中小企业私募债先行 券商资管投资标的望进一步扩容

　　在投资标的方面，目前也有业内人士对券商资管参与直投业务的可行性展开讨论

　　在券商创新大潮中，资管业务创新也开始迈开步伐。据本报记者了解，近期券商资管的投资范围有望进一步扩大，券商资管业务有望迎来 “百花齐放”的局面。

　　据悉，《证券公司客户资产

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　　业内人士表示，本次试行办法使得集合理财产品的投资范围将大大放宽，甚至包括商品期货和利率互换等衍生品，使得交易策略大大丰富。

　　中小企业私募债

　　将成为券商资管新宠

　　此前，针对部分证券公司咨询“可否将中小企业私募债券纳入集合资产管理计划的投资范围”，证监会作出答复称，证券公司可以将中小企业私募债券纳入集合资产管理计划的投资范围。这也意味着，券商资管获准投资中小企业私募债。中小企业私募债作为债券市场生力军，将会对丰富和发展券商的资产管理产品起到很大的作用。

　　据悉，集合理财计划投资中小企业私募债仍需遵从“双十”原则，即投资单只私募债比例不得超过集合计划总净值的10%，以及不得超过私募债总规模的10%。在已经发行的中小企业私募债中，总规模多数在2000万元至5000万元之间。也就是说，单只集合计划购买的上限在200万元至500万元之间。

　　首只可投资中小企业私募债的券商集合理财产品，广发弘利债券则已在8月9日结束推广期正式成立，发行规模达34亿元，其中主动投资于中小企业私募债券的投资比例不高于集合资产的30%。另外，世纪证券旗下资管产品世纪金彩1号近日向投资者发布合同变更征询函，拟将中小企业私募债纳入投资范围，成为首只为投资中小企业私募债而修改合同的券商集合理财产品。

　　同时，一批新近获批，包括浙商汇金增强聚利、民族金港湾1号在内，多只将中小企业私募债纳入投资范围的券商集合理财产品正在发行中。

　　申银万国认为，总的来说，如果能够较好的把握该契机，则中小企业私募债将通过资产管理驱动，达到为券商贡献利润、综合提升投行等横向业务，最终良性循环的效果。

　　鉴于中小企业私募债的发行要素特点，其较高的发行利率和风险特性对其他固定收益类证券是一个很好的补充。对于需要通过配置高收益型证券，来平衡或提升收益率的产品而言，通过配置适量中小企业私募债将会是一个很好的选择。特别是试点阶段过后，更多中小企业将能通过私募债募资，预期私募债存量规模和收益率水平将会进一步优化，从而有效促进券商资产管理项目和集合资产开发等业务的选择。同时，如果投资于私募债的产品发行顺利，则必将进一步提升券商承销私募债的规模和频率，从横向促进投行业务的利率。

　　与此同时，风控和对应产品设计成为重中之重。由于私募债产品特点，券商应该在产品风险控制等方面更加注意，才能保证产品的成功销售。

　　直接股权投资

　　能否纳入券商资管业务？

　　当前，仅证券公司下属直投子公司被允许参与未上市企业的股权投资。与现有直投业务的最大不同，在于前者需要有自有资金投入，而资管产品如果可以参与这项投资的话，可以凭借募集资金开展PE投资。

　　方正证券资产管理部李礼认为，券商资管业务开展以来在投资标的、产品业绩、营销渠道、同业竞争等方面均处被动和劣势。要扭转目前券商资产管理业务陷入的困局，首当其冲要改变当前单一同质化的投资品种和产品设计。而直接股权投资(即私募股权投资或未上市公司股权投资，PE) 作为一类券商具有优势的投资品种是否能纳入券商资产管理业务，并帮助其找到市场定位和发展空间，值得深思与探索。

　　同时，李礼也提出了两种可行方案：一种是，直接股权投资基金。结合投研团队的专业背景， 券商资管对相关行业未上市公司进行直接投资， 获得对该企业一定程度的控制权。券商资管应注重投资之后的企业管理，与被投企业共同创造价值， 并在一定时间内通过IPO、股权转让、股份回购、管理层回购、企业并购重组、清算等方式退出投资，而收益则来自于所投公司的股权溢价和股权现金流。该产品的优势在于可及时确切地了解所投公司的财务状况和经营情况，从而及时进行风险控制； 但是难点在于对每个投资标的公司都需外派专业管理人员，从而对券商资产管理团队人才储备提出挑战。

　　另一种模式是，直接股权投资基金(PE FOF 基金)即通过对直接股权投资基金(PE)进行再投资，从而对PE投资的项目公司进行间接投资。在此情况下，券商资管同时扮演普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)的双重角色：面对投资者时，FOF 充当GP角色，为投资者管理资金并选择PE 基金进行投资；而当面对创投基金、并购基金和成长基金等PE 基金时，FOF 充当LP 的角色， 成为各类PE 基金的投资人。 PE FOF 的优势在于，汇聚众多分散的资本，通过信息获取优势，筛选出一群优秀的基金管理人团队(GP)，通过对不同产业、不同投资阶段、不同风格的PE 基金进行投资组合策略获得最佳“风险-收益”曲线；而劣势在组合中的双重收费降低了投资者的收益。

　　不过，接受采访的几位分析师表示，目前业内鲜闻对资管参与直投的讨论。从资金上来说，券商直投机构的“财力雄厚”，券商资管想参与直投也是有难度的。根据清科数据统计，截止到2011年，获批的38家券商净资本总额约为3,742.86亿元人民币。券商使用自有资金进行直接投资业务，证监会规定上限为证券公司净资本的15%。以此计算，可用于直接股权投资资本量约为561.43亿元人民币，目前，券商直投子公司累计披露投资273笔，总投资约275.98亿元人民币，市场规模成长迅速，还存在很大的投资增长空间。但截至2011年末，券商资产管理的规模仅为一千多亿，而公募基金规模早已超过2万亿，为券商资产管理规模的近20倍。

　　涉足银证票据业务

　　扩大资产规模

　　说到券商的资管规模，就不得不提到券商资管的另一项创新。去年年底，不少券商资管开始涉足银证票据业务，从而获得资金管理规模的爆发式增长。据统计，截至今年6月30日，券商受托管理资金本金总额从半年前的2819亿元，涨至4802亿元，增幅高达70%。不过，银证票据通常有时间限制，一般为3到6个月。这也意味着，在银证票据到期后，券商资产规模也将面临萎缩的危险。

　　受市场影响，券商资管产品规模越发越小，产品赎回量大幅提升。据同花顺iFinD数据统计，截至7月初，共有54只券商资管产品发行推广，合计发行份额204.58亿份，同比下降44.7%。据悉，券商资管开展银证票据业务可以在新发产品规模和业绩受限时，通过扩大资产规模获取开展新业务的资格。 (来源：中国经济网——《证券日报》)