如何利用分级A获得低风险稳健收益

　　文/马克

　　“知识决定命运，知识保证你没有风险。”

　　分级基金恐怕是目前中国证券市场上最为复杂的基金种类了，不仅上折、下折、定折各种专有名词搞得投资者七荤八素，刚刚过去的七八月间的下折爆仓也让不少投资者对他们望而却步。

　　普通人玩分级基金，一般都是玩玩分级B，看准大盘或某个行业要涨，又没有多少钱，不知道选哪个公司的股票好，就买指数型分级B或行业B，比如军工B，证券B。普遍人只知道分级B有杠杆效应，能涨的比大盘快，对于其他就一无所知了，很少有玩分级A的。

　　然而，分级基金如此复杂的设计，一定有它的道理在。11月7日，人民大学汉青研究院李勇教授在人大详解了分级基金的基本原理及相应投资策略，包括基金定折、上折、下折，以及基金套利原理、分级轮动原理等，传授了如何利用分级A获得低风险稳健收益的技巧。

　　什么是分级基金

　　所谓分级基金，就是通过对基金收益分配的安排，将基金分成预期收益与风险不同的两类级别，并将两个级别分别上市进行交易。

　　简单说，它是把一个母基金拆分成小A和小B两个基金，一般是5：5或4：6。小A和小B分别具有不同的收益，小A是固定收益（一般是基准利率+3%），小B是风险收益。

　　投资者既可以在场内申购母基金，拆分成小A和小B，也可以在场内直接购买小A和小B。退出的时候也是两个选择，可以直接卖出小A和小B，也可以把小A和小B按比例合并成母基金后，再通过场内赎回。

　　为什么要这样分？是因为小A和小B满足了不同投资者的需求。“简单说，就是B向A借钱炒股，向A支付一定的利息（约定收益），B获得剩余收益，取得杠杆效应。”

　　分级基金属于基金，还是有基金管理者在操盘，所以母基金的净值会发生变化。分级的妙处在于，不管母基金净值怎么变化，小A的投资者几乎永远拿到保本的固定收益，而小B的投资者则有了杠杆收益或亏损。

　　这也是分级基金好玩的地方，既能像债券那样玩固定收益，又能像配资那样玩杠杆收益，还可以随时转换，而且流动性还好，另外，玩指数型分级基金还不用头痛如何选公司，只要选对行业或看准大盘就行了。

　　什么是杠杆威力？

　　就好比贷款买房，五年前假使你用30万首付，贷款70万买了一套100万的房子。五年后，这套房子涨到了200万，不考虑利息，等于你用30万获得了100万的收益，赚了300%多。而如果你当年用100万全款买房，只是用100万赚到了100万，赚了100%。

　　用很少的钱撬动很高的资产，在资产价格上升时获取更多的收益，这就是杠杆收益。

　　分级基金也是这个道理，作为母基金，在给小A固定收益的同时，母基金净值的盈亏全落在了小B身上，等于把杠杆给了小B。一般分级基金是按照5：5的方式分配小A和小B的，也就是说，在初始，小B就有了两倍杠杆，因为母基金净值变动10%，小B的净值就变动约20%。

　　以指数型分级基金为例，默认小A和小B是5：5的分配，小A的固定收益是7%。假设初始投资是20万，到二级市场拆分掉，变成10万的A和10万的B，在市场上交易。假设一年之内母基金涨了20%，净值就是24万。这个时候A到年底可以变成10.7万，而B可以变成13.3万。

　　为什么会这样呢？因为A是享受固定收益，10万的7%的就是7000，所以年底可以拿到7000分红。而母基金刨去给A的分红后剩余的所有收益都给到了B，于是B就赚了3.3万。

　　也就是说，小B在一年内获得了33%的收益，超过了母基金20%的涨幅。所以涨的时候买B是好事，比股票涨的快多了。

　　但是，杠杆是一柄双刃剑，杠杆的威力不仅限于上涨时放大收益，在下跌时也同样会放大损失。

　　跌了怎么办？假设一年之内母基金跌了10%，净值变成18万，投资者如果看空的话，始终买A，还是10.7万，拿到固定利息，但如果是买B，10万就变成7.3万，亏了2.7万，因为不仅母基金亏损的2万要落在B头上，B还要补偿A的固定收益7000。

