南方基金 “绝对收益”路线图

　　撰文=丁超

　　南方基金正在跨越一道鸿沟。

　　鸿沟的这边，是南方基金原本归属的相对收益阵营，鸿沟的那一边，则是叫做绝对收益的阵营。

　　捞过界的资本

　　经过连年的低迷行情注定是单边做多者的困局。

　　对付这一困局，南方基金的对策是：改变以单向做

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　　在更早的2011年，南方基金就确定以纯债化和指数化作为固定收益类产品的重点方向，并于当年推出了国内首只纯债基金南方中证50指数基金；而为了完善旗下的固定收益产品线，其今年又陆续推出了南方金利、南方润元、南方理财14天、南方理财60天等多只固定收益类产品。

　　然而，从“相对收益”迈向“绝对收益”，并不仅仅意味着产品结构的转变，更意味着从投资理念到投资方法的实质性变革，其获取绝对收益的能力更决定所谓“绝对收益”路线的成败。

　　幸运的是，南方基金并不缺乏绝对收益的业绩资本：2012年，就在A股市场不断刷新新低的同时，南方旗下南方旗下多只债券基金今年的收益超过10%。

　　另一方面，南方基金不仅是国内最早发行保本基金的基金公司，并且迄今为止仍然是拥有最多保本基金的公募基金公司，而保本基金，恰恰就是以契约形式保证收益的、最严苛形式的“绝对收益”基金产品。

　　债基的丰收

　　南方基金在固定收益领域起步并不算早。

　　2009年9月23日，该公司旗下第一款债券基金南方多利增强债券成立；2010年11月3日，第二只债券基金南方广利回报债券成立；到2011年，南方推出国内的第一只债券指数基金——南方中证50债券指数基金。

　　或许正是因为此前运作保本基金时积累下的债券投资经验，作为债券基金的后来者，南方基金却显得得心应手。

　　好买的数据显示，截至2012年12月20日，南方多利增强债券（A，以下不做特殊说明的均为A类）上涨11.17%，南方广利回报债券上涨12.23%，在所有203只债券型基金中分别位于第11名和第4名。

　　作为南方旗下第一只债券型基金，南方多利成立之后并没有经历太多的业绩曲折。事实上，它只是第一年（2010年）获得4.45%的收益，排在同类基金的后1/2，但在随后两年更为复杂的市场之中，一次又一次化险为夷。

　　2010年下半年开始，南方多利的配置重点转变成了债券，债券的仓位一直是超过80%的，到2012年，其债券仓位基本上都维持在90%左右。

　　令人诧异的是，2011年手握大把债券的南方多利虽经历三四季度最恐慌的债券暴跌，但全年净值仅仅微微下跌0.48%，排在同类基金之前1/4。

　　从持仓来看，当时的南方多利一直重仓可转债和企业债，而前者在2011年恰恰就是债券的重灾区。其仍然得以保全的原因在于，该基金经理在年报中表示，尽管转债部分发生亏损，但南方多利所持有的纯债为组合收益带来了正贡献，虽历经调整但全年仍然获取了较好的超额收益。

　　2012年，是南方多利企业债投资的收获季。一季度时，趁着股市的上扬，南方多利乘机卖出一部分股性较强的可转债，并与此同时增加企业债的仓位。到一季度末时，其企业债券和可转债占基金净值的比例已经大幅逆转为71.70%和14.72%。

　　随后4月份开始的企业债大涨给南方多利带来了丰厚的收益，到二季度末时南方多利收益已经达到了10.37%。

　　然而，到二季度末时，南方多利债券持仓再次变阵：尽管总体债券仓位并没有显著变化，但是持债结构已经与之前完全不同：此前大赚的企业债券占比大幅降至37.49%，但之前未曾持有的企业短期融资券占比则暴增至50.91%，而可转债仍微占15.64%。毫无疑问，这一实质性结构调整让南方多利在相当程度上避开了之后债券市场的下跌。

　　实际上，南方多利在2012这一整年里的调仓似乎完全踏准了债市的舞步。三季报中，该基金经理称，南方多利在三季度的投资仍然以信用债为主，并在二季度的基础上继续降低信用债的久期，部分规避了信用债市场的调整。而在9月中下旬在信用债市场经历过大幅调整后，其信用债已经重新具备了较好的持有价值，并重新适当增加了信用债的久期。三季度末，南方多利企业债券的比例为38.06%，企业短期融资债券比例减少到40.13%，可转债的比例则增加到29.12%，而后者恰恰是年末股市大反弹中最受益的债券品种。

　　与南方多利同一门下的南方广利，在投资策略上并没有循着与前者完全相同的轨迹。晚一年成立的南方广利在2011年一直维持着12%-16%的股票仓位，债券仓位则是略超过80%。这样的资产配置导致其未能完全避开市场下跌的风险，当年跌幅为6.09%。对此，南方广利的基金经理称，2011年南方广利的投资失误主要表现在对紧缩环境下权益和转债市场下跌的幅度估计不足，在股票和可转债上投资亏损较多。

