二季报：三季市场或现逆转 关注优质选股基金

　　一、股市策略展望：经济环比或有改善，市场或迎阶段性反弹

　　2012年二季度A股市场先扬后抑，上证指数区间震荡，而盈利和估值是决定市场表现的关键因素。四月上涨，主要是估值修复在起作用。五六月下跌，则主要是盈利下滑在起作用。对于三季度A股市场，我们认为市场或将迎来阶段性反弹机会。

　　1、基建投资助力经济企稳，三季度经济有望环比改善

　　从推动经济增长的三驾马车来看，外需和消费在三季度难现改观；同时在房地产行业、制造业行业普遍面临供过于求状况，其投资也难以提速。经济能否企稳，将主要取决于基建投资。目前随着预算内资金和信贷的提速，基建已经发力；而且随着CPI的大幅下降，政策将更大助力于基建投资。因此，三季度经济数据环比或有改善。

　　2、资金价格维持低位，信贷投放期待放量

　　随着政策的逐渐放松，资金价格维持低位仍将是三季度资金面的主基调，但考虑到目前资金价格处于低位，无论是拆借利率还是票据直贴利率整体下行空间较为有限，单纯依靠资金价格的走低抬升市场估值水平空间不大。而随着基建投资的深入，信贷投放也将随之放量，有助于提振市场信心，提高市场风险偏好水平。

　　3、盈利缓慢恢复可期，低估值凸显长期配置价值

　　按照可比口径，从最新季报数据来看，不管是全部A股，还是剔除银行保险，上市公司单季净利润增速均呈见底回升的趋势。就估值来讲，二季度末全部A股整体市盈率约为12.8倍，市净率为1.88倍，这一估值水平较2008年10月28日沪指的前期大底1664.92点还低，目前A股市场的投资价值非常显著，市场已经处于底部区域。

　　整体来看，经济环比改善、企业盈利企稳以及政策持续放松有利于提振市场信心，进而提升市场估值水平，三季度A股市场或将迎来阶段性反弹，但利率市场化改革的深入对银行股构成利空，将拖累市场上升空间。在风格上，三季度优势风格可能并不显著，反弹中仍将伴随风格轮动。

　　二、债市策略：债市继续稳健复苏

　　从流动性逐渐趋于宽松，市场实际利率水平趋于下降的方向上来看，虽然过程会有所反复，但债市整体继续向好仍是大概率事件。

　　其一、CPI未来将持续回落，对债市利好，从目前形势来看，未来下降趋势未改。

　　其二、货币政策持续放松，无论是降息还是降准均有空间，资金成本仍将下行，对债市构成利好。在CPI回落态势下，政策关注重心将转向稳增长，政策放松仍将持续。

　　其三、债市趋势性因素大于波段性因素。债市整体表现与宏观经济周期、货币政策周期密切相关，而这两者的方向变化并非短期性的，因此一般债市整体走弱或走强具有较强持续性。

　　整体来看，债市的基本面因素大概率趋好，债市走势仍将是震荡中向上的慢牛行情。

　　三、基金组合策略：股基选择适度积极，债基可作安全配置

　　鉴于对三季度基础市场相对乐观的判断，基金组合投资策略应在稳健的基础上，适度积极，以大概率使组合表现战胜市场平均，在避免出现重大错误的同时，追求较高回报。考虑到长期来看，股市重大下行风险有限，投资者可在观察经济数据的基础上动态调整策略，适时增加配置。

　　基金组合投资策略如下：

　　1、基金组合资产配置

　　基于三季度市场阶段性反弹的预期，建议积极型投资者的偏股基金配置比例60%～80%；稳健型投资者偏股基金参考配置比例30%～60%；保守型投资者偏股基金参考配置比例低于30%。

　　2、偏股基金配置策略

　　(1)继续持有风格配置较为均衡，风险控制能力较优的稳健风格基金。这类基金阶段业绩往往并不突出，但长期业绩持续性表现出色，仍可作为核心配置。

　　(2)继续持有选股选时能力均衡，操作风格灵活的基金。这类基金对市场风向变化较为敏感，并能较为及时地调整仓位和组合配置结构，应对市场风格变化业绩更有望保持稳定。

　　(3)继续配置股选股能力较强，风格相对积极的基金产品。成长风格个股业绩分化和股价分化是必然，将考验基金经理的选股能力。对于基金经理选股能力出色的成长风格基金，可重点关注。

