个相当专业和具有凝聚力的团队；而反映到投资业绩上，兴业旗下基金也为投资者带来了稳定而优秀的长期回报，实践了其专注长期业绩的理念。而对投资者而言，这类专注投研、专注长期业绩的公司正是我们期望寻找的委托资产管理人。

　　在业内61家基金公司中，兴业全球基金公司是德圣基金研究中心近三年以来长期重点推荐的基金公司之一。优秀的投研文化、稳健的投资哲学、专注而稳定的投研团队，以及对投资者利益负责的经营理念，使得兴业全球基金全球公司成为业内不多的几家始终保持投资竞争力的中型基金公司，这也是德圣基金研究中心重点关注兴业全球基金的理由。

　　但投资者需要注意的是，公司整体优秀未必等同于旗下基金产品在任何一个阶段均能实现突出业绩。兴业全球基金的理念强调长跑取胜，而其稳健的投资风格也有可能使得在市场运行的某些特定阶段，旗下基金业绩表现平平。但总体而言，基金的长期业绩由其投研能力和机制决定，我们继续看好兴业全球基金保持其稳健、优秀的长期业绩。

　　因此，对于投资者而言，兴业全球旗下基金特别适合于长期投资及持有。投资者需要做的功课一是选择恰当的投资时机；二是区别兴业旗下不同产品在统一风格基础上的个性，选择适合自身投资需求的产品。