普益财富:基金类QDII产品下半年投资策略

　　摘要：

　　基金类QDII产品是QDII产品的主要成员之一，自2007年至2012年6月，中国境内银行理财产品市场总共发行的921款QDII产品中基金类QDII产品数达到342款，产品占比为37.13%。由于基金类QDII产品的市场占比较大，其收益状况也是广大投资者和财经媒体关注的焦点之

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　　本文希望通过厘清与基金类QDII产品相关的收益率概念，以及对基金类QDII产品的投资特点做一个总结，借此对投资者进行正确的投资教育。同时为投资者提供下半年海外投资市场的注意事项和关注焦点。

　　1. 基金类QDII产品的投资特点

　　所谓QDII，是Qualified Domestic Institutional Investors的首字母缩写，即“合格境内机构投资者”。QDII制度是在一国尚未实现本外币完全可兑换（尤其是资本项目未完全开放）的情况下，有限度地允许本国机构投资者投资境外资本市场的一种变通方式。阿根廷、韩国、台湾等国家与地区均施行过QDII制度并取得了良好的政策效果。具体到中国的实际情况，就是金融监管机构批准部分具备一定条件的国内金融机构，向境内企业和居民募集一定数量的人民币，通过本外币兑换，用外汇投资于境外资本市场的一种过渡性制度安排。而这种海外投资制度载体便是QDII产品，亦被称为代客境外理财产品，即合格境内机构投资者向境内投资人发行的、将募集所得资金投资于境外市场的理财产品。根据发行主体的不同，QDII产品被分为银行系、基金系、保险系等不同类型，如无特别说明，下文中所描述的QDII产品均指银行系QDII产品。

　　自2007年至2012年6月，中国境内银行理财产品市场总共发行了921款QDII产品，其中绝大部分产品是由外资银行发行的。从投资对象来看，QDII产品绝大部分都是投资于海外投行发行的结构性票据或海外基金产品，其中，投资于海外机构发行的基金产品的QDII产品数达到342款，产品占比为37.13%。正是由于基金类QDII产品的数量众多，其收益状况也是广大投资者和财经媒体关注的焦点之一。不过，由于金融投资的专业性特点，致使大量见诸于媒体上的基金类QDII产品的报酬率概念模糊、混淆不清，甚至在部分报道中将金融危机所引致的海外基金负收益现象视作QDII产品发行银行的投资、管理能力弱而进行口诛笔伐。这些都极易使未加辨析的普通投资者对银行的产品发行能力和投资管理水平产生怀疑。因此，下文将厘清与基金类QDII产品相关的收益率概念，并希望借此对投资者进行正确的投资教育。

　　实际上，尽管基金类QDII产品与其投资标的（海外基金）具有一一对应的相关关系，海外基金的涨跌意味着对应的QDII产品收益的变化。但是对于投资者而言，其投资于基金类QDII产品所获得的收益与其入市时间具有更高的相关性，基金类QDII产品均为开放式产品，没有固定的投资期限，投资者可以在任意时点进行申购，也可以随时赎回，而被部分媒体所热衷讨论的海外基金累计收益率或QDII产品累计收益率实际上与投资者获利水平并不太多关联。因为在基金类QDII产品的投资决策中，投资的时机会对最后的投资收益产生重大的影响。例如邓普顿亚洲增长基金，该基金成立于1991年，是多家中外资银行QDII产品的投资对象，招商银行、渣打银行及花旗银行的QDII产品成立时间在2007年和2008年。如果两位投资者的投资时机分别选择在2007年末与2008年末（2007年末邓普顿亚洲增长基金净值为33.92，2008年末的净值为13.50），并假设两位投资者同时在2009年末选择终止投资，那么前者的累计收益率为-19.16%，而后者的累计收益率高达103.11%；如果假设这两位投资者同时在2010年末终止投资，那么前者的累计收益率仅为5.10%，后者的累计收益率高达164.07%。这亦充分说明了对于基金类QDII产品而言，进行投资的时间对最终收益的获取具有重大的影响。

