长信基金:美国经济走出低谷 QE3对中国影响有限

　　QE3推出后，一部分钱在流向新兴市场时也会带来输入型通胀，但这种影响不会太明显。QE1的时候输入型通胀很明显，因为当时国内也推出了4万亿刺激政策，而此次输入型通胀压力并不大。

　　目前中国出口方面没有优势，外需额度能够维持目前水平已经不错。长远来看，中国的经济未来需要经过一两代人的时间，由外向经济转向内需型经济。

　　美国于近期推出第三轮量化宽松货币政策以来，美股持续走强，道琼斯指数和标准普尔500指数上周触及约5年来最高收盘水准，纳斯达克指数突破金融危机前最高点，创出12年新高。长期专注美国市场的薛天在接受证券时报记者采访时表示，美国经济进入恢复期，未来股市或会加速上涨。受QE3影响，热钱会流向中国等新兴市场，而这笔热钱带来的输入型通胀对中国影响有限。

　　QE3刺激美国股市

　　证券时报记者：量化宽松政策对美国经济起到什么作用？

　　薛天：美国量化宽松政策迄今为止已进行了三期，每一次都是降低长段利率，此种宽松的货币政策产生两个效果：第一，降低长段利率对民众来说，无论是借贷日常消费还是买房，都起到一定促进作用；第二，美国中小企业持有现金量较高，但非金融业企业在金融危机时没有信心，低利率促使美国公司更愿意投资生产，增加就业岗位。美国主要通过此类市场化方式推动经济发展。

　　证券时报记者：具体来看，QE3对美国股市有何影响？

　　薛天：从美国股市方面来看，QE3推出两天后美股涨幅超过2%，并不能简单理解成QE3对股市的刺激力度只有这么大，因为这是市场预期已经部分消化后的结果。此前通过国债期货交易市场的数据，可以大致算出QE3推出的概率在45%左右，美国股市之所以今年延续强势，一大原因就是对QE3的期望值。

　　不同以往的是，美联储表示会动用其他适宜的货币政策工具直至就业市场改善程度达到预期，因此，QE3将对美股起到一个托底的作用，即使下跌，幅度也不会太大，从以往经验来看，跌幅一旦达到3%，就会有资金入场。

　　美国作为一个经济体已经确立了回升势头。标普500指数平均市盈率在14.8倍左右，而历史均值在15.5左右，估值上升尚有空间。而此刻QE3推出更是增加了美股的上涨可能，对风险资产支持作用很明显，在美国经济处于恢复的初期，未来股市或会加速上涨。

　　美国经济摆脱阴霾

　　证券时报记者：金融危机以来，美国经济目前处于什么阶段？

　　薛天：虽然目前美国经济增长仍然比较缓慢，但与世界上其他经济体相比，具有本质的不同，因为方向不同：美国经济是向上的，而一些新兴经济体包括欧洲和日本的经济底部仍未明。目前美国金融业恢复得非常好，企业杠杆率降低，盈利上升，资本充足率提高。另外，欧债危机对美国造成的影响并不是很大：第一，美国本身经济实体比较健康，第二，美国对欧债风险暴露较小。

　　证券时报记者：美国经济恢复具体有哪些表现？

　　薛天：房地产行业是此次金融危机的根源。目前美国的新屋交易量、二手房交易量、开工量等数据都超预期，美国房地产在经济各个板块中恢复最晚，房地产行业的复苏对金融市场信心恢复起到重要作用。

　　其次是美国的就业情况，失业率直接和美国个人消费联系在一起，美国个人消费占社会消费的70%以上，间接影响到很多其他行业。因此美国非农就业人口增加值是美国经济最重要的数据之一，该数据从去年12月开始连续3月大幅度超预期，企业招人较多，接下来3个月又低于预期，目前此数据较为稳定。

　　证券时报记者：您比较关注美国经济的哪些领域？

　　薛天：第一，美国对能源依赖度不断降低，页岩气的开采成本要比世界各地低很多，可能成为一个革命性的改变，使美国由能源进口国变成出口国；第二，目前美国制造业较为景气，制造业的回流不是今年才发生的，是近些年来的一个循序渐进的过程，是一个战略层面的考虑；第三，目前积极关注美国的房地产市场，特别是美国目前的住宅房市场，相关领域的股票无论从经济基本面还是公司股价已完全从金融危机中逐渐恢复过来。

　　中国经济面临不确定性

　　证券时报记者：QE3对中国经济有何影响？

　　薛天：近段时间以来，包括中国在内的新兴市场资本外流情况比较严重，美国推出QE3后，一部分钱会流往新兴市场，但主要还是看这些新兴市场国家经济何时见底，如果经济还在缓慢往下探，这部分热钱即使来了还会离开。其次，伴随热钱的流入会带来输入型通胀，但这种影响不会太显著，美国推出QE1的时候输入型通胀很明显，因为当时国内也推出了4万亿刺激政策，而此次输入型通胀压力并不大。

　　证券时报记者：外围经济转暖对中国出口有何影响？

　　薛天：中国出口需要从欧洲和美国两方面来看。欧洲央行目前在努力缩小赤字，维持欧洲国家的国债不至于到一种崩溃水平，只能间接帮助经济，欧洲不会对中国外需有很大的帮助。而美国从绝对量来说不会对中国贸易带来大的提升，因为从成本和产品竞争力来看，目前中国出口方面没有优势，外需额度能够维持目前水平已经不错。长远来看，中国的经济未来需要经过一两代人的时间，由外向经济转向内需型经济。

　　证券时报记者：中国经济走出低谷的动力在何处？

　　薛天：目前国内货币政策和财政政策空间并不是很大。美国的量化宽松政策是一种流动性注入，但没有实体需求，如果没有中国4万亿产生的全球需求增加，美国经济不会恢复得这么快。此前4万亿政策在为全球经济做出贡献的同时，产生的不良后果却由中国经济承担，简单来说变成了“通胀压力和银行坏账”。目前来看如果经济增速降到5%乃至更低，稳增长还要靠投资拉动。

　　证券时报记者：与美国股市相比，为何中国股市持续低迷？

　　薛天：股市运行与经济基本面紧密相关。经济运行有其内生动力，经济危机来临之后经历衰退、底部徘徊和逐步上升，任何经济政策只能延长或者缩短这个周期，而不能忽视这种力量。美国是世界上市场化程度最高的国家，虽然金融业和房地产业遭到了严重破坏，但一些实体经济保存了实力，伴随一定的政策，恢复起来较快。而中国企业效率较低，如基建投资、一拥而上的光伏产业以及钢铁行业等，许多行业面临产能过剩局面，因此，虽然近些年中国GDP平均增速在10%以上，却没有带来国民收入的增加以及股票市场的相应涨幅。

　　截至今年9月21日，薛天管理长信美国标普100今年以来收益率达到15.28%，位列全部QDII基金第三。

　　薛天，毕业于美国哥伦比亚大学，工商管理硕士和公共卫生学硕士，在美国基金管理和研究行业有超过10年的工作经验，曾任法国巴黎银行股票分析师、花旗集团投资部基金经理、美国Empyrean Capital Partners 基金经理和合伙人。2009年5月加入长信基金，现任国际业务部投资总监和长信美国标普100指数基金(QDII)的基金经理。