解密巴菲特成功学 为什么二季度大幅减持消费股

　　2012年8月14日巴菲特公告二季度伯克希尔公司最新股票投资组合。组合总市值减少10亿，减幅1.3%很小。但是令人吃惊的是，巴菲特长期持股很少变动的前十大重仓股中，有3只大幅减持合计卖出24亿美元，减持卡夫持股19%卖出约8.6亿美元，减持宝洁25%卖出约7.4亿美元，减持强生64%卖出约12.6亿美元。

　　我们不能仅仅靠巴菲特大幅减持两大消费重仓股卡夫和宝洁，就简单推断巴菲特并不看好消费行业。一是因为巴菲特股票组合规模高达743亿美元，减持这3只股票只占3%而已。二是因为巴菲特消费股持股218亿美元，减持卡夫和宝洁共16亿美元，只占7%左右。三是巴菲特旗下控股多家消费企业，他本人也根据这些企业的经营数据变化推论，美国经济除房地产相关行业以外全面复苏，他非常看好美国消费增长。

　　事实上，巴菲特并不是二季度突然减持，而是最近两年来一直在持续大幅减持卡夫和强生，一季度也曾大幅减持了宝洁。巴菲特连续大幅减持三股的原因并不是不看好消费行业，最主要是对这三家公司的长期竞争优势变化表示担忧，他在大幅减持之前已经公开做过一些分析。我个人推断，还有一个因素可能是巴菲特为了筹措资金进行200亿美元以上的巨型收购。

　　第一，巴菲特最近两年半连续大幅减持卡夫，是因为对其收购吉百利强烈不满。

　　巴菲特一直是卡夫的最大股东，2009年底持股1.38亿股，市值37亿美元。但是巴菲特对卡夫116亿英镑（合189亿美元）收购吉百利(Cadbury)极为不满，他非常少见地公开批评。他在2010年1月20日接受CNBC采访时说：“如果我有机会投票表决这笔交易，我会投反对票……我对这宗交易抱有很多疑虑。”巴菲特在2010年5月的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上表示，卡夫竞价并购吉百利出价过高，而出售旗下比萨业务给雀巢食品要价过低：“两笔交易决定都很愚蠢，尤其是出售比萨业务，更是愚蠢之极。”

　　巴菲特言行一致，此后连续减持卡夫。2010年一季度就减持0.32亿股，减幅高达23%；二季度又微幅减持1.4%。2011年巴菲特进一步减持卡夫：二季度减持574万股，减幅5.5%；三季度又减持972万股，减幅近10%；四季度减持271万股，减幅3%。2012年巴菲特继续更大幅度减持卡夫：一季度减持902万股，减幅超过10%；二季度更是减持1919万股，减幅高达25%。至此，巴菲特两年半连续减持卡夫后，持股从1.38亿股下降到0.78亿股，减幅近半。尽管这两年半卡夫食品的股价已经上涨了55%，但巴菲特并没有改变自己对卡夫基本面的长期看法，一直连续大幅减持。

　　第二，巴菲特最近两个季度大幅减持宝洁，是因为对其部分产品定价能力下降担忧。

　　巴菲特二季度减持宝洁1365万股，减幅高达18.6%。有人推断巴菲特大量减持是对宝洁CEO麦睿博(Robert McDonald)不满。据彭博报道，宝洁董事会成员对于麦睿博任期内宝洁今年第三次下调预期十分不满。但巴菲特大量减持的真正原因是他发现宝洁产品的定价能力下降。

　　5月7日巴菲特接受CNBC采访时说，宝洁在一些市场上提价时遇到困难，发现自己并没有自己想象的定价能力。对于宝洁这家以高端产品定位的消费品企业来说，定价能力至关重要。

　　“我想，宝洁已经发现他们在某些市场领域提高产品价格遇到了一些问题。很清楚的是，他们本来以为自己在某些产品上具有定价的弹性，但他们已经发现，他们其实本不具备这样的定价能力。”

