现阶段封基与开基相比较并没有优势

    封闭式基金，因为封闭式基金发行的时间比较早，传统的封闭式基金都有20%的国债投资比例限制，又是说最高的股票仓位只有70%多，达不到80%，在这种情况下，上半年传统的封闭式基金的净值增长只有42%左右这样一个水平，应该说一定程度上落后于股票市场、落后于股票型开放式基金的。

　　因为封闭式基金只能在二级市场交易，最核心的一个因素来讨论未来折价可能的变化，我们就把这个折价跟历史情况做了一个更详细的比较。我第一个比较就是，我与历史最高的折价水平做一个比较的话我们可以看到，目前传统封闭式基金的折价水平肯定是远远低于历史最高的水平，历史最高的水平基本上是在06年的二、三季度，封闭式基金达到历史最高的折价水平。与这个时间相比，目前的封闭式基金，无论是看折价水平，还是考虑到剩余年限，如果净值和价格到保持不变，当时的年化收益率都远远低于当时的时点水平。另外，我们把封闭式基金的历史折价做更长的过程比较，同时我们剔除分红对折价的影响，我们可以看到目前的折价水平与历史的低点，我们来比历史最低的折价，目前基本上处于最低的水平。另外，我们来比较到期，如果价格和净值不变，假设价格最后回归到净值，到期年化收益率，目前和历史的最低水平相比还有一小步的差距，还可以降低一点，但是降低的幅度已经不大了。另外我们来看，市场的赚钱效应，或者说市场的情绪，这种情况下意味着因为A股市场上涨阶段，它的流动性，也就是市场的交易量，无论是股票还是封闭式基金，它的交易量都会有较大幅度的提高，意味着封闭式基金的流动性也会上涨阶段比下降阶段更好。

　　刚才提到封闭式基金历史折价比较低，回报其年化收益率比较低的水平，之前的折价率最低就是06、07两年市场大幅度上涨以后封闭式基金的折价达到了最低的水平。如果接下来A股市场还能有较大幅度上涨的话，我们觉得封闭式基金这个折价有可能有进一步小幅的缩小。但是如果A股市场有向下的回调的话，我们预期他的折价会有一个较大的上升，就是说如果我们单纯来看折价这个因素，因为现在已经降低到了与历史低点相比基本相当的水平，封闭式基金的折价进一步降低的空间比较小，当然在市场下跌的过程中折价攀升的概率会更大，也就是说这种情况下我们建议接下来大家对传统封闭式基金可以进行平配或者相对的低配，因为这种产品进攻可以，但是防守的时候风险是不具备很好的防御性，这是对传统封闭式基金目前折价率水平后期走势的判断和我们的投资经验。

　　主持人：您刚刚讲了这么多，作为投资者来讲，是不是得先判断后市的走势，再选择封闭式基金？

　　张剑辉：实际上刚刚我们给了平配或者适当低配的建议，因为市场大家都没有办法做到特别好的或者特别理智的把握，但是我们刚才根据折价的预期变化情况，如果市场接着上涨的话，折价再降低的空间很小了，这种情况下你可能只是获得一个简单的净值支撑下封闭式基金价格的上涨，但是如果市场有一个向下的调整的话，我判断它的折价有可能会有一个较大幅度的攀升。就是说如果市场下跌的话，你不仅要承担他净值下跌带来的价格下跌，同时可能要承担折价攀升带来的价格下跌，两方面的影响。这种情况下，如果我预期市场上下等幅度的波动的话，投资封闭式基金我觉得获得的收益与开放式基金相比并没有明显的优势，但我承担的风险可能要比对应风险类型的开放式基金更高，所以这种情况下我还是建议大家在基金选择上，对于封闭式基金整体平配或者低配，要选择基金可以把更多的放到开放式基金上面。