　　2012年，南方广利一扫去年的颓势，到12月20日期间涨幅已经高达12.23%。

　　与南方广利几乎可以忽略不计的股票仓位相比，南方广利在2012年初似乎就认定股票、信用债券将更优，上半年陆续加大了对地产、券商、白酒、电子、医药、服装等行业的投资。2012年前三个季度，南方广利的股票仓位分别是10.07%、14.82%和9.53%。而从持股来看，南方广利基本上每个季度的持股都变化较大，到三季度末时，南方广利10只重仓股中包括了海螺水泥、华新水泥，以及宏源证券、国金证券、新华保险等，这些股票恰恰就是年末大反弹中的领头羊。

　　在债券方面，南方广利一季度末企业债券占比亦达到净值的65.38%，与南方多利一样收获企业债的盛宴。在规避了三季度债券市场调整之后，南方广利之后选择略微增仓，到三季度末企业债券占比增加到68.39%，中期票据增加到27.74%，政策性金融债和可转债占比小小。

　　保本腾挪空间

　　在公募基金最原始的绝对收益领域，目前已经拥有4只保本基金的南方显然是领军者。

　　即使在2011年保本基金大扩军之后，即使不算上刚刚成立的南方安心保本混合基金，南方系原有的3只保本基金仍然占有了保本基金市场最巨大的市场份额。截至2012年三季度末，南方旗下3只保本基金南方避险、南方恒元和南方保本，其总规模近200亿元，市场占比超过30%。

　　不仅如此。

　　截至12月18日，在所有33只已成立的保本基金中，南方避险和南方恒元分别以3.0915和1.2120的累计净值雄踞保本基金累计收益的前两位，而去年成立的南方保本，也以1.0570的累计净值跻身所有保本基金前十之位。

　　倘若单纯从技术上而言，已经累积了充分丰厚“防守垫”的南方避险与南方恒元显然有着最多的权益投资腾挪空间。尤其是，最早成立亦是如今最为风光的南方避险，其有关股票投资的比例规定是，“动态调整债券和股票投资比例”，而未有提及任何具体的股票投资比例上限。

　　而在此前多年实践中，南方避险的权益仓位曾一度堪称是保本基金中的“急先锋”：早在2006年6月末的第二个保本期刚开始时，南方避险的股票仓位曾高达62.39%；在2006年6月末至2012年三季度末的26个季度内，则有12个季度末的股票仓位高于40%——超过了当下绝大多数保本基金所允许持股上限。

　　值得注意的是，南方避险的较高仓位操作其实事出有因：2003年成立的南方避险到2006年时的净值已经超过1.2元，有整整两成的净值“防守垫”，按照保本基金CPPI动态保本策略，其理论上的风险资产投资比例已然可观。也正是拜高仓位所赐，2007年南方避险净值得以大涨79.76%。

　　最高的股票投资上限、无比丰厚的防守垫在给予南方避险最大获利空间的同时，也曾给它带来相对于同类基金更大的绝对跌幅。

　　2008年净值超过3元的南方避险却遭遇22%的净值下跌，不过在如此“大跌”之后其累计净值仍接近令人侧目的2.7元。

　　2008年11月12日，南方基金旗下的第二只保本产品南方恒元保本成立，与南方避险截然不同，虽然其成立之后即迎来2009年的一波牛市行情，对于此时的南方恒元来说，尚且是累积“防守垫”的谨慎阶段，当年南方恒元净值上涨13.47%；而在接下来2010年的结构型牛市之中，南方恒元以60%左右的仓位，获得12.27%的全年收益：此时，其业绩羽翼已经日渐丰满。

　　2011年，已经累积更厚的防守垫的南方恒元没能避开系统性风险，全年下跌7.96%，这也是南方恒元成立以来唯一一次出现年度亏损，而这恰恰和基金在累积了不错的防守垫之后的高仓位不无关联：2011年上半年，南方恒元维持了之前略超过60%的仓位，三季度末股票仓位减少到24.67%，到四季度末更是减少到4.36%。

　　对于南方旗下保本基金而言，2012似乎是一个风格拐点：南方避险、南方恒元的股票仓位被降到了史无前例的低水位。比如，南方恒元保本在建仓期之后一度股票仓位最低也有40%左右，而债券仓位则一直只有30%左右。但自2011年四季度末开始，南方恒元的债券仓位迅速增加：去年年底该基金债券仓位为64.06%，但今年其债券仓位则基本都在80%左右。同期，更有资本放手一搏的南方避险，其今年债券仓位一直在90%左右，股票占比仅有5%左右。

　　至于成立一年半左右的南方保本，或许因为处于累积防守垫的初期阶段，其谨慎程度更甚于前两者：到目前为止，南方保本的最高股票仓位从未超过10%，债券仓位却几乎一直超过60%。更难能可贵的是，因为较为严格控制债券投资部分的风险，其甚至得以完全躲过2011年可转债、信用债空前的灾难性行情。

　　截至2012年12月20日，南方避险、南方恒元和南方保本三只保本基金今年以来涨幅分别为2.88%、1.80%和3.88%。

　　南方旗下于11月22日正式发行的第四只保本产品南方安心保本，其卖点不仅是同门保本基金的既往业绩，更有南方多利债券基金的现任基金经理李璇将负责该基金未来的债券投资部分。

　　此外，今年以来南方旗下股票型基金业绩亦相当稳定，按照银河基金研究中心的数据，南方基金主动股票型基金2012年的平均收益率为7.35%，债券型基金的平均收益率为12.13%，在前六大基金公司中排名第一。