德圣基金：南方基金调研报告(2010年6月～7月)

    南方基金调研报告：投研重组初见成效，有望带来质的提升

　　调研时间：2010年6月～7月

　　拜访对象：南方基金投资总监邱国鹭，南方基金资深基金经理谈建强

　　德圣基金研究中心分析师：江赛春 首席分析师

　　南方基金投研重组整体思路：人才+机制+平台

　　近三年是中国股市变化极为剧烈的三年，也是公募基金行业大起大落的三年。南方基金作为最早一批的老牌基金公司，近三年来也跟随行业一同起伏。2008年后公募基金行业开始整体反思投资理念和投研模式，而南方基金也在2009年开始重新思考基金公司如何应对市场和行业的巨大变化，如何建立保持业绩稳定的长效机制。

　　南方基金重组投研体系的基本思路是紧紧抓住人才和机制两个核心；南方认为，人才是基金公司最核心的资源；而机制则是吸引人才、充分发挥人才作用以及保留人才的基础。

　　从历史上看，南方基金并不缺乏人才；南方基金曾被誉为业内的“黄埔军校”，从南方走出了一批公募基金行业的投研核心人才，也走出了一批基金行业的领袖帅才。但在公司发展过程中逐渐暴露出一些机制不合理的因素，导致基金业绩和团队上都出现一些波动。南方基金在总结过去经验教训的基础上，结合市场和行业的发展，重新思索基金公司的机制定位。

　　而两个方面的重整也构成了南方基金新变革的主要内容，一是核心团队的补强和更新，二是投研制度的重组。

　　【德圣点评】我们一贯认为，基金公司的两大核心竞争力是人才和制度。人才一直是基金行业中最宝贵的资源，而好的机制则是发挥人才效用的必要条件。南方基金的投研体系重组把握住了这两大核心问题，思路清晰、执行彻底。

　　以基金经理为导向，打造服务型投研决策机制

　　投研制度是基金公司最核心的制度设计。优秀的人才能否形成合力，能否充分发挥其能力取决于制度的磨合。

　　南方基金在投研机制上经历过明星基金经理—集中组合管理决策—基金经理负责制的变革，每一次投研转型都是对之前经验的总结、否定和再提升。南方基金在此次投研转型中明确了以基金经理为导向、充分发挥核心人才作用的理念，在投研机制的设计上充分考虑了基金经理的需求。

　　一是充分授权。基金经理对所管理的基金充分负责，投委会极少作出指令性要求。从机制上保证基金经理投资不受意外因素干扰。

　　二是为基金经理创造宽松的工作环境，实行灵活的考核和激励机制。不强调短期业绩考核，对基金经理至少予以两年的考察期。南方基金投资总监邱国鹭强调，“用人不疑，疑人不用”；对严格选拔的基金经理充分信任，对不同特点和风格的基金经理实行不同的考核方式。

　　三是打造服务于基金经理的投研平台。投研体系全面服务于基金经理，基金经理提出需求，投研体系予以支持。投研团队的工作目标是为基金经理提供最大程度的决策支持，但在决策权限上则充分信任基金经理。

　　【德圣点评】基金公司中过于偏向集中决策和过于偏向基金经理都有问题。集中决策可能弱化基金经理的权责，削弱基金经理积极性，同时使投资决策过于中庸；而过于偏向基金经理则容易使团队松散化。不少基金公司在从小到大的过程中经历过分散决策向集体决策的转变，这在中等规模时曾较为有效；但基金管理规模进一步扩大时集中决策开始严重影响决策效率以及产品个性。南方基金经历过明星基金经理制到集体决策制，再到基金经理负责制的变革，超越了简单的团队决策机制，在团队力量的基础上创造条件让基金经理充分发挥其能力。对于大型基金公司来说是发挥团队集体力量与基金经理个人能力的有效平衡。

　　产品风格与基金经理风格匹配：各尽其才，风格多元化

　　与投研决策机制转型相应，南方基金在基金产品和基金经理上着力打造多元化风格。在集中决策机制下，大型基金公司旗下基金产品往往风格同一化；因为资产规模庞大也往往呈现中庸化特征，因而也难以保持出众业绩。

　　南方基金在新的思路下注重将基金产品的风格与基金经理的风格进行匹配。全面考察基金经理的从业背景、经验、理念、性格，适应其个人风格的基金产品。例如对研究员背景出身、投资理念稳健、注重基本面和长期投资的基金经理，可管理规模较大的配置型基金；而对于市场敏感度，风格灵活，善于波段和短时操作的基金经理，则管理规模小、操作灵活的选股型基金。

　　南方基金旗下有业内最为完整的基金产品线，旗下基金不同规模、投资风格。既有擅长自上而下进行资产配置和行业配置的基金经理，又有擅长自下而上、关注市场波段投资机会、主题性投资的基金经理。这种风格的差异化和多元化既有利于基金经理充分发挥其能力和风格，也有利于提升基金的整体业绩。

