解密巴菲特成功学 为什么二季度大幅减持消费股

　　[ 巴菲特可在股市和实体间纵横驰骋，当股票价格过高，已不适宜投资时，他可以把资金转向实体，并通过整体收购来增加上市公司利润，再通过股票的价格乘数，反馈到他的股票市值上。而其他投资人尤其是基金，却没有这个条件。当股票已不适宜投资时，他唯一能做的就是减少持股 ]

　　有一个老外曾跟我讲过这样一段话：世界上有两个国家的投资人是最容易把巴菲特当神来膜拜的，一个是美国，一个是中国，因为这两个国家都是金钱拜物教国家。说完，他加了一句：中国，不就是又一个美国吗？他说这话时的神态以及那个英文单词“Bad”让我至今想起仍耿耿于怀。

　　但我理解他的意思：许多投资人之所以把巴菲特当神来膜拜，唯一的原因就是他的财富最多，而非真正理解了巴菲特，他们希望通过模仿，成为另一个巴菲特。

　　因此，继上期《还原巴菲特：“巴人”还是“巴神”》之后，我想再次从商业模式开始，用3期篇幅，简略但系统地梳理一下巴菲特成功的核心奥秘以及他的成功铁三角，使我们知道哪些是我们可以学习且能做到的；哪些是我们无法学习，学了也无法做到的，以便在学习巴菲特的同时，避免跌入“巴菲特陷阱”。

　　巴菲特的成功首先是商业模式成功，这是毫无疑问的。但是，绝大多数的商业模式都是外部利益驱动的结果，即从外部环境、形势出发，怎样的模式赚钱就建立怎样的模式。而巴菲特的商业模式却是一种地地道道的内在驱动型模式，它集中体现了巴菲特的一些核心理念以及对投资和股市本质的理解。

　　一、尽可能多地占有持续、稳定、可靠的自由现金流。

　　对自由现金流的充分重视是巴菲特最核心的理念。正是依靠大量也许永远不需偿还的“免息贷款（这是巴菲特对浮存金的定义）”，使巴菲特在同样的判断下，产生更合理的投资决策；在同样的行为下，可获得更大收益；在同样的失误下，可取得更好结果。同时也使巴菲特的投资具有了最强大的抗风险、抗波动能力。

　　受投资大众追涨杀跌的天性驱使，一家平均管理1000亿份额的基金，在最不该买股票的时候，往往会因申购资金的急遽增加，使份额增加到1500亿；在最该买股票的时候，又因投资人的大量赎回，使份额减少到500亿。这不仅严重影响了基金收益，也使一家基金——哪怕再优秀，也会因一次判断失误，遭遇滑铁卢。

　　而浮存金的稳定性、可靠性、持续性，使巴菲特可从容面对股市下跌，不会因投资人的赎回，卖出不该卖出的股票；也使巴菲特能更充分享受股市下跌的好处，不会像基金那样，在最该买入的时候资金反而最少。买入价格决定投资收益，抄底的资金相对越多，投资收益越大。

　　尽可能多地获得持续、稳定、可靠，且可无偿占用的现金流，是巴菲特建立这一商业模式的核心理念，也是他成功的核心奥秘之一。

　　二、充分利用价格乘数和长期复利效应。

　　通过伯克希尔·哈撒韦这家上市公司而非证券投资基金投资，使巴菲特更容易“在普通股票上获得不普通的收益”。

　　比如，一只当期股息率4%的股票，投入1亿可获得400万元的现金红利。对其他投资人来说，哪怕派息后股价填权，收益也不过400万元。但对巴菲特来说，由于伯克希尔增加了400万元利润，因此，按它目前18倍的市盈率计算，可增加7200万元的市值。

　　巴菲特从不在乎股价会不会涨，他只在乎这家公司能否给他带来现金流；巴菲特喜欢买“股票债券”，即收益率等同债券的股票……许许多多在别人那里极为普通的股票，在巴菲特手里却能获得不平凡的收益，很大部分原因就在于他有伯克希尔这个盈利放大器。

