下半年板块的结构性复苏会更明显

    主持人：下半年市场在这个振荡过程中会出现什么样的投资机会呢？

　　姚瑢：上半年大部分的涨幅还可以。出现了几乎所有板块都上涨了一倍或者是更多的情况。所有的行业都面临着估值修复的过程，上半年基本上是一个单边上涨。但是下半年或者更长的时间内，指数虽然会振荡走高，但是中间结构性的情况会更明显。估值修复不代表估值一直去推荐。所以我们讲估值不是简单的讲一个行业一定要值20个亿，某一个行业20个亿，其他的行业都是20个亿。行业本身就体现出来差异，否则行业本身经济周期的景气度的高低、行业属性也体现不出来。所以我觉得把所有行业一起来看，本身就是不科学的。在这种情况下，不可能大家再拔高30%。更多的看哪些行业和板块能够超出我们的预期。或者是这一轮复苏哪些行业会率先受益。实体经济是环环相扣，有一些行业会先受益，然后它会传导到下一个行业去。就像传动机一样，经济复苏，景气度变化，由一个行业向另外一个行业逐步传导。中国的GDP里面，超过5成以上是第二产业，也就是工业，工业本身就是上游、下游、中游非常明显的一个行业。它这个传导的过程会更明显，所以我们觉得在下半年板块的结构性的复苏会更明显。

　　超配看好行业获取超额收益

    主持人：姚瑢现在管理的正好是一支行业轮动基金，我们看到年初的时候，大成策略回报的基金经理也在我们这里做过访谈，他上半年的投资业绩也非常好。我想问一下，您这只基金是什么特点？跟大成策略回报有什么不同？

　　姚瑢：我们在投资的标地、目标都会有一些差异。我们这只基金结合了之前的十几只股票基金在投资上的优缺点。基金经理面对的是一千多只股票。对于基金经理来讲，想充分的了解每一只基金的公司是非常难的事情。我们这个基金更多的是从纵观层面来考虑怎么配置。我们集中三四十个行业，看中三四十个公司，如果我把它看成三四十个公司的话，基金经理的精力会更集中一些。对我们而言，无非这三四十个，哪些行业会在下一个阶段会跑什么指数，能跑赢平均收益率。我们希望通过这种研究，对我们认为现在不错的行业基金超额配置，以期获得一些超额收益。主要是这样的。

　　就这只基金的投资策略而言，是要有一个标准，按什么东西定理。我不可能说一个行业好，把所有的资金全部投入到这里面。如果做对的话，你的收益非常好。但是如果出现问题，基金经理也是一个投资者，但是他一定会受到自己判断的局限性，会出现判断失误，如果判断失误，集中在某一个行业，可能会给投资者带来非常大的风险。我们为什么买基金？很多人来投资也是希望，首先想享受市场整体上扬带来的好处。同时，我们希望能够获得更多的超额收益。否则的话，如果是拿全市场的所有基金排名，排在第一名的话，他跟涨幅的个股而言，基金的涨幅肯定没有个股的涨幅高，但是为什么大家买基金？还是因为基金的风险低一些。首先我会去看各个行业的权重。对于特别大的行业，权重比例大，波动比较大的行业，不能过于看重，为了避免风险。对于我们看好的行业，要超配。比如说金融业，银行业，我超一倍的权重，是40倍的权重，我就成了一只银行基金了，而不是全市场的基金。所以我们在做配置的时候会考虑这些因素，避免过重超配，基金经理过高的风险。对于我们看好的行业，我们公司在整个行业里面还是做一些，除了宏观和微观的之外，我们加了一个行业比较小组。也是我们从去年年底开始实验的一个新的研究思路。我们把这三十几各行业看成三十几个公司，我们通过基本面来研究来比较哪个行业相对来说更好。他觉得哪些公司会在自己行业里面跑赢指出。但是他是一个纵向的。一个研究员和另外一个研究员比较，我觉得我的行业会比他的行业好。但是这又是一个比较的概念。你去按照什么去配置，有的增长20%就是好的了。另外一个行业可能增长60%、70%。这些还是有量化指标，某种行业是没有量化指标的时候，你需要做一个判断。我们就是通过基本面、包括对宏观经济判断，觉得下一步的策略，去比较，给出某种范围的哪些行业会跑赢市场平均收入，我们这支基金尽量去做一些超配。如果在市场反应不出来有超额收益的时候，我们会在下一阶段的情况，把没有超额分配的迅速调整下来，放到下一个阶段的超额行业里面去。通过这样的方式，不断调整超配行业的权重比例，来实现获利。