　　(4)可在市场相对低位阶段性增加指数基金的配置比重；对于前期业绩表现极为突出，配置过偏的基金，则应予以警惕，若配置比例过高，应在反弹中予以减持。

　　3、债券基金配置策略

　　基于政策逐渐放松、流动性趋于宽松的判断，债市机会较为明确。继续配置长期业绩稳定的债券基金，在债券结构配置上偏重高等级信用债以及风格较为积极的债券型基金。

　　四.三季度重点关注基金

　　偏股方向重点基金：

　　1.灵活价值型—新华周期轮换：

　　追求绝对收益灵活风格应对震荡市场

　　新华周期投资风格稳健，注重绝对获益，价值投资理念在其投资中贯穿始终。其中在周永胜卸任后继任管理者何潇仍表现出较强的投资能力。尤其在震荡市场下，该基金体现出较好的选股能力和配置能力，因此在3季度预期震荡回升的市场下，有望继续取得较好的业绩。

　　就实际投资而言，基金以二线蓝筹股为主要投资对象，重仓股选择特异，主要偏好公用、机械等增长确定性的行业龙头股。而行业配置上，基金采取周期行业轮换配置策略，体现出较强的政策敏感性。基金较为独特的选股理念和行业配置策略，一定程度上受到行业基金行业研究经验的影响，也符合其做熟悉的行业的投资原则。而就操作风格来看，基金偏爱通过短波操作还获取绝对收益，短期仓位波动较大(图1)。

　　基金在2012年2季度业绩表现较佳，其中超配建筑、信息等行业基金超额收益的来源，而对房地产和金融的波段操作对基金业绩贡献较大。由此可见，发现价值提前布局，对周期行业的动态投资是基金业绩表现较佳的主要原因。在2012年市场缺乏整体性机会、企业盈利下滑的经济环境中，基金这一周期轮动的投资思路和追求确定性增长的配置思路值得关注。

　　表1、新华周期轮换近期业绩表现

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　图1.新华周期仓位变化表

　　2.积极成长型—广发聚瑞：

　　成长风格的选股型基金+优秀基金经理管理

　　广发聚瑞是一只股票型基金，成立于2009年6月份，基金成立以来长期业绩较为出色。从近半年、近一年和近两年等不同阶段基金业绩来看，该基金收益均位于同类型基金靠前的位置。基金业绩稳定性较佳，基金成立以来年度收益较为稳定，位于同类型基金中游靠前的位置。在绝大多数季度间，基金收益领先于同类型基金平均。2012年以来，市场出现了结构性行情走势，在这种市场环境下，基金凭借出色的选股，取得了出色的收益。

　　从投资风格和投资能力来看，基金体现出了明显的成长风格。选股上，基金主要选择那些中长期受益于经济结构转型和产业结构调整带来的投资机会，重点配置食品饮料、装饰园林、医药、纺织服装、节能减排等稳定增长类行业。同时，通过自下而上的方式精选相关行业中的优质成长股。2010年以前，基金强调均衡配置指导下的选股和适度积极的行业间轮动操作；2011年以来，上，基金逐步转向了配置+选股的投资思路，行业配置上较为集中，长期重点配置于食品、饮料和建筑业。综合来看，基金行业配置能力中等，该基金个股选择能力较为出色。2012年2季度，基金继续维持之前的投资思路和组合配置(见表2)。

　　表1：广发聚瑞按行业分类的股票投资组合

　　基金淡化选时操作，长期维持较高的仓位水平，季度间仓位水平高于90%，明显高于同类型基金平均。基金成立以来，市场整体处于大幅震荡的市场环境中，特别是2011年以来，市场表现出现了单边的熊市特征，在这样的市场环境下，基金仍然保持较为出色且稳定的业绩，这主要归因于基金出色的选股能力和长期坚持集中配置于相关优势行业。

　　广发聚瑞成立以来一直由刘明月先生基金经理，基金管理团队稳定性较佳。刘明月先生很早就加入广发基金公司，是由该基金公司研究部内部走出的基金经理。2009年6任广发聚瑞基金经理以来，基金取得了较为出色的基金收益，刘明月先生个人投资能力较为出色。