　　而股市的奇妙就在：你越是心平气和，老老实实，你的长期收益反而越大。假如这家公司每年还有5%的利润增长率，并始终保持这样的分红比例，20年后可分到的红利就是1061万元，使伯克希尔的股票市值增加1.9亿元。且20年累计分到的红利近1.43亿，已远远超过当年的买入成本。如果这家公司在二级市场的估值和原来一样，那么，当初花1亿元买入的股票，如今已变成了2.65亿元。再把它卖掉，算一算，伯克希尔在这只股票上的投资收益是多少？仅计算累计分到的红利和卖出价格，获利3.08亿，相对当初1亿元的投入，年均复合收益7.28%！如把伯克希尔股票的价格乘数考虑进去，则为22%！

　　充分利用长期复利和股票价格乘数，是巴菲特建立这一商业模式的核心理念，也是成功奥秘之二，它反映了巴菲特对投资以及股市本质的理解。

　　如果没有这个放大器，却简单模仿巴菲特，这个普通股票当然也能让你获得收益，但比巴菲特低得多则是肯定的。而且我怀疑，没有这个放大器，没有对长期复利的坚定信念，你是否会如此果决地买这只普通股票。因为在初始决策中，你的1亿元投入只能获得400万元的收益，回报率仅4%而已！

　　三、始终以最有利的价格买入公司或股票。

　　公司价格有两种：一种是以股票形式拆零后在二级市场竞价交易的公众价格；一种是以私下谈判方式整体出售的私人价格。公众价格受众广，买家数以千万计，私人价格受众少，找到一个买家比抓一个毒品贩子还难；公众价格代表了市场情绪，私人价格代表了产业资本对公司的估值；仅买一部分股票可以是投资，也可以是投机炒作，整体收购一家公司只能靠经营获利。因此，在正常情况下，公众价格总要比私人价格高出N多倍，只有在极少情况下，股票价格才会跌到和私人价格相仿的地步。

　　通过伯克希尔·哈撒韦，巴菲特可在股市和实体间纵横驰骋，当股票价格过高，已不适宜投资时，他可以把资金转向实体，并通过整体收购来增加上市公司利润，再通过股票的价格乘数，反馈到他的股票市值上。当股票价格变得低廉时，他可以大量购买股票，快速增加公司净值。

　　而其他投资人尤其是基金，却没有这个条件。当股票已不适宜投资时，他唯一能做的就是减少持股。因此，在这一点上，巴菲特是长袖善舞加条条大路通罗马，是两条腿走路；基金则是独木桥，是单腿跳跃。由于“自古华山一条路”，所以基金更容易硬着头皮在矮子里面拔长子，甚至“明知山有虎，偏向虎山行”，因此也更容易失手甚至遭遇滑铁卢。

　　通过股市与实体两栖作战，双向选择，尽可能以私人价格购买公司或股票，是巴菲特建立这一商业模式的核心理念，也是成功奥秘之三。它表明在巴菲特的投资理念中，公司与价格是两个同等重要的核心问题，而非巴菲特模仿者认为的只要好公司就行。

　　四、以良好的宏观赚钱布局，来突破资金管理瓶颈。

　　受市场容量、冲击成本，以及个人能力、真正的好机会总是不多等主客观条件制约，单纯的股票投资达到一定规模后，收益率就会大幅降低，这也是许多大师做到一定规模后就无法突破自己的原因。

　　而伯克希尔·哈撒韦使巴菲特有了一个舞台，通过这个舞台，他可不断根据内在需要，调整宏观赚钱布局，拓展新的赚钱领域。从最早的“借浮存金”买股票，到后来的买公司、做套利，再到近些年的“第三类生意（巴菲特原话）”——受监管，但资本密集的生意，如垄断性公共事业，巴菲特不断突破资金管理的瓶颈。而巴菲特的不同凡响就在于，每一次的突破，都不是外部利益驱动的结果，而是内部需要即内在驱动的产物；每一项业务选择，又都和他的核心理念具有高度的一致性。

　　因此，把巴菲特的成功仅仅归结为商业模式的成功，实际是大大低估了巴菲特，也远离了巴菲特。正如中国有三足鼎立之说，西方有铁三角之谓，一个稳定的基业要靠三个浑然一体、坚不可摧的点来支撑。构成巴菲特成功铁三角的除了商业模式、投资准则以外，还有个人品性！正是个人品性，构成了巴菲特成功的最核心要素，也是大多数模仿者都不可能成功的核心要素！这一点我们将在下文讨论。