国都证券姚小军:11月应持防御性投资策略(实录)

　　主持人：看来不确定性是投资者永远要面临的问题。我们下面来聊聊债券基金的问题，前不久发行了很多只债券基金，新发债券基金的销售也非常火爆，但是市场上关于债券基金有多种观点,我们也想听听看您的观点。

　　姚小军：对于债券市场，因为债券基金主要投资收益我们考虑纯债券型基金主要是来自于债券市场，债券市场我们的看法认为现在随着中国经济衰退不断加剧，目前已经进入降息周期，债券市场从大的方向来看还是有投资机会的，但是这种空间到底有多大，不能太乐观。我们认识到债券市场在过去的两个月里面涨得非常厉害，它已经在某种程度上透支了今后一段时间降息的预期。今年债券市场的行情和往年不太一样，很多做股票的投资者进入债券市场，按照做股票的风格来进行债券基金的操作，使得债券基金的收益率快速降低，迅速透支未来的降息预期。今后的降息可能已经被市场消化了，这是从短期里面可能会面临一个不确定性因素，但是大的方向来看，应该说还是有一定的投资机会在里面的。

　　目前我们也注意到债券基金的投资方面其实也面临着一些风险，风险概括起来是三个方面，一个是对利率风险的把握，现在大家都看到降息的预期，但是降息的力度到底有多大，会不会停止降息来一次加息，这些都是不确定性的。从周小川最近的讲话里面可以看到管理层对于这个还是边走边看的态度，要警惕通货膨胀出现反复，包括不能绝对排除没有这种可能性出现，如果一旦出现滞胀的话，其实对于市场对于整个经济的负面冲击是非常大的，经济停滞，通货膨胀非常厉害，对于整个基金业的发展非常不利，包括央行行长周小川也在近期讲话当中提到这个要警惕通货膨胀的问题，对于货币政策根据市场情况做出相应的对策，并不是很坚定的说一定要大幅度把利率调低。从中国的这次降息步伐虽然比较快，但是看到是小步走的每次都是0.27，国外最近一降都是0.5个百分点往下降，第二次降息市场预期是0.54，已经比市场预期要低一些了。这是利率上的风险。

    还有一个是信用风险，这个更多体现在信用方面。最近几个交易日上周到本周很多信用债出现大幅度的下跌，可能就是大家对信用溢价的考虑，包括新国债、企业债都出现大幅度的跳水，这是债券市场比较少见的。因为经济面的衰退引起大家对象关企业的担忧，担心信用出现风险，因此这也是一个影响基金后期业绩变化一个比较重要的因素。

    还有流动性风险，债券市场流动性有时候一夜之间消失掉，流动性宽裕的时候大家不担心，债券出手的话很容易，但是如果一旦流动性大家看法转变，流动性消失，债券想出手根本找不到对手。现在买的话困难，另外一个阶段卖起来比较困难。