分级B交易再度活跃 谨慎投资高溢价B份额

　　7月以来，上证综指呈现连续震荡上行态势，并成功突破3000点。截至7月21日，上证综指累计涨幅达3.73%，交易活跃度显著提升，日均交易量达195.19亿股，较6月同期增长24.38%。深成指延续6月上涨势头，累计涨幅为2.83%，日均交易量达120.18亿股，较6月同期增长16.11%。总体来说，沪深两市均呈现量价齐升的良好局面。

　　股票指数型分级基金最新场内净值规模达到1314.49亿元，相比上月末增长13.53%；份额规模达到1436.89亿份，涨幅达8.72%。市场延续回暖态势，分级基金场内净值与份额规模双双上涨，市场指数上升带动市场交易活跃度连续多周显著提升。板块方面，食品、传媒及医药板块涨幅居前。最新的经济增长数据出炉，宏观经济并没有特别明显企稳增长，整体下行压力仍较大，酒类和食品消费类等防御性板块投资机会较多。

　　市场回暖，资金风险偏好提升，带有杠杆特征的分级B再获青睐，分级基金场内交易再度活跃。分级基金整体溢价率走高，则使部分产品出现套利机会。如7月6日以来，上交所上市的易方达军工分级（爱基,净值,资讯）合并溢价率一路高企，7月8日、7月9日两个交易日内，其合并溢价率甚至一度超10%。超高的合并溢价率吸引众多套利资金涌入，易方达军工分级场内A、B份额分别大涨2.84亿份、单周内增幅高达三倍，其中份额增长幅度居分级基金之首。7月12日，易方达军工分级母基金规模一举扩张到3.26亿份，以当日易方达军工分级母基金单位净值1.2099元估算，仅7月12日一天，便有3.74亿元资金涌入。

　　套利或追涨整体溢价率过高的分级B投资者需谨慎，因市场存在套利资金砸盘的风险。当前分级基金市场效率很高，一般来说，母基金整体溢价率超3%左右，便会吸引套利资金疯狂涌入砸盘。因此，除非跟踪指数暴涨，否则盲目买入热门分级的杠杆份额，通常会遭受较大损失，建议投资者尽量回避整体溢价率较高、前期已积累较大涨幅的分级基金。如上述套利资金在申购易方达军工分级成功之后，或拆分成A、B份额，或直接抛售母基，7月13日，易方达军工分级暴跌6.65%，易方达军工B（爱基,净值,资讯）跌停报收。

　　具体到分级基金投资策略，A类份额方面，市场上的A类份额价格随着大盘的持续上涨而有所下跌。从隐含收益率来看，主流的约定收益为一年期定存收益+3%、一年期定存收益+4%的A类份额整体隐含收益率出现一定程度的反弹。当前，分级A隐含收益率仍处于相对低位，因此如果未来行情向好，分级A价格依然有下跌可能，但同时由于分级A有相对较高的固定收益及避险价值，A类份额出现大跌的可能性较小。投资者可关注当前隐含收益率较高、流通性较好、近期子份额数量未出现大幅增长的分级A标的，如白酒A、新能源A、高铁A等品种。

　　B类份额方面，在大盘连续两周放量上涨带动下，分级B日均成交量和规模一直维持在上涨态势，市场情绪较为活跃。但在快速上涨之后风险也有所提升，比如国防军工、白酒、有色等品种，在前期积累较大涨幅后近期迎来一定调整，其对应分级B标的价格也均出现较大幅度的回撤。这一方面是由于板块行情乏力，部分前期进入的资金选择获利撤出，另一方面则是由于溢价套利活动进行所带来的抛压影响。考虑到市场向上阻力依然较大，存量资金在不同板块之间轮动频繁，这给分级B投资者择券带来较大难度。因此，建议投资者适当降低仓位，以灵活应对市场变化。同时，尽量规避前期热门板块的对应标的，待市场方向较为明确后再进行操作。对于B份额参与意向确实较强的投资者，可关注食品B、传媒B等稳健增长且具有较好防御性行业分级进取份额。

　　母份额方面，整体折价品种仍居多，成交相对活跃的品种中，富国中证煤炭、申万菱信中证环保产业整体折价率分别为0.81%、0.83%。整体溢价方面，流动性相对较好的中融中证煤炭整体溢价率为0.72%。考虑流动性和下折风险之后，整体折溢价套利收益较低，套利空间很小，套利风险较大，不建议普通投资者参与整体折溢价套利。