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广发基金李巍：下半年投资结构分化 掘金高景气度行业
采访时间：2013年6月24日
本期内容采访之际，正值A股市场内外交困之时。受美国收紧QE政策和国内"钱荒"危机影响，A股市场一片哀鸿遍野，上证指数从5月31日一路狂泄超过400点，最低深探至1849.65点创近四年半新低。6月25日股指又上演单日百点大逆转。
究竟指数调整是否已到位？流动性恐慌何时得到缓解？下半年该采取哪种投资策略？本期搜狐理财邀请了广发制造业精选基金经理李巍来把脉市场。
广发制造业精选是一只主题型标准主动股票基金。据银河证券数据统计，最近三个月的净值增长率达到14.45%，在343只标准股票型基金中排名第4。
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今年上半年该基金净值增长率为18.04%，在所有328只标准股票型基金中位居第36位，位列前1/4。
基金经理李巍拥有8年证券从业经历，加入广发基金前一直任职于广发证券，是广发基金自身培养起来的一名新星基金经理。好买数据显示，在其担任广发制造业精选近两年的时间里，该基金回报超过20%，而同类基金同期回报率仅为5%左右。2012年在其执掌的首个完整年度里，广发制造业精选回报率为5.15%，排名同类基金前1/2阵营。
整体流动性有改善
搜狐：中国股市目前可谓是面临外困内忧。从全球来看，伯南克一句削减QE规模，美元指数大涨，全球股市暴跌，A股也不例外。国内方面，银行钱荒使得银行之间的同业拆借率高涨。6月24日沪指跌破了2000点关口，您觉得这种断层式的下跌是否已经到位？
李巍：短期内来看不能这么快下结论，主要原因还是你刚才提到的一些负面的因素。什么时候是一个终结，我觉得现在还看不太清楚。包括银行间资金紧张，可能最快要到7月中旬才会有所好转，QE的退出、热钱的回流美国，实际上是全球新兴市场都面临着的一个问题，中国也面临这个问题。也许要到三季度末四季度初才能够有一个比较明确的判断，甚至于如果这个趋势持续的话，可能未来比较长的一段时间都会出现类似问题。实际上股市暴跌，大家最担心的是因为银行间利率的飙升，可能会导致实体经济利率出现比较大幅度的提升，从而给实体经济的实际企业运营带来很大压力，进而可能导致整体经济增速快速下滑。
搜狐：您觉得流动性是否对整个市场影响最大？
李巍：银行间的流动性跟二级市场没有太直接关系，往往是一种间接的关系。比如最近有一些投资者，他发现银行间的拆借利率非常高，可能会去做类似于卖掉股票放回购这样的事情。其实这个不是影响股票市场最核心的东西，它们的关系是一种更间接的关系。银行间流动市场利率飙升，而如果管理层并没有相应的对冲措施，投资者会理解为这表明了高层的某种态度。还有就是，我刚才提到的，银行间市场利率飙升，可能会导致未来实体经济实际利率飙升，对整个经济增速影响非常大。
搜狐：您怎么看待现在央行对银行的态度？
李巍：我觉得其实态度明确了。我觉得可能未来一段时间整体流动性都处于中性偏紧的状态，而且可能会越来越紧。现在这个阶段，还是银行集中的去降低自己业务杠杆的一个过程，后续有很多事情都需要时间去验证、去观察影响有多大。
下半年关注结构性行情
搜狐：回到二级市场这块来，二级市场未来的走势会如何？
李巍：基本上现在指数已经破了2000点了。对下半年行情我有两个观点：第一个是下半年整个市场机会也许不如上半年；第二个是未来的投资机会还是在于结构性机会，实际上今年上半年结构的分化已经很严重，未来这种结构分化会持续下去。可能上半年特别好的成长股，下半年不一定有绝对收益的机会，但是相对收益仍会比较好。
搜狐：上半年A股市场有过一波反弹行情，您执掌的广发制造业精选基金净值增长率一直居于前列，能谈一下如何把握反弹行情吗？
