多空分级颠覆游戏规则 分级基金迈入对赌新时代

　　传统杠杆基金或边缘化

　　值得关注的是，多空分级基金的横空出世，将极大地改变目前分级基金的“势力范围”。传统杠杆股基本已江河日下的地位，或将再度受到冲击。

　　此前，股票型分级基金的模式基本固定：低风险份额（通常称A份额）获得承诺的绝对收益率，高风险份额即杠杆股基（俗称B份额）以向低风险份额“融资”的方式获得实际投资杠杆。由于高倍数杠杆的存在，杠杆股基面世后不久便成为投资者博取高收益的主要工具之一，成为分级基金的重中之重，并掀起了一波又一波的分级基金发行浪潮。一度，杠杆股基甚至被市场视为A股反弹的风向标。

　　但在银华鑫利遭遇向下“到点折算”条款后，杠杆股基此前稳固的江湖地位首度遭遇挑战。在此次“到点折算”中，杠杆股基对应的低风险份额提前实现了预期收益，使得机构投资者们敏锐地捕捉到了分级基金的另一重投资机会，即通过持有低风险份额，可以实现变相地做空A股，而且低风险份额承诺的绝对收益率为这种做空行为提供了较高的安全垫——分级基金的多、空博弈功能自此浮出水面。在目前的经济大环境和市场环境下，这导致选择坚定持有低风险份额的投资者不断增加，令低风险份额的折价率缩窄，而杠杆股基的溢价率回落。

　　更糟糕的是，有机构投资者发现，如果分级基金没有设立向上的“到点折算”条款，则低风险份额即便在A股不断上涨时也具有另类投资机会。当高风险份额的杠杆随着母基金净值上涨而不断降低乃至消失时，高风险份额持有人便有强烈的兑换浮盈的需求，而这需要买入低风险份额配比成母基金赎回后方能完成，此时若无向上“到点折算”条款，低风险份额持有人便可“囤货居奇”，利用这种需求实现低风险份额的溢价交易。这种潜在的投资收益再度刺激了部分机构投资者持有低风险份额的热情，同时也令传统杠杆股基的地位再度削弱。

　　多空分级基金的出现，无异于在传统杠杆股基伤口上再撒一把盐。由于传统杠杆股基的投资者均为高风险偏好者，多空分级基金的多头和空头“对赌”模式更能吊起他们的胃口，容易导致传统杠杆股基的客户大量流入到多空分级基金之中。对此，有基金经理表示，传统杠杆股基逐步淡出、多空分级基金占据主流将会成为未来分级基金发展的新趋势，许多基金公司也在为此积极布局，但就目前情况而言，多空分级基金的产品设计上依旧强调风险控制，短期尚难形成对高风险偏好者的巨大吸引力。