　　表2：广发聚瑞成立以来业绩表现

　　3.长期价值投资型—汇添富价值

　　深入挖掘优质个股，注重长期价值投资

　　汇添富价值成立于2009年1月，由陈晓翔先生管理。基金长期累积业绩非常出色，近三年、近两年均取得了突出的超额收益。分年份来看，基金成立后，各个年度均取得了超额收益，同时各个年度业绩排名均位居同类型前列。

　　基金在实践中注重长期投资，精选个股；行业上以均衡配置为主，同时动态调整；仓位上以稳定为主，只做大趋势选时。整体来看，良好的选股能力是基金长期获取超额收益的根本；同时稳定的操作和均衡的行业配置，则是基金业绩平稳的重要原因。

　　在展望三季度时，基金认为目前市场估值处于低位，一些优质的企业投资价值明显，因此对待市场并不悲观。事实上，我们认为三季度宏观经济企稳概率大，而这将有助股市企稳。因此，该基金不悲观的投资思路，有望在三季度取得较好收益。当然，三季度市场也许并不同我们的这种预测。但是，该基金个股选择能力强，对其业绩形成支撑；而且从过去两年的市场中基金也已经证明，即使在弱势行情下，基金依然可以取得良好的超额收益。该类业绩稳定，长期累积业绩突出，投资风格稳定的基金值得投资者重点关注。

　　表1.汇添富价值业绩表现信息表

　　注：数据截止日期：2012年7月24日

　　数据来源：德圣基金研究中心。

　　4、投研改善型—交银先锋

　　集中配置与前瞻性选时加大业绩波动

　　交银先锋成立以来，一直由史伟先生担任基金经理。其投资风格灵活多变，但是在操作上表现激进，精选个股与集中行业配置策略，对基金业绩贡献明显。但前瞻性的仓位调整和偏周期集中配置策略，也是导致该基金业绩波动较大的主要原因。

　　目前来看，交银先锋主要通过集中行业配置策略与前瞻性仓位策略来获取超额收益。大盘均衡选股风格，略显偏好蓝筹股，持股风格较为稳定。仓位策略较为积极，强调前瞻性仓位调整基础上，同时会随市场波动而变化，调整相对及时快速。而前瞻性仓位策略与集中配置也是其业绩波动的最重要原因。在宏观策略判断正确的情况下，表现非常突出。否则相反。

　　就业绩表现来看，交银先锋在近一季度表现突出，超越同类型基金约4%的收益率，处于同类型前列，但是这种短期业绩的爆发能否持续更值得关注。一方面，基金长期业绩稳定性不佳，年度、季度业绩波动性较大。另一方面，集中行业配置与前瞻性仓位调整也加大业绩短期波动。基金选股风格较为稳定，大盘平衡为其持股风格，这对稳定基金业绩起到一定作用。而从基金投资角度而言，基金历史中单靠集中配置策略与前瞻性仓位调整获取长期较佳的基金还是较少，但考虑到选股以大盘蓝筹为主与交银施罗德公司在宏观经济研判对基金有一定支撑，投资者仍可继续持有。

　　交银先锋成立以来业绩表现

　　数据截止日期2012年7月24日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　5.稳定选股型—兴全全球

　　稳定持有个股获取长期超额收益

　　兴全全球基金成立于2006年9月，基金经理董承非从2007年3月开始管理至今。在其管理期间，投资风格稳健，以可持续的业绩增长为核心，很少参与概念性和主题性的热点型投资；配置相对均衡，基金很少有爆发性的超额收益，其长期优秀的业绩主要来源于对大势的良好判断、稳健的操作策略和良好的风险控制能力。基金上半年表现不理想的主要原因是基金持股多为蓝筹股，与上半年的结构化行情不相适应。

　　目前来看，基金行业配置较为均衡，仓位较低，主要是在这种不确定的市场下控制风险。基金连续3个季度选择超配债券，股票投资相对谨慎，选股上集中于蓝筹、低估值类个股，稳定持有，市场敏感度不高。基金的业绩主要来源也是对大趋势的判断和对个股的精选，以及较佳的风险控制，而非跟随市场的灵活变化。

　　就业绩表现来看，基金业绩在今年上半年表现并不是很理想，处于同类型中游偏下水平。这与基金一贯的业绩水平有所偏差，难道到了可以坚持兴全全球的时刻？一方面，长期来看，基金长期业绩长期排名中上，且其稳定性较佳。另一方面，从基金的投资风格投资能力来看，基金行业配置均衡，选股注重选择有业绩支撑，可持续较强的个股，稳定持有，较少参与主题性投资，基金长期获利稳定。而从基金投资角度而言，基金历史中主要靠精选个股和风险控制来获取超额收益，并且兴全基金公司整体上讲究价值投资，且其风险控制水平较佳，基于此，投资者不必因兴全全球一时的业绩不理想而捶足顿胸，忍痛割肉，投资者仍可继续持有此基金。

