国都证券姚小军:11月应持防御性投资策略(实录)

　　主持人：实际上我们刚才分析了一些当下投资者比较关心的投资品种，也分析了一些市场的前景，之前也谈到了基金的三季报已经披露完毕，能否给我们详细把基金三季报解读一下，从三季报当中我们能了解到基金公司有哪些变化？

　　姚小军：对于三季报从基金的整体来谈一下，因为各个公司的差别并不是太明显，现在整个基金大家的步伐还是比较一致的，除了少部分基金可能和整体有比较大的差异之外，大部分基金公司不管从它的季报分析来看还是平时的观点来看，基本上都比较相近。

    对于整体的基金季报反映的情况来看的话，一个是它的仓位配置，我们看到第三季度的基金仓位和第二季度相比有一个大幅度的下降，一方面跟股票市值的下跌导致仓位被动下降有关系。即使剔除这个因素的话，它也有一定的主动减仓因素在里面，导致仓位水平的下降。目前整个基金以股票为主要投资方向的基金仓位已经处于近几年比较低的水平上面。反映了基金投资者对于市场看法还是比较谨慎的，因此采用降低股票配置来规避市场系统性风险的策略。但是从另外一个角度来说的话，很多基金认为仓位已经下降到一个下限，再降的空间也比较小，降到比较低的水平层次角度来看。这是一个仓位上面的情况。

　　从行业来看的话，基金整体上都是在寻找一些非周期性的行业来做一个重点配置，包括增长比较稳定的行业，包括增长预期的行业比如像铁路建设做了重点配置，而对于一些周期性比较强的行业整体上还是出现了减持的操作手法。对于行业来看的话，基本是这么一个调整方向。

    对于重仓股的操作我们可以看到主要是以行业的龙头为主，其实还是想通过行业龙头来规避相应的市场所产生的风险。在一个行业的调整过程中，龙头企业可能会存在下来，其它的一些公司可能在抗风险能力方面与龙头企业有一定的差距，出现一个损失，这样的话可能龙头行业有一定的抗风险能力。这是从仓位、行业和重仓股三个角度来说。

　　投资集中度方面，这个也反映了基金的投资风格和对市场投资应对手段，行业的集中度来看的话，第三季度基金的行业集中度在下降。在市场上涨的时候，基金的行业集中度其实是保持比较高的水平，集中配置获取达到最高收益的目的，而在市场做出调整的过程当中基金还是想利用分散的行业配置来规避一些非系统性风险。在重仓股方面和行业集中度有一点相反，重仓股的集中度在最近一直处于上升的态势，这个可能跟基金因为它比较注重对上市公司基本面的研究，可能对于宏观经济的把握相对上市公司的把握可靠性更低一些，因此对于上市公司更有信心。通过集中配置某些重仓股来规避降低所面临的风险，也是一种防御性的手段。

　　份额变动方面的变化，包括我们刚才提到的债券性基金出现大幅度的赎回。另外我们也注意到以股票为主要投资发行量的股票型基金和混合型基金都出现一定的缩水，但是这种缩水的幅度并不是很大，包括和二季度相比这种比例都是下降的，这个可能跟投资者的投资储值效应有一定的关系。股票出现大幅度下跌之后，投资者倾向于持有，上涨过程当中营利状态的话可能更倾向于卖出。基金里面可能也出现这种问题，出现大幅度的亏损过程当中更倾向于持有基金份额，等待缩小亏损或者营利的时候再抛售。这种赎回压力可能会比较滞后，短期里面不会太明显，一旦市场起来，它的业绩净值回到购买成本附近的话有可能选择赎回。

　　货币型基金和指数型基金整体上出现比较明显的申购，货币型基金和股票型基金正好是两端，从一个程度也说明市场现在也有比较大的分歧。有的投资者想通过货币型基金，因为基本上没有风险规避市场的风险，另外有一部分投资者想利用股票型基金进行一定的抄底操作。在三季报公布之前，市场出现1800点展开比较大幅度的反弹，从政策面引起大幅度的反弹，很多投资者利用指数型基金来把握市场的反弹，可能跟这个有一定的关系。这是我们对第三季度基金季报的整体分析。