　　这就是杠杆的威力。

　　投资最重要的是活着，只要活着就有希望。

　　上折和下折

　　分级基金还有一个特性，就是当B涨的越多的时候，杠杆越来越小，当B跌的越多的时候，杠杆越来越大。这个道理很好理解。假设初始小A和小B是5：5的分配，母基金是10，则B初始杠杆是2倍。母基金若是涨幅50%到15，B也就涨到10，但此时小B的杠杆就不再是2倍了，因为母基金若是从15的份数涨10%到16.5，相应得到小B才变成11.5，才涨了15%。所以说在母基金上涨的过程中，B的杠杆变得越来越小。下跌的时候也是如此，B的杠杆会随着母基金的不断下跌越来越大。这里面的杠杆公式是（A+B）/B。

　　于是基金公司为了避免上涨时杠杆越来越小导致小B失去杠杆效应，就设计了上折机制。为了防止下跌时杠杆过度放大，更为了保护小A的固定收益，就设计了下折机制。

　　所谓上折，就是在小B净值上涨到一定幅度以后，重新恢复到小A和小B初始1：1的净值状态。下折也是同理，在小B净值下跌到一定程度以后，重新恢复到小A和小B初始1：1的净值状态。

　　上折的时候，将小A和小B净值大于1的部分全部折算为母基金，实现收益并提高B的杠杆。

　　下折的时候，当小B净值触发到0.25的阈值，B净值归1，份额收缩到约1/4。A:B一般是1：1，于是A份额也收缩到1/4，净值归1，另外3/4以母基金形式返还。母基金也净值归1。

　　如果小A当时价格是折价10%，理论上10%的75%要以1元形式返还，所以A白赚了7.5%的收益。这就是下折时小A的套利方式。

　　从某种意义上说，分级基金的小A就是空头，小B就是多头。下折等于爆仓，爆仓时B损失的钱都变成了A的利润。

　　而上折时，小B就获取了大部分利润，小A几乎赚不到什么钱。

　　折价和溢价

　　折价和溢价是分级基金最好玩的地方。因为除了母基金、小A和小B都有净值外，还存在一个小A和小B的场内交易的价格，而场内交易的价格和净值往往有一定的偏差。在看涨的时候，往往投资者会比净值更高的价格买入小B，也就是溢价买入，同时以比净值更低的价格卖出小A，从而产生了小A的折价。

　　为何会卖出小A，是因为除了二级市场交易外，投资者还可以申购母基金。为什么申购母基金，是因为在小B溢价的时候，母基金还是以净值购入的。但母基金在拆分的时候必须按照一定比例拆分成小A和小B，一般是5：5的比例。看涨的时候，激进投资者都不愿意持有小A，所以都会抛掉小A，于是就导致了小A的折价。这种机制也叫做配对转换机制。

　　在看跌的时候，情形正好相反。

　　在刚刚过去的六七月的股灾里，好多只分级基金都出现了下折现象，下折让小B的投资者损失惨重的同时，也让小A的投资者获利颇丰。

　　原因在于一是当时很多人在博反弹，B净值越小的时候杠杆越大，所以很多人都在博反弹的时候，一不小心触发阈值，死掉的。二是当时股指下跌的速度特别快，每天一字跌停，B由于有杠杆效应，净值缩水的速度远远比股指下跌的速度快，但是B的场内交易是有涨跌停限制的，导致最后出现了B很高的溢价，在下折时让小B投资者蒙受了巨额损失。

　　第三，有不少散户不懂分级基金交易原理，在下折当日还买入分级B，导致巨额损失。

　　定折获利

　　分级基金还有一个好处是小A会有一个年底分红，所以每年临近年底，基本上会出现投资小A的机会。

　　对于分级A，要不同时期玩不同策略，行情不好的时候玩下折，比如今年七八月份的时候，而到年关的时候就可以考虑定折获利，找9毛钱以下的，安全一点。

　　如果你是散户，应该学理财。