瑞福进取上半年大涨108%的原因剖析

    主持人：刚才我注意到，在谈到上半年业绩盘点的时候，好像并没有过多的涉猎到封闭式基金，实际上有些封闭式基金在上半年的时候应该说非常受投资者关注，单拿其中的一个品种来说，叫瑞福进取，上半年的业绩增长了108%，能否请您给我们分析一下这只产品大幅上涨的原因，以及封闭式基金的情况？

　　张剑辉：首先先就瑞福进取这个基金的个体情况谈一下我的观点，首先我们来解释一下瑞福进取108%的净值增长率的来源，一部分是来自于基金管理人的积极操作，反映在以瑞福分级为代表的净值增长。

另外，因为瑞福分级，分为瑞福进取和瑞福优先两个字基金产品，瑞福进取在差异化的收益分配当中，瑞福进取的投资者承担了更多的风险，但同时他也享受了超额收益的分配。今年以来的净值大幅增长，实际上来源并不是获取收益的一个超额分配，实际上因为前期08年A股市场大幅下跌，瑞福进取在基金净值的缩水过程中向瑞福优先的持有人支付了之前分红的收益保障，就是说在瑞福分级两个字基金的收益分配当中，基金的净值出现较大幅度缩水，而且瑞福进取向瑞福优先支付有限的补贴，09年随着A股市场的反弹，整个瑞福分级基金的净值也有了较大幅度的增长，在这个恢复增长的过程中，瑞福进取之前支付给瑞福优先随着基金净值的大幅度上涨又开始逐渐的收回这部分补贴，在这个作用下，就是说瑞福分级同样在这个阶段差异收益分配下带来的杠杆，带来他一倍以上的收益。这个收益两个方面，一个就是管理人极计操作，带来整个资产净值的增长，另外一个，之前支付补贴的回补，两个加在一起带来了瑞福进取上半年108%的业绩表现。

　　当前不建议投资者过多参与瑞福进取

    这是提到了瑞福进取上半年净值背后产生的原因，因为瑞福进取只可以在二级市场进行交易，我们也可以看到，正是因为瑞福分级净值大幅上涨以后，触动了之前瑞福进取向瑞福优先支付这部分补贴的回补，6月份以来瑞福进取价值是有大幅度的上涨，单月的价格涨幅60%这样的水平。但是经过大幅上涨以后我们看到，瑞福进取目前的市场价格相对于当前的净值，应该说基本上反映了未来市场进一步上涨10%—20%，在这种差异收益分配下，瑞福进取可能杠杆带来的超额净值增长。同时我们也可以看到，如果说市场可以进一步上涨到10%—20%，瑞福分级的收益分配要进入另外一个临界点，如果说在瑞福分级的净值达到0.946以后，瑞福优先和瑞福进取他们之间的收益实际上是平等分配的，这种情况下意味着将近3倍的杠杆降低到1倍，这种情况下瑞福进取的市场溢价也会有较大幅度的下降。这种情况下，首先超额反映未来10%—20%的市场上涨带来的净值增长，另外，即使市场未来能够涨到这种水平，溢价率也会有较大幅度的下降，这种情况下我们对瑞福进取当前的市场价格持一个谨慎的态度，不建议大家过多的参与。这是对于瑞福分级这个基金的业绩和当前市场价格的看法。

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