　　从这个角度来说，如果各个银行发行的QDII产品对应的是同一只基金，那么在同一个投资时段内，投资者在任何一个银行购买相应的QDII产品获得的收益率是相同的，因而用QDII产品成立以来的累计收益率来判断某一款基金类QDII产品的投资业绩显然是不合逻辑的，对发行银行也是不公平的，因为不同银行发行的投资于同一只基金的QDII产品面对的是同一个基金净值，而产品发行时间的不同就会导致不同的累计收益率。

　　但对于投资者来说，选择不同的银行进行基金类QDII产品的投资并非对投资收益没有一点影响。从金融投资的专业角度来看，投资者面临的风险主要来自两个方面：市场整体波动所带来的系统风险和单一投资对象自有的非系统风险，其中系统风险是无法避免的，而非系统风险可以通过投资策略进行有效的规避。发行银行在QDII投资基金的选择上必须充分体现谨慎原则，要为作为委托人和受益人的投资者甄别基金；在海外基金运行过程中，发行银行应该及时提供信息来让投资者做出决定。因此，发行银行对投资者收益的影响就体现在，发行银行利用其专业的投资知识和丰富的投资经验为投资者最大限度地排除基金管理者投资管理能力欠缺、操作不当等各种主观因素给投资者带来的非系统风险，从而使投资者仅需应对基金类QDII产品的系统风险，另外，在产品运行中，发行银行对投资者及时的风险提示，以及客观准确的申购、赎回建议，也会直接的影响到投资者的最终收益。

　　总的来说，基金类QDII产品的投资收益取决于投资者对于投资时机的选择，但作为零售投资人并不应该盲目选择。另外，投资者在选择银行进行投资时，还需要考虑银行提供的产品是否丰富，丰富的产品线便于投资者进行多元化的资产配置，以有效的分散投资风险。在投资者资产配置比较单一的情况下，当投资者所投资的产品面临较大风险时，投资者可以及时将资金转移到其他的产品上去，不仅能有效的规避风险，还能避免由于退出资金的闲置而造成损失。

　　2. 2012年下半年海外市场投资策略

　　2.1. 2012上半年全球经济现状

　　纵观2012年全球经济的走势，最引人注目的依然是欧债危机进一步的发展动向。从目前的形势来看，欧元区经济依旧处于衰退边缘，欧元区各国间国内生产总值数据存在很大差距，意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰等国经济均出现不同程度萎缩，而德国信心指数的迅速下滑，似乎说明经济的弱势已蔓延至核心成员国。尽管上半年欧债危机有进一步恶化的趋势，但随着6月20日欧盟峰会的举行，以欧债危机为核心的风险事件频率可能将会有所降低。在此次峰会上，欧盟确立了银行体系援助和监管联合的原则，欧元区银行体系的真正联合拉开帷幕。在风险保障上，EFSF（欧洲金融稳定基金）和未来的ESM（欧洲稳定机制）体系将绕过成员国财政，直接向银行体系提供援助。另一方面，在搭便车行为的监管上，欧盟首脑原则上同意了监管权的统一。从中、短期来看，该项政策对于欧元区的稳定是一大利好，该项政策能够有效解决目前意大利和西班牙所面临的问题。

　　然而从长期趋势上来看，欧元区当前最大的问题在于共同货币和分散预算、财政，缺乏有效的约束使得“欧猪国家”财政行为产生严重的外部性。此外，由于国与国之间发展水平的不均衡，部分国家的竞争力低下，将导致欧元区经济继续出现内生不稳定问题。因此，只有两个途径能够解决当前的欧债问题：一个是在财政联合的基础上解决主权联合的问题；另一个就是欧元区解体，通过各自使用本国货币来解决外部性的问题。

