前海开源杨德龙：经济“新周期”论战之我见

　　今年6月份之前，A股市场主要是一些消费股和大金融等板块的一枝独秀，带动指数从2600多点上升到3000点以上。6月份之后，市场的热点开始扩散，周期股中的涨价概念股强势拉升，如稀土永磁，锂，钼等小金属涨幅惊人。另外一块周期股，如煤炭，钢铁也走出了一波强势反弹行情。受到“一带一路”和PPP项目的推进，水泥，重卡，工程机械等周期股也出现了强势表现。可以说，周期股在6月份以来的表现已经超过了消费股，超越了大金融。

　　现在市场上出现了比较大的分歧：大金融和大周期谁才是A股市场上的王者？我认为现在必须要理清明确的市场方向。我们知道，周期行业是与宏观经济周期相关的行业，一般来说在经济周期上行时周期性行业的盈利会大幅超预期，股价也会不断创新高；在经济周期下行时，周期性行业盈利会大幅度下降，甚至股价会遭受巨额亏损。那么目前我们想知道周期性行业还能不能上涨要首先明确两个问题：一是当前的宏观经济形势如何？是否是一个新周期的开始？二是这段周期性上涨是阶段性表现还是持续表现？

　　近期公布的上半年宏观经济数据显示：我国上半年GDP增速达6.9%，超过年初预期的6.5%的目标，各项经济指标也出现了比较好的上升势头，这一系列数据超过了很多经济学专家和学者的预期。上半年经济数据的超预期，我认为一方面是经济复苏，另一方面归功于投资的拉动。今年“一带一路”和PPP项目的落地，基建投资的增速得到了大幅度提升，从而拉高了整个经济面的增速。

　　现在市场热议的话题是，这一轮经济回升是不是新的经济周期的开始，还是说仅仅是去库存之后的反弹？现在关于“新周期”的论战，甚至被称为“史诗般的教科书级的”。看来，现在很难逃避关于“新周期”的论战。实际上，我更倾向于认为经济在转型的过程中，通过对传统产能过剩行业的去产能，加之通过投资拉动促进需求开启了一轮新的经济周期。但是这个经济周期和以往的经济周期是不同的，以往的经济周期属于重工业化的经济周期，即以房地产，基建，工业等行业的投资为代表的重工业化时代特征比较明显，所以在过去的三十年，经济呈现出强周期的特征，而这一轮的经济回升在我看来是对于传统经济增长模式的一种改变，经济正在转型。通过去产能的措施，很多产能过剩的行业的供需关系已经被改善，例如钢铁、有色、煤炭、化工等过去产能过剩比较严重的领域，通过供给侧改革，已经实现了去产能的目的，这些行业也由原来的供过于求变成目前的供不应求，供求关系已经发生了极大的改变。

　　另一方面，我认为国家的“一带一路”、PPP等新的战略是拉动经济增长的重要因素，“一带一路”相当于我们向其沿线国家进行基建投资，这样会大大提升我国相关周期行业的出口，从而带动对周期性行业的需求，这有望开启一个新的经济周期。相比之下，这个新经济周期可能达不到旧经济周期那么高的增速，在过去30年的GDP增速有时甚至达到了年化10%，那么未来可能会维持在7%左右。虽然经济增速可能会有所下降，但经济增长的质量会大幅改善，经济附加值也会不断地提高，我们可以称当前的经济增长形式为有“福利的增长”。也就是说，虽然当前经济增速略有下降，但人民生活水平将会出现极大的改善，人民生活的福利水平将会提高。

　　这一轮新经济周期的另一特点就是重工业占比将会下降，而轻工业占比将会上升，投资对于经济增长带来的贡献减少，而消费的贡献则会增加。新兴产业在新周期中所占比例也会逐步增加，特别是一些高科技产业，如人工智能、新能源汽车、智慧城市、虚拟现实等新兴领域会发展的更加迅速，因此，在新的经济周期中仍然有很多的投资机会等待挖掘。当然现在市场上也存在看空经济形势的言论，甚至有人认为经济复苏属于“昙花一现”，后期会走向衰退。但是我认为这种悲观的言论很不准确。因为我们的经济经过长达五年的调整之后已经有了韧性，也就是说，即使出现一定的冲击，经济增长的步伐仍然会继续向前，经济转型的节奏也不会停滞，所以大家不应被这些看空言论所迷惑。虽然看空的言论往往会吸引很多眼球，但是并不能解决问题。我们想要获得好的投资收益就必须要正确认识经济形势，积极挖掘投资机会。

　　在新的一轮经济增长周期中，我们要把握两方面的机会。一方面是一些传统的行业从低谷中走出所带来的反弹机会，在这轮上涨之中，白酒、家电、保险等消费股和金融股已经一骑绝尘，有色、煤炭、水泥、重卡、工程机械等板块也悄然启动。另一方面，经济转型会带来新兴产业的蓬勃发展，而创业板指数在跌了60%之后，实现了凤凰涅磐，一些真正的优质成长股会逐步走出来，如人工智能、新能源汽车、稀土永磁、锂电等。