　　兴全全球成立以来业绩表现：

　　数据截止日期2012年7月26日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　6.持续获益型—嘉实优质

　　选股能力优秀、业绩持续性出色

　　嘉实优质在刘天君先生掌管下，长期业绩表现出色，近三年、近两年累计超额收益突出，在同类型基金中名列前茅。2012年以来，基金业绩展现出良好的业绩持续性，稳居同类型上游水平，基金经理出色的选股能力以及对市场中长期投资主线的把握，对基金贡献突出。

　　嘉实优质采取“相对均衡配置+个股精选”的投资策略，基金经理的前瞻性配置能力并不突出，但及时、逐步跟进市场变化的能力较为出色，通常能够把握住股市的中期投资主线。在市场大的风格切换与板块轮动机会时，基金及时调整配置结构；但在市场缺乏系统性机会的行情下，多采取偏重食品、医药等稳定增长类行业的相对均衡配置。该基金相对偏好于基本面较好的二线蓝筹与成长性出色的中小盘股，选股能力良好。该基金相对淡化选时贡献，季度间仓位变化较小。总体来看，选时能力中等，行业配置能力中上，选股能力较优。

　　嘉实优质在相对均衡配置的基础上灵活把握市场风格轮动，虽然前瞻性判断并非其优势，但及时跟进能力较强，选股能力较好。加之基金经理经验丰富、投资能力出众，长期来看，该基金仍能以大概率保证中上游水平，适合积极行投资者作为核心配置。

　　表1、嘉实优质业绩表现概览

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　7. 均衡避险型—东方精选

　　均衡配置选股突出

　　东方精选基金成立于2006年1月，基金经理庞飒和李骥。庞飒作为东方基金的投资总监，从2010年5月加盟东方基金管理有限责任公司，担任总经理助理、投资总监。

　　庞飒在2010年三季度接手东方精选后，基金投资风格发生显著变化。基金注重对市场系统性风险的控制，操作风格稳健；整体配置较为均衡，虽然不同市场阶段有所偏重，布局不同市场阶段的优势机会，但操作从不过于激进；基金的业绩主要来源是对个股的精选，以及大趋势的判断和较佳的风险控制，使得基金业绩表现出良好的持续性。

　　目前来看，基金行业配置仍较为均衡，而且基金仓位连续两个季度均在60%的较低水平，以规避市场的不确定性。基金行业配置上仍主要在建筑业、金融、保险业、食品、饮料、房地产业上，选股上集中于低估值的二线蓝筹，并稳定持有，不去追从市场波段性热点。

　　就业绩表现来看，基金业绩在今年上半年表现较佳，居于中游偏上的位置，符合基金一贯的业绩水平。这和基金均衡配置、善于风险控制、操作稳健的风格有关。长期来看，该基金仍能为持有者获得稳定超额回报，可继续持有。

　　东方精选成立以来业绩表现：

　　数据截止日期2012年7月26日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　偏债方向重点基金

　　1.优质银行债基—工银添颐

　　风格稳健 债券投资能力出色

　　工银添颐债券基金为一只针对稳健投资者推出的一只养老型债券基金。由工银固定收益类投资总监杜海涛担任基金经理，从产品设计和投资策略上都与以前几只债券基金有所区别。

　　就产品风险收益特征来看，工银添颐投资于权益类资产比例20%,由于基金不限于权益类资产种类，因而为一只增强型二级债券基金。就投资策略而言，也是基金较为特别之处，即固定的按照5年为一个周期降低股票资产比例，从而达到调整基金组合风险的效果。而在管理团队上，工银添颐债券基金继续由管理多只固定收益类产品的基金经理杜海涛来掌管。

　　作为工银的强势品种，旗下债券基金还是有较好的投资价值。但就这只基金而言，有两点值得关注，其一生命周期理念较有特色，5年周期采取风险均衡操作有望保证业绩稳定。其二公司和基金经理的较强基础。