　　美国方面，其经济正呈现出缓慢复苏的态势，上半年制造业扩张速度稳定，但是就业复苏放缓，二季度非农人口增加不足，就业市场仍然低迷，房地产业亦出现探底回升态势。尽管QE3并没有祭出，不过美国经济相对其他发达国家恢复状况是最好的。

　　2012年上半年，日本经济在遭受海啸重创后继续温和复苏，消费者支出强劲，但与市场预计相比，仍存在一定的差距，日本央行也推出量化宽松政策助力经济复苏。日本可持续的经济复苏的关键是出口是否重获动能，进一步推出宽松货币举措的时机将更多取决于金融市场的情势发展，而非实体经济。

　　在商品价格下跌以及来自中国对需求放缓信号的大环境下，迅速发展的矿业和强劲的消费者支出为澳大利亚的经济增长提供了支持。在5月和6月，澳联储两次降息，但最新经济数据显示家庭支出和企业投资强劲，7月降息可能性不大。但通胀低企的背景以及全球经济状况不确定的前景，都意味着本轮降息周期远未到告一段落的时候，预计澳联储年内将再次降息。

　　目前，绝大多数新兴市场国家都因发达国家的主权债务危机而受到经济减速的威胁。国际货币基金组织于7月16日发布的《全球金融稳定报告》中指出，“新兴市场尚未逃脱感染效应，而且还在应付其自身具有的脆弱性。”今年早些时候，一些新兴市场经济体的决策者还在担忧大规模资本流入和本国货币过度升值。但如今，这样的担心早已转变为对货币迅速贬值和波动性增加的不安——巴西雷亚尔和印度卢比等货币在不到一个季度的时间内贬值了15%至25%。IMF指出，各新兴市场的股票市场在2012年的前两个月强劲回升，但自那时起，这些涨幅很大部分已经回吐。

　　与此同时，新兴市场国内经济增速放缓也引人担忧。IMF以巴西、中国和印度为例称，增长的放慢会侵蚀银行利润，并对金融稳定构成一定风险。资产定价和经济增长的不确定性在最近几个月使银行股承压。即使可以得到政府支持的信贷，若干国家对信贷的需求也已下降。

　　值得注意的是，中国的经济增长速度也已放慢，IMF认为这会对整个亚洲市场和全球商品价格带来压力。印度也日益令人不安，尤其是近期卢比汇率跌至新低。同时，为了克服实体经济的急剧减速，巴西央行已把政策利率削减至历史最低水平，2011年为减缓资本流入和消费者信贷增长速度所采取的某些监管措施已被扭转。

　　从中期来看，目前的主权债务危机是国际金融危机的延续，发达国家实现“去杠杆化”还有很长的路要走。世界经济摆脱低速增长至少要满足两个条件：一是完成“去杠杆化”进程；二是寻找到新的产业增长点。

　　2.2. 下半年海外经济走势和投资策略

　　2012年下半年，由于国际经济形势的走向依然不明朗，因此投资者在进行海外金融资产配置时需要随时关注所购置的金融资产的风险情况，相信下半年偶发的风险事件会使投资者持有的资产价值造成暂时性的缩水，投资者应保持理性的思维，在各专业投资机构的建议下进行投资决策。