　　【德圣点评】我们一贯认为，优秀的基金公司应创造条件将优秀基金经理的个人风格和能力强项充分发挥出来，形成真正具有鲜明风格特点的优秀基金产品。而对于处在成长期、投资风格尚不明确的基金经理，则更多需要团队的支撑和指引。这应该是基金行业下一步投研体制的发展方向。南方基金投研转型的方向符合我们对行业趋势的观察，将这一点贯彻彻底、执行有力，这得益于基金投研决策机制的全面转型。2009年以来，南方旗下基金产品的风格差异化已经初步显现，旗下基金策略和风格都出现明显的分化；部分基金充分发挥基金经理能力，业绩突飞猛进，正是这一机制转型的结果。

　　以业绩为导向解决投研配合难题

　　投资和研究的配合一直是基金公司投研体系能否发挥效用的关键问题。南方基金在新的投研体系下，对投研团队配合给予充分重视。其指导思想是以基金业绩为导向，将研究团队的力量集中到为基金经理的投资决策服务。

　　研究员的责任不是做最好的研究，而是协助创造最佳的投资回报。基金经理打分评价对研究员的考核起重要作用，也成为研究员向投资经理升级的参考依据，这在很大程度上加强了研究对投资的贡献度和有效性。

　　同时，在研究员绩效评估和激励机制上进行创新，对业绩贡献予以充分激励，充分调动研究员的积极性。

　　此外，南方基金建立了系统的外部研究考评体系，以投资回报为核心对外部研究进行系统性跟踪和评价，对内部研究也做出了有效的补充。

　　【德圣点评】这种投研一体化，以业绩为导向的投研配合机制是基金业的方向。其关键在于机制的执行是否顺畅，力度是否足够。南方基金的研究团队在新的机制下被赋予更大的业绩压力，但也激发了研究团队的潜力和与投资团队协作的紧密度。

　　团队建设：实力明显提升，架构基本完成

　　正是基于以上良好的机制，南方基金提升了对优秀人才的吸引力。自2009年4月以来，南方基金投研体系负责人将一大部分精力用于团队的补强，迄今引入了原泰达荷银投资副总监史博、原申万巴黎明星基金经理李源海等四位优秀的资深基金经理。在一线基金公司中，团队核心力量得到最大程度的补强。南方基金投资总监邱国鹭表示，合理的机制和优秀的平台成为南方基金能吸引到优秀人才加盟的关键因素。

　　二是以点带面，促进整个团队的学习和提升。在合理化的投研机制下，南方基金通过内部公平的选拔机制培养潜在的基金经理，通过模拟组合等方式在现有的团队中培养后备力量。

　　目前，南方基金投研团队由超过40名研究员和20名投资经理构成，团队实力已处于业内一流行列。其投研团队的核心架构已基本形成，无明显的弱点。在今后两年内，在新的机制下团队潜力有望得到更好地挖掘和发挥。

　　【德圣点评】一个优质的团队是基金公司竞争力的根本。团队的强弱不但看数量，更重要的是质量。南方基金的投研团队基础雄厚，在补充加入几名骨干基金经理后，实力提升显著。

　　南方基金业绩目标：整体中上+个别突出

　　南方基金投研体系重组着眼于解决投研体系与市场环境的矛盾，其目标是提升基金的整体业绩表现，同时建立保持业绩稳定的长效机制。

　　南方基金期望通过有效的投研团队协作，保证旗下基金整体业绩处于行业中上游水平；同时，在各个阶段不同的市场环境下，旗下基金中又能有一些风格鲜明、适应市场环境的产品取得较为突出的优秀业绩。

　　【德圣点评】多元化风格的产品线为投资者选择优秀基金提供了便利，但也增加了选择的难度。根据南方基金投研体系建设的思路，投资者应重点区分旗下不同基金的投资风格，以及在不同市场环境下的业绩潜力。投资者可参考德圣对南方旗下基金的深入分析，我们将对其中的典型风格基金保持重点跟踪。

　　南方系基金：重点关注灵活轮动风格基金

　　2010年整体震荡的市场环境下，股市缺乏趋势性的大类投资机会，因此对于资产规模庞大的配置型基金不利。股市投资机会以结构化机会为主，短线波段和热点轮动，因此年初以来我们尤为关注优秀基金经理管理的风格化基金产品。

　　目前来看，上半年南方系基金中我们重点关注的南方价值优选、南方高增长仍然是优选。其主要特点是对市场阶段性运行主线把握清晰，组合调整积极果断。而随着下半年市场环境的改变，配置型投资思路重要性有可能逐步提升，南方旗下的南方绩优、南方成份精选等基金也将进入我们的关注行列。