美国债市公开透明 债基立足低风险难觅杠杆交易

　　□本报记者 黄继汇 纽约报道

　　中国债券市场的代持风波在国外市场人士看来有些“不可思议”。美国的债券市场人士介绍说，当地投资者对债券基金的定位是一种低风险、稳定回报产品，基金等大机构并不会用杠杆。市场的充分信息披露保障了交易透明，严格监管很大程度上杜绝了相关违规行为。

　　纽约ACM全球宏观对冲基金合伙人陈凯丰介绍，美国债券市场是一个很大的市场，市场参与者大多是包括保险公司、养老金和基金在内的机构投资者。其中，国债市场的流动性很好，公司债市场的流动性并不高，机构大多采取买入持有的策略。

　　他指出，美国债券市场有几方面值得借鉴。首先是公开、透明。债券基金的持仓情况百分之百公开，有的甚至是每日公布，基金持有人对基金仓位一目了然。由于市场透明，基金持有人对市场起到了很好的监督作用。

　　其次是监管清晰。债券基金大多数在投资指南里写清楚不得用任何杠杆，不得用任何回购。评级机构在债券市场里起着非常重要的作用，比如投资级债券共同基金如果持有的债券被降级，必须在三个交易日全部卖出。

　　他特别指出，美国绝大部分债券共同基金是不能用杠杆的。投资者对债券共同基金的定位就是一种低收益、稳定回报的产品。除非是垃圾债（高收益债）基金，房地产次贷基金等特别情况，绝大多数固定收益基金的回报在4%到6%之间。“如果有一个债券共同基金能产生10%的年回报率，投资者反倒觉得不正常，对它敬而远之。”

　　高盛、摩根士丹利等华尔街大投行是债券市场的主要承销商和做市商。债券价格可以在彭博终端上查询到，是实时透明的。而关联交易被完全禁止，比如投行的资产管理部门，不可以购买自己投行承销的债券。

　　纽约大学教授李淯指出，美国国债的风险几乎为零，当然回报也低。相比于发行股票，债券是一种低成本融资方式。加上近年来美国利率很低，更刺激了企业的发债热情。相较于银行贷款，大企业更喜欢通过发债融资。美国大公司如IBM、卡特彼勒和通用汽车等都有大量债券。而这些大公司拥有良好的现金流，它们的债券产品也受到市场追捧。本周科技巨头美国苹果公司就发行了170亿美元债券，这是苹果近20年来首次发行债券，发行规模创出美国企业债券发行记录。虽然发行规模巨大，但仍被投资人超额认购，许多养老基金、保险公司加入苹果债券的抢购。投资者大都把苹果债券看成是美国国债的低风险替换产品。

　　李淯表示，美国证券交易委员会(SEC)要求企业发债时进行充分信息披露。美国的证券交易利益输送监管很严格，很大程度上杜绝了相关违规行为。相对于共同基金等大机构，对冲基金会追求更高回报。美国杠杆产品完善，对冲基金的杠杆可以放高，还可以通过做一些相关的衍生产品来谋求高回报。