国都证券姚小军:11月应持防御性投资策略(实录)

　　主持人：我们知道中国政府为了应对全球金融危机出台了很多政策，像这周三下调了利率，实际上这已经是两个月之内的第三次下调利率。政府的这些政策对市场产生什么样的影响？

　　姚小军：中国政府近期出台的一系列政策更多的是针对经济层面来考虑的，可能并不一定单单是针对资本市场。对经济层面的刺激因素也是看到因为中国的经济出现了经济增速下滑了迹象，管理层的政策导向也由以前的双防变成保增长了，而且现在保增长应该也是一个比较重要的方面，连续出台一系列的政策。但是保增长的这种政策短期里面有多大的效果是很难看出来的，管理层的政策一定是对经济起到对冲的作用，之所以出台刺激政策是因为经济出现下滑，这种趋势单靠一两个政策是很难扭转的，因此在短期里面很难发挥效果，可能累计起来会有一定的效果，但是短期里面效果是不会太明显的。而对资本市场的作用机制可能更滞后一些，包括降息释放流动性，但银行有了流动性却因为担心经济影响，不愿意把贷款放给所需要的企业，企业也拿不到所需要的资金。市场的流动性虽然出现一种宽松状态，但是因为隔离可能导致银行间因为资金非常宽裕去买债券，最近债券市场非常火，但是实体经济因为缺乏资金还是面临着比较严重的困境。这种流动性只有到一定程度，到银行觉得买债券已经不划算了，发放贷款风险也可以承受了，到了这种时候才有可能把资金向企业流动。所以这是一个比较长的过程，在短期里面可能还是看不到这一点。

　　主持人：我们每次访谈都会问到这个问题，目前这个市场究竟是什么情况？我们基金业现在究竟面对怎样的市场格局？

　　姚小军：我认为目前中国的基金业可以用三个困境来概括，发行的困境、投资的困境、管理的困境，从发行的困境来说，可以看到因为资金发行困难，以股票为主要方向的投资发行都处于相对比较低的水平。这样使得基金面临发行的困境。

    另外，整个市场下跌，是因为基金有一定比例的仓位配置限制。在市场以系统性风险为主要风险的环境下，其实基金投资起来是很困难的，因为没办法规避这种信用风险，像有些基金规定最低仓位90%，无法通过仓位的调整规避系统性风险，这样投资起来是非常被动的。我们可以看到虽然股票下跌有先后，从整个下跌行情来看，大家的跌幅都是比较大的，无法找到一家安全的避风港回避系统的调整性风险，面临投资的困境也是目前比较重要的方面。

    再一个就是管理的困境，随着市场逐步的惨淡也好，萎缩也好，很多小的基金公司管理费因为基金规模和净值的快速缩水管理费也下降得非常快，有可能会影响到它的运营、生存和可持续发展。我们知道基金要发展的话，需要一定的资金支持，特别像基金作为人才密集型、资金密集型的企业，对于资金的需求还是比较刚性的，基金公司的发展也是面临一个很大的问题。打一个比方，两个基金公司，一个基金公司很大可以招到很多优秀的研究员，提供比较高的薪水，另外一个基金公司因为管理规模萎缩得很厉害，可能没有实力去招聘高水平的研究员，假使形成了一个恶性循环，好的会越来越好，差的越来越差。

　　主持人：那是否意味着如果要是买基金的话还是要选择大的基金公司，小基金公司是不是就要尽量避免？

　　姚小军：事实上投资者也是这么做的，我看到大基金公司它的规模都是比较庞大的，而很多没发展起来的基金公司规模一直处于比较小的状态之下，这个选择其实也是比较理性的，因为投资者需要做的是大概率的事件，可能小基金公司也有做得好的，但是相对大基金公司来说的话，要超过这些大的基金公司它可能难度要大一些。对于投资者来说，既然这种大基金公司做业绩好的概率更大，那同样的情况下完全会优先选择这种大基金公司的产品。