套利者无惧高成本 小规模ETF遇流动性挑战

　　的电器天量成交带来补券良机

　　套利者无惧高成本 小ETF遇流动性挑战

　　江沂

　　□本报记者 江沂

　　昨日,复牌之后的美的电器迎来第四个涨停板，同时也出现32亿的天量成交额，但持有美的电器的数只ETF交投并不活跃。4月1日遭受套利资金冲击的博时深F200ETF迎来了补券的良机。针对这场套利风波，受访基金经理表示，基金管理者设定的高成本门槛并没有吓退汹涌的套利资金。他建议，小规模的ETF可引入申赎上限限制，同时密切跟踪市场参与者的投资行为，以防恶意套利资金的进入。

　　资金挤爆深F200ETF

　　4月1日，因资产重组而停牌8个月的美的电器宣告复牌，开盘就出现涨停。苦于手中没有筹码的投资者寻找到一个通过ETF曲线买入该股票的渠道——通过二级市场申购ETF，立即将份额换成该基金的成份股，同时在一级市场将除美的电器的其他成分股抛售。但实践这一计划的必要条件是，ETF的申赎清单中关于其成分股美的电器的现金替代一栏为“允许”而非“必须”，“允许”意味着申购、赎回基金份额时，可以用现金，也可以用证券。

　　事实上，美的电器是市场上多只ETF基金的成份股，但4月1日当天仅有博时深F200ETF基金申赎清单中将美的电器现金替代栏设为“允许”，这就意味着，4月1日当天，深F200ETF成了资金套利的唯一通道。

　　4月1日一开盘，大量套利资金在便蜂拥至博时深F200ETF。自早上10点半，开盘一个小时，交易量已经达到1700万，而在平日这只基金的日交易量最高也不过30万。套利资金的进入令公司盘中发布公告，10点32分起，暂停一级市场赎回。至此也未能阻止套利资金的进入，当天该ETF交易额达到2.11亿，超过了2012年年末基金1.87亿的总规模，甚至有媒体报道称深F200ETF投资组合中的美的电器已经被套利资金赎回完毕。

　　高成本吓不走套利者

　　据中国证券报记者了解，4月1日当天使用现金申购的套利资金，事实上需要支付高昂的成本——T日(2013年4月1日)申购的投资者选择现金替代“美的电器”的替代现金是按照21%的溢价比例进行预收。实际替代现金清算时，按照T+2日（2013年4月3日）“美的电器”的收盘价与投资者进行现金替代款的结算，基金管理人将向投资者收取欠缺的差额，由于美的电器出现3个涨停，4月1日的现金申购者为美的电器支付了3个涨停的成本，这或许可以解释，美的电器在昨日出现第四个涨停之后，资金纷纷在二级市场兑现收益。

　　在盘中紧急停止一级市场赎回后，基金管理者受到了不同程度的质疑。对此，基金经理赵云阳解释，公司的做法是为了保护原持有人的利益。“美的电器经过资产重组，后市看涨。如果清单中设置成‘必须’现金替代，则替代的固定现金金额是按照前收盘价计算，若有新的投资者进行申购，必然摊薄原ETF持有投资者的利益。”

　　赵云阳解释称，博时当时的选择符合基金法律文件，选择成份股用现金替代的申购投资者，需要支付投资管理人为其补券的成本，这是目前国内ETF的惯有做法。如果清单中设置成“允许”现金替代，按照基金合同约定，申购的替代现金于T+2日进行结算。补券成本按照实际成交价计算，由投资者自行承担，申购投资者支付的个股的现金相对于固定金额高出约三个涨停板，对原ETF持有者会相对公平。

　　不过从实际操作看，基金管理者设定的高成本门槛（按21%预收）并没有吓退汹涌的套利资金，相反给这只规模不到2亿的ETF流动性带来冲击，只能在4月1日当天暂停一级市场申购赎回。

　　赵云阳称，新闻报道中称“美的电器”已经被赎回完毕的说法不完全属实，当日申购的投资者，除了少量采用“美的电器”股票申购外，大部分投资者采用的是“现金替代”申购，他们支付了3个涨停板的现金成本，而基金管理人根据基金法律文件中关于补券的规定，目前已在二级市场补足了需要的个股。

　　骤增资金困扰小ETF

　　“小规模ETF如何应对短期套利资金，这是很多公司未来都要遇到的问题。”上海一位ETF基金经理告诉记者。

　　据Wind统计，目前市场中共有58只上市交易的ETF基金，其中有38只规模低于10亿。而近几年参与ETF套利的资金越来越多，除了私募，也有相当部分券商组织散户参与ETF套利。“关注美的电器这样长期停牌股票的人很多，一旦找到套利的出口，即便是成本高昂，可能参与的投资者也毫不顾忌。大量的资金进入之后，相当部分的小规模ETF可能招架不住，既要保证原有投资人的利益，又要促进交投，有时候我们面临的是两难选择。”这位基金经理说。

　　赵云阳则认为，可引入债券ETF所启用的申赎上限限制。同时，基金管理人密切跟踪市场参与者的投资行为，一旦发现有异常情况出现，应采取相应的措施，以防恶意套利资金的进入。