　　整体来看，作为银行系优质债基，该基金有望在债券牛市下继续取得明显超额收益。

　　表1、工银添颐近期业绩表现

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　2.灵活增强型—易方达增强回报

　　准确把握债市及股市趋势变化

　　易方达增强回报是一只一级债券基金，基金成立以来长期业绩表现稳定出色，在过去四年中，基金业绩均能保持在同类基金的中上游水平，累积超额收益突出。2011年，该基金继续把握住债市和新股申购市场的变化趋势，在债市大幅波动中保持了稳定的业绩。2012年以来，一方面，债券市场整体处于牛市的趋势行情中，另一方面，新股发行体制改革推向深入，在这样的市场环境下，该基金凭借出色的债市和新股方面的投研实力，继续取得了稳定且出色的业绩。

　　图1：易方达增强回报基金累计净值增长率与业绩比较基准收益率的历史走势对比图

　　数据来源：基金季报；数据统计日期：2008年3月19日至2012年6月30日。

　　易方达增强回报的投资优势在于，基金能够准确把握宏观货币环境和经济基本面的趋势性变化，进行主动调配债券类别配置的能力较强。2011年三季度前，该基金基于货币环境不断紧缩的判断，配置中短期央行票据和5年内信用债，严格控制新股申购和可转债投资比例。在2011年三季度信用债风险暴露时，该基金及时降低信用债和转债配置，谨慎参与新股申购，适度回避了债市大幅调整风险。

　　在2011年四季度后，基于债市和股市的变化，该基金重新开始配置信用债并参与新股申购，并在2012年一季度将配置重点转向低等级信用债，积极参与新股申购。2012年二季度，在债券投资组合方面，基金继续看好未来信用债的投资机会，维持和增加了较高比例的企业债券配置(见表1)，从债券市场运行和未来政策选择来看，基金这样的债券投资组合仍具有较大优势。

　　表1:二季度易方达增强回报按债券品种分类的债券投资组合

　　数据来源：基金二季度报告。

　　结合基金长期操作记录，易方达增强回报保持业绩领先的主要原因可以归结为：其一，基金能够对债市和股市趋势变化准确把握，并据此主动调整配置方向；其二，易方达增强回报基金经理钟鸣远具有丰富的固定收益投资经验，自2008年起管理该基金，基金业绩表现稳定出色，2011年8月，王晓晨加入该基金管理团队。双基金经理负责制，该基金管理团队投研实力较强。

　　综合分析来看，由于基金经理在过去债市周期转换中准确的把握能力，该基金业绩一直保持同类型领先，结合债券市场未来走势，我们继续看好其未来的持续性表现。

　　表2:易方达增强回报B成立以来业绩表现

　　注：数据截止日期2012年7月24日；数据来源于徳圣基金研究中心

　　表3:易方达增强回报A成立以来业绩表现

　　注：数据截止日期2012年7月24日；数据来源于徳圣基金研究中心

　　3.老牌实力债基—南方广利

　　策略判断能力佳，债券投资能力强

　　南方广利在2012年上半年取得了非常好的业绩。从其投资来看，债券投资和股票投资都为基金提供了正向贡献。债券投资来看，基金在2011年三季度末开始加仓，四季度更是将债券仓位加至130%；而债券市场正是于2011年10月反转，因此基金对债券的投资非常出色。股票投资来看，基金在2012年打新股取得较好收益；同时对于证券行业、食品医药行业的重配，也对其收益形成良好贡献。

　　基金展望三季度市场，认为债券市场总体将平稳并伴有机会，相对于信用债的透支，更看好利率产品的阶段性表现，但对债市也不应持续乐观，应在收益率的下降过程中保持一份清醒，关注信贷和经济走势可能的转变。对股票市场，趋势上仍将以区间震荡为主，结构上在弱周期复苏的背景下，更看好非周期股的表现，将降低组合的周期性，选择具有稳定增长属性的行业和历史业绩增速稳定的公司。新股方面加大对行业和盈利前景的判断。

　　从其三季度展望来看，基金认为经济会弱复苏，所以在股票配置上偏非周期；在债券投资上偏利率债，规避信用债风险。我们认为这种判断是合理的，由于房地产价格反弹，政策放松幅度较小；这使得经济复苏动能较弱，经济弱复苏是较大概率事件。因此基金的策略有望在三季度发挥较好效果，进而带动基金获取超额收益。

　　表2.南方广利业绩表现信息表

　　注：数据截止日期：2012年7月24日

　　数据来源：德圣基金研究中心。