李巍：首先要承认，广发制造业精选其实在一季度表现并不是太好，主要是因为在年初的时候，我对整个经济复苏的前景比较乐观，当时配了比较多的像水泥、重卡这些强周期性股票，春节后它们大幅下跌给净值造成了较大损失。但是，我的投资组合里一直有比较多的制造业中的优质成长股，对冲了部分下跌，加上整个基金规模也不大，很快调整回来了。该基金在成立之初，就把研究、布局重点放在优质成长股上面，就是挑选景气度特别高行业里面的优质公司，具体包括油气装备、消费电子、智能电网、环保装备、安防设备等行业，这些行业是在过去两三年中整个A股市场里面表现最好的几个行业。
搜狐：能否详细谈一下您所选择的行业和它的周期景气度？
李巍：其实大家可以看到，在过去几年当中，最牛的股票像杰瑞股份属于油气装备里面的，歌尔声学是消费电子里面的，大华股份属于安防设备里面的，它们基本上从2009年开始到现在都是涨了十几倍二十倍的大牛股。这些行业的景气度非常高，而且行业本身保持一个比较快速的增长，而这些公司又是在行业里面非常明确的龙头企业，它们增长速度甚至于比行业更快，可能符合起来有50%、60%的复合增长率。我们主要还是要抓住好行业里面的龙头公司，这个也是我比较核心的投资思路，寻找高景气度行业里面的优质公司和龙头公司。
搜狐：今年一季度广发制造业精选前十大重仓股，其中歌尔声学、蓝色光标、许继电气、浙富股份这四支股票，今年上半年的股价都表现非常不错，像这种股您是如何挑选出来的？
李巍：选择成长股有一些基本的标准，一个行业发展空间要足够大，或者这个行业发展空间目前还不大但是增速很快；第二个是这个企业有一个非常明确的战略目标，有清晰的商业模式，管理层有好的执行力，行业的进入壁垒高，不能是谁想进来都能进来，企业要在这个行业里有很强或者它有独特的竞争优势。另外，我买一个股票，往往不一定是在它最底部去买，而往往是它已经涨了不少之后再去买。实际上这里面有一个很重要的逻辑假设或者前提，我希望找到历史记录非常好的公司，它在过去两年、三年一直都保持比较快速的增长。不同的股票可能会有不同的思路，但是在我的组合里面，最核心的还是在选优质成长股。
高景气度里选优质成长股
搜狐：当前股市面临着结构性调整，在这种调整的情况下，您比较看好那些板块和个股，仓位要做什么样的调整？
李巍：现在已经开始调整了。过去三年中，表现好的行业是本质上符合经济改革和转型方向的行业，我们一直在契合这个转型的方向去选择高景气度行业里面的优质公司。从现在的位置来看，再好的股票肯定都会有波动、有阶段性的相对损失。或者从现在时间上看，我选的优质行业里面的优质股票，今年涨幅也比较大了，市盈率的角度上来说也不便宜了，业绩预期的角度上来说预期也比较满了、比较难超预期了。但是，从整个大的经济市场来看，这个转型和改革是难以逆转的，而且会持续下去。从相对收益的角度来说，它们的表现还是会非常好的，未来可能3年5年之后，这里面会出现一些市值非常大的公司。我还是看好这些公司，但是阶段性来说，整体仓位会做一些调整，或许会调到一个中性偏保守的水平上。
搜狐：就是说大方向您还是看好现在持仓的这些股票，只是会做一些微调？
李巍：一是仓位上会做一些调仓的操作，另外可能是也会适当的增加一些传统制造业个股，比如家电、汽车中的龙头,现在来看它们的估值相对来说比较便宜。
搜狐：能透露一下这个仓位会怎么调整吗？
李巍：基本上上半年大概是85到95%，下半年可能会低一些。如果后续有了一些变化，比如说如果流动性持续收紧导致实体经济当中的利率快速飙升，可能会带来一系列的信用风险和债务危机的爆发，那时候仓位可能会更低一些。
搜狐：您看好的成长股还有哪些？
李巍：看好的行业还是像油气设备、消费电子、安防设备等，这些行业里面的龙头公司。现在从这个时点上去看这些企业，它们在过去几年的快速发展中，已经证明管理层有足够强的进取心和执行力，上市之后有足够的资本优势去实现它们本身的快速扩张。我觉得可以预期它们未来将保持比较高速的成长。
搜狐：对投资者来说，下半年的投资机会在哪？
李巍：下半年绝对收益的机会可能整体不会太大。我们需要观察，也许到三季度的时候经济形势、政府政策都会变化，上市公司经过一个季度的调整也会出现变化，现在不太好做判断。对个人投资者来说，我比较倾向于选成长股，选景气度高的行业里面的优质企业，长期持有会给大家带来比较好的收益。
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