　　总体来说，下半年海外经济的形势可能会略好于上半年，但由于欧元区改革没有切中欧元区的核心要害，突发的风险事件对于国际资本市场的冲击仍然不容忽视。

　　目前，美股的估值已经接近甚至超过2008年金融危机前的水平，在目前美国经济发展仍存在不确定性的条件下，相信美股所积聚的一定风险在下半年有释放的可能。同时，美联储已明确表示，如经济出现进一步走低的迹象，他们将随时推出额外的刺激政策，该表态可以为美股的走势提供一定的保证。另外，下半年美国大选将进入白热化的竞争态势，相信致力于谋求连任的奥巴马可能还会祭出更多的政策来刺激就业和促进房地产行业的复苏。（根据历史经验，每次大选前，执政党都会发布的货币及财政政策以刺激经济增长，提高选民的支持度从而争取连任。据统计，1960年到2010年里13个大选年中有11个大选年的经济增长速度都高于前一年）因此建议对投资于美国股票市场、股票型基金和股票指数的QDII产品可以给予谨慎关注。同样作为成熟资本市场的欧洲，德国和英国的股票市场相对来说可能在2012年下半年有积极的表现。因为在欧元的持续疲软之下，德国的制造业将从中大获裨益，而英国则将受惠于其行动较为积极的央行。另外，目前表现疲弱的全球股市（特别是高股息股票以及美国、韩国和俄罗斯股票）、美国和亚洲高收益债券及亚洲本币政府债券，为持币观望的投资者提供了绝佳的入市机会。

　　投资者如果进行组合型投资，可以在其投资组合中适当加入黄金矿业类股票或基金，尽管黄金价格已经升至较高水平，但是考虑到来自新兴市场国家黄金储备占总储备的比率仍然相对较低引发的央行黄金需求不断上升，作为经济波动时期最佳避险工具的黄金，其价格还有继续上涨的空间。因此，将其加入投资组合担当中长期避险角色是审慎的做法。较长期而言，基本因素（包括来自央行的需求、主要经济体的高负债水平和对较长期通胀的恐惧）没有改变，仍有力地支撑着金价。当然，欧洲央行就欧债危机做出的任何表态都将在很大程度上影响金价的走势和欧元汇率，投资者应给予充分关注。

　　经济的疲软导致全球原油库存量显著上升，同时石油输出国组织（OPEC）在2012年上半年所增加的产量，已超过因防范中东地区局部冲突升温而需储备的石油产量。相信在2012年下半年欧元区、日本、英国及新兴市场国家预期推出货币宽松政策后，以及当前油价已接近多个产油国的预算收支平衡水平的情况下，石油价格将逐步回升。而叙利亚、苏丹局势紧张与伊朗核谈判等风险事件均可能导致石油供应风险进一步提升，推动油价回归到较高地缘政治风险溢价的水平。因此，投资者在石油价格处于低位的时候关注与之相关的股票、基金和衍生品。

　　在汇率方面，美元指数和欧元汇率会随着欧洲的不确定性而变化，一般而言，美元更多地将受惠于外汇市场上持续的风险规避需求。不过，一旦欧洲央行承诺执行具体的刺激政策，美元很可能会有较复杂的表现：对欧元走强，但对周期性货币和亚洲（日本除外）货币则走弱。欧元方面，随着市场注意力重回欧元区问题（希腊债务的持续性和西班牙银行业系统的稳健性）及危机蔓延的风险（特别是意大利），相信年内的升势应不会持续太久。日本央行并没有如市场预期推出若干经修订的量化宽松政策以求美元兑日元汇率上升，日元强势持续。不过即使下半年日本央行推出进一步宽松行动也不会改变日元的升势，因为其宽松行动将如常一样被美联储的行动所盖过。此外，日本经济稳步复苏将进一步支持日元。日本核电厂重新投产，能源进口量减少也将有助于减轻收支方面的压力。英镑与澳元汇率一方面受到欧元汇率的影响，另一方面也受各自国内量化宽松、基础利率下调的影响。中国经济的复苏也牵连着澳元的涨跌。对于投资者而言，可以选择较低风险的挂钩于LIBOR利率或汇率结构性存款理财产品和QDII理财产品，亦可根据自己的正确判断直接投资于外汇。

　　和国内资本市场相比，海外市场充斥着更多的不确定因素，但不确定因素的背后便是获取收益的机会，投资者需要冷静分析、充分研究当前市场状况和发展变化情况，并在外资银行等专业投资机构的指导下，购买与自身风险—收益特征相符的金融产品。