博时基金赵云阳：短期谨慎对待金价 整固后仍有上行空间

　　2016年以来现货黄金价格已暴涨近30%。作为紧密跟踪黄金现货合约的基金，博时黄金ETF及其D类/I类份额分别以今年以来29.31%、29.44%、28.94%的收益率包揽前三名（三类份额成立以来收益率分别为6%、17.58%、12.05%；数据来源：银河，截至2016年7月14日），成为上半年收益最高的被动管理型黄金基金。

　　今年1-7月初黄金的波动不小，中间有快速上涨也有回调。其中，避险情绪是支撑黄金启动上涨的主要因素。当前市场对黄金的乐观情绪在膨胀，但短期仍需要谨慎对待金价，以抓住金价波动中的机会为主，后续料短暂整固后仍有进一步上行的空间。

　　避险情绪推动金价上涨 短期金价有所压制

　　今年5月份金价回调和6月初的反弹，驱动因素来自于市场对美联储加息预期的“V”型变化以及“英国脱欧”事件的预期变化所致。前期由于鸽派言论占优，引导投资者预期不会加息，而后鹰派言论起来，又传导给市场要加息的预期，4月底至5月份的反转，主要是美国加息预期的变化所致，6月份的金价上行，主要是“英国脱欧”事件预期的蔓延所致。6月份，随着“英国脱欧”表决临近，市场的关注点从美国加息快速转到“脱欧”事件，从而事件的不确定性以及“黑天鹅”的表决结果，导致6月份后期的金价大幅上涨。其后“英国脱欧”事件的延伸影响，引发了市场对各国加大量化宽松政策的预期，全球范围的股票、债券、商品等资产均在上涨，也推动黄金价格突破1370美元/盎司。不过，近期黄金价格再度出现回调，一方面是南海仲裁预期兑现，另一方面避险货币日元出现了快速贬值，以及投资者对于未来事件驱动的预期有所平复，主要是目前投资者没有一致预期未来什么事件会触发金价的波动，这都对短期黄金价格形成了压制。

　　从数据看，前段美国公布非农数据超预期，但黄金价格表现仅是快速下调后又拐头向上。这也体现目前市场对美联储近期实施加息预期的关注度已有所淡化。首先，“英国脱欧”事件推迟了美联储加息的时间轴，同时当前经济全球一体化的格局，而美国对全球经济的依赖度仍较高，也对美国加息政策有所牵制，毕竟全球经济仍处在比较低迷的状态。关于下半年美国是否加息，目前市场的一致预期是最多一次加息或甚至不加息。

　　拉长周期来看，今年以来，全球“黑天鹅”事件的爆发使得黄金价格上涨的空间进一步打开，随之而来的是市场对黄金价格预期的螺旋式上升，美国银行报告指出近期也看高金价至1500美元/盎司，更夸张的就是有分析师大幅看到金价为4200美元/盎司的预期价格。这个预测逻辑主要来源于货币体量这个数据，目前的货币体量确实是过去的好几倍，但是黄金价格会受多种因素影响，不能片面地去评估，需要综合看待。

　　短期以波段机会为主 中长期仍看好

　　当前市场对黄金的乐观情绪在膨胀，但短期仍需要谨慎对待金价。黄金作为风险资产的对冲品种，如果股市上涨空间打开，风险资产重新受到关注，那么黄金资产将出现弱势回调。而当风险资产再度下跌，避险清晰又重新加强，市场资金又将回流到黄金类的避险资产，所以投资者需抓住金价波动中的投资机会。

　　中长期而言，我们依然看好黄金资产。除了今年投资中遇到的多项超预期事件发生对市场避险情绪的激发，不断下行的全球实际利率也支撑金价上行。当前全球经济仍处低迷时期，而通胀却有所抬头，这种剪刀差导致实际利率的下行，直接表现就是欧洲央行和日本央行的负利率政策，而且部分国家的长期国债也呈现负利率情况。这样来看，黄金作为零息资产的机会成本和相对优势就凸显出来。

　　如前文所述，短期导致黄金回调的主要原因还是风险资产的上涨以及市场事件驱动预期和美国加息预期的平复，短期避险情绪也较之前略有平复，同时“英国脱欧”和南海局势等事件的影响也正在逐步平稳消化，短期料黄金将维持弱势震荡格局。此外，假如未来全球宽松货币政策不及预期，黄金将进一步回调，但回调幅度不会很大，毕竟技术层面看，此前金价关键点位已形成突破。当前市场预期英国央行会采取降息策略维护本国资本市场，但周四的英国央行决议维持当前利率不变，让投资者预期全球宽松的预期继续往后延迟，也影响金价表现相对较弱。同时，目前投资者的长期避险情绪依然存在，一旦风险资产下跌，市场资金又将重新买入黄金。

　　此外，黄金的商品属性也是一种支撑因素，今年以来以螺纹钢、铁矿石为代表的大宗商品价格持续上涨，也会带动金价升势。

　　中国A股方面，目前市场的火慢慢在烧，个人对A股市场的策略是中性偏多。不过仍要保持冷静和谨慎，因为现在黄金的预期上涨空间已打开，但股市还未突破箱体区间，建议以冷静地姿态应对这波行情。

　　——相关数据解析——

　　据世界黄金协会(WGC)提供的数据显示，截至2016年7月，全球官方黄金储备共计32805.4公吨，其中欧元区（包括欧洲央行）共计10788.0公吨,占总比重的55.2%；央行售金协议(CBGA)签约国共计11953.7公吨，占总比重的31.5%。

　　另一方面，全球黄金ETF规模突破2000吨。目前全球黄金ETF持仓已经从1月份触底以来增长了超过500吨，并且突破2000吨的整数关口，全年累计增长了37%。这表明投资者对经济增长放缓和美联储可能按兵不动，以及“英国脱欧”事件可能造成的金融市场动荡的担忧情绪日益升温。数据显示，周三(7月6日)全球黄金ETF持仓量增长4.1吨，达到2001.4吨，创造了2013年7月以来的最高水平，远高于今年1月6日的1458.1吨。

　　与此同时，靓丽非农难阻黄金升势。美国劳工部(DOL)周五(7月8日)公布的数据显示，美国6月非农就业人口劲增28.7万人，为2015年10月以来最高增速，失业率则反弹至4.9%。贵金属市场在数据公布后一度短暂重挫，但随后在汹涌的买盘下收复全部跌幅，并以接近全天高点收盘。非农就业数据帮助黄金测试了低点的有效支撑。