市场风险偏好下行 债基保本基金发行再度大热

　　尽管近期市场走势有所企稳，但经过一轮深度回调后，投资者信心需要逐步恢复。随着市场风险偏好下降，资金对于高风险权益类资产的需求有所回落。

　　近期，在股票型基金和混合型基金发行趋缓的情况下，债券型基金和保本基金发行升温，各种对冲产品也受到青睐。同时，

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• 华泰证券

　　本报记者 张昊

　　市场情绪重回理性

　　随着市场深度回调后逐步展开震荡行情，此前大热的投资情绪也开始冷却。这不仅因为市场展示了去杠杆、流动性危机的一面，更因为投资者在本轮回调中损兵折将，元气受损。

　　对于经历过这场风暴仍保留了部分筹码的投资者而言，面对正在展开的箱体震荡行情，他们不得不调整自己的预期收益，重新考量手中持有个股的风险。在估值重回基本面的当下，整个市场的风险偏好都出现了下降。

　　宝盈基金副总经理杨凯表示，对于当下的市场，调整之后主要发生了两大变化。除了投资者的结构发生变化，总体上更加严谨理性外，更重要的是市场偏好发生明显变化。“一定要坚决回到基于产业发展大趋势的逻辑，回到基于公司的基本面逻辑，按照这样的思路去挖掘战略性品种，不做博弈性品种。这也是未来比较长的一段时间A股市场的特点。”

　　杨凯指出，在最近的这一波反弹中很多股票创出新高，这些个股绝大多数都是有业绩支撑的，满足行业发展趋势的好公司，真正的好公司也只有在危机中才能买到好价格，也将进一步受到资本市场的认可。杨凯预计，随着极端风险偏好的投资者出局，未来市场有希望走得更加稳健，更多投资者要基于行业、基本面分析挖掘股票，更大的可能是一些低估值蓝筹保持相对稳定的股价，但更多的投资机会还是在成长、新兴产业和改革领域。

　　作为职业投资者，基金经理们会继续坚持他们的偏好。但对于普通投资者而言，在难以看清未来市场走势的情况下，会放慢入市步伐。正如银华和谐主题基金经理唐能所言，随着增量资金流入放缓，市场或进入“弱平衡”阶段。

　　固定收益产品升温

　　尽管近期推出固定收益产品的基金公司纷纷表示股债双牛的格局并未改变，但此前明显净赎回的股票型基金以及规模急剧缩水的分级基金令基金公司们意识到，在震荡市来临之时，固定收益产品依然是维持公司资产管理规模的利器。Wind数据显示，在市场深度回调的7月，股票型基金和混合型基金的发行规模明显下降，股票型基金的发行数量从上个月的49只下降到17只，发行份额从上个月的882.88亿份，猛降到53.94亿份。混合型基金的发行数量也从6月的72只下降到7月的18只。不过，7月混合型基金的总体发行份额较6月有所增长。无论如何，这一数据都说明了市场风险偏好下降。

　　就在上月末市场刚刚走出上轮行情底部时，出现了A股深度调整以来首只按比例配售基金。长城基金表示，发行额度30亿上限的长城久惠保本基金。在销售期的最后一天，销量突破30亿元上限，最终启动了比例配售。基金经理史彦刚表示，在长期利率下行的趋势下，股债双牛的格局将维系。“我们会做好安全垫，股市如果维持较长时间的筑底过程，对股票类的建仓是有益的。无论如何，我们会在控制好风险的基础上去实现18%的目标收益。”

　　有基金经理表示，股票市场大幅下跌，导致部分投资者损失明显，投资者风险偏好下降，资金避险情绪上升。近期市场出现较大变化，预计三季度债券市场将迎来较好投资机会。

　　除了固定收益产品，量化对冲产品也再度引发关注。好买基金表示，从风险、收益、回撤控制三方面看，公募对冲产品今年以来整体表现符合产品的投资目的。虽然目前是“戴着镣铐起舞”，政策以及负基差会对策略带来一定影响，伴随着监管放开、做空工具的增加、策略的完善以及股灾期间一些临时性的政策回归常态，相信公募对冲的产品可以更加成熟、完善。

　　QDII料存投资机会

　　受近期港股震荡、美国中概股走势受A股拖累等因素影响，今年以来QDII基金的收益并不理想。在85只QDII产品中，仅有不到一半产品取得正收益。近期QDII重回投资者视野的主要原因是美元加息预期增强。

　　中金公司报告预计，未来三个月美元指数将再次走强。目前欧元区、日本、加拿大等国货币政策仍然超宽松，美联储加息将进一步加大美国与这些国家的货币政策差，推高美元汇率。预计在9月中旬美联储加息之前，美元指数将再次走高。

　　鹏华全球高收益债基金经理尤柏年在二季报中指出，从绝对估值来看，由于美联储实施了多年的低息政策，投资者逐年加大在高收益债券的配置，投机者也不断加大杠杆进行套息交易。美联储对加息时点的逐步明确，二季度美国高收益债券涨幅有限，仅消费高收益债板块体现出了防守的特点，表现稍好。结合对全球债市的分析，鹏华全球高收益债基金在二季度重点配置了亚洲特别是香港高收益债市场。继今年一季度香港高收益债市场开始走稳后，二季度香港高收益债继续走出了一波上涨走势。期间鹏华全球高收益债标的活跃，业绩涨幅可观。

　　鹏华基金国际业务部副总经理裘韬表示，中国经济增速正在放缓，投资回报也在不断均值回归，投资者正在成熟，不再只是一味关注投资回报率的高低，而会综合考虑波动、期限等各种风险因素，投资本身也往往与某种实际（如养老）需求相挂钩。海外丰富的投资品种能够很好地为投资者提供搭建满足特定需求的积木，全球资产配置在财富管理领域有很强的应用价值。

　　华泰证券建议，未来港股的投资价值值得关注。目前AH股溢价处于历史高位，未来中港基金互认、深港通以及QDII2等一系列加大A股与港股联系的政策有望出台，市场对于港股的估值预期有望进一步改善。在美股不断创下历史新高以及估值较高的背景下，海外投资者也可能逐渐转向估值处于历史低位的香港股市。对于未来港股产品的推荐，建议在成长风格与价值型之间均衡配置。