　　“消费者在某些产品上削减了购买，尽管是在一定程度上。但是消费者总是在寻找得到更多的价值……如果你想成为一家低成本运营商，这种情况下就有利了。这正是沃尔玛和好市多这两家连锁超市具备的优势。消费者削减购买预算后，你会看到更多人到廉价超市购物，那些属于低成本运营商的企业就拥有竞争优势了。而和这些超市销售的低价自有品牌商品相比，宝洁销售的多数属于高端产品。”

　　主持人问：“但这并不会改变你作为一个股东对公司的长期看法，你是一个长期持股的股东。”

　　巴菲特却说：“我们过去一直是一个长期持股的股东。”“我想如果你分析过我们去年的持股的话，你会发现我们已经减持了宝洁。”

　　事实上巴菲特一季度已经减持宝洁351万股约合2.4亿美元，减幅4.6%。巴菲特却同时大举增持他十分看好的低成本运营商沃尔玛20%，约合5.6亿美元。

　　巴菲特二季度又更大幅度减持宝洁18.6%。现在巴菲特持股宝洁36.5亿美元，持股沃尔玛32.5亿美元，估计下一步巴菲特会继续减持宝洁，还会寻找机会进一步增持他从金融危机以来多次增持的沃尔玛。沃尔玛将会取代宝洁成为巴菲特第五大重仓股。

　　第三，巴菲特最近一年连续大幅减持强生，是对强生过去几年犯下很多错误十分不满。

　　2007年底巴菲特持有强生6175万股。但在2008年为了购买箭牌、高盛和通用电器公司发行的145亿美元优先股，就曾减持强生3314万股，减持过半，回收现金17亿美元。

　　但在2009年一季度巴菲特又增持390万股，增幅14%。二季度增持440万股，增幅14%；但是四季度却减持978万股，减幅高达26.5%。

　　2010年巴菲特继续减持：一季度减持324万股，二季度却增持1742万股，增幅高达57%。三季度又增持130万股，增幅3%。

　　2011年巴菲特开始减持强生：三季度减持518万股，减幅12%；四季度减持843万股，减幅高达23%。2012年二季度又大幅减持1868万股，减幅高达64%。至此巴菲特连续三个季度减持强生从4262万股到1033万股，减幅高达3/4。

　　分析巴菲特大幅减持的主要原因，与强生最近进行一系列产品召回以及发行一些诉讼有关，令巴菲特对其品牌影响力出现担忧。但过去3个季度强生股价上涨5%以上，接近于创出历史新高，这是因为其药品业务十分强劲，有新药品上市，使老药品专利到期的影响已经减弱。但巴菲特越逢高越大量减持。

　　巴菲特在2012年2月27日接受CNBC采访时表示：“强生公司在过去几年时间里，在许多方面都表现糟糕。公司不再拥有几年之前所有良好的声誉。但保证仍然拥有很多卓越的产品，而且拥有非常强健的资产负债表。但是强生公司最近犯下了太多的错误。他们很明显没有达到他们自己制定的标准。”巴菲特说，“从价格方面看，强生强大的业务仍具有相当的投资吸引力，但是如果我需要资本的话，我会把强生公司而不是富国银行等其他公司列入卖出的名单。”这是巴菲特二季度大量减持强生的最明显征兆。

　　第四，巴菲特大幅减持强生、宝洁和卡夫也可能是筹资进行巨额收购。

　　巴菲特在2008年致股东的信中说：“2008年我做得成功的股票投资是，购买了箭牌口香糖公司、高盛公司和通用电器公司三家发行的总计145亿美元的固定收益证券……为了筹集购买这三笔金额庞大的优先股需要的资金，我不得不出售了我本来愿意继续持有的一些持股(主要是强生公司、宝洁公司和康菲石油公司的股票)。”

　　根据伯克希尔二季报，公司现金增长7.5%至407亿美元，为1年来最高水平。巴菲特多次声称他账面至少要保留100亿美元的现金，一般要保留200亿美元左右。这意味着他手头上有超过200亿美元的可用现金。他这两年还多次说，他在寻找200亿美元的大型企业收购项目，他说他准备扣动扳机射击大象的手指在发痒。巴菲特大量卖出强生、宝洁和卡夫，是不是为了进行一次像收购伯灵顿北方铁路那样200亿美元以上的巨大收购呢？让我们拭目以待。

　　（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）