阳光私募TOT发行加速 两大挑战需逾越

　　随着2009、2010年的大扩容，阳光私募无论在产品数量、资产规模、管理人数量上都有较大飞跃，从这个角度上看，阳光私募TOT已经具备发展的土壤。然而，当前受制于信托平台、私募合作以及选择转换等因素的制约，当前阳光私募TOT仍然存在不少问题。

　　跨信托平台选择难度大

　　壹私募网研究中心告诉理财周报记者，所谓阳光私募TOT（Trust of Trusts），是指投资于阳光私募证券投资信托计划的信托产品。既然是信托中的信托，那么所选标的只能限定在同一信托平台中，（银行系TOT可以实现跨平台）而纳入壹私募网研究中心统计的407只阳光私募基金，分属于不同的信托平台。

　　部分TOT不能转换平台，比如，发行于华润深国投的TOT产品只能选择在华润深国投上发行的私募基金，如此一来，可选择的余地大为缩小，其最大规模的华润深国投平台的TOT产品的标的，也只有124个选项。

　　此外，TOT的宗旨是从私募基金中优中选优，那么私募的历史业绩必定是一个重要的参考指标。翻开近1年来阳光私募基金的排行榜，可以发现，排位前100名的私募基金分属多家信托公司，其中华润深国投平台上只有38只私募基金，TOT的可选择范围再次缩小。

　　由此可见，私募产品发行的高离散度，现实地成为TOT博采众长、优选各家私募基金的障碍。

　　TOT的议价能力还有待商榷

　　众所周知，投资私募基金一般都有1%的认购费，还有3-12个月不等的封闭期，封闭期内赎回需要支付3%的手续费。私募基金的投资者如此，TOT也不例外。

　　理财周报记者发现，TOT产品的费用问题似乎成为影响投资者决策的原因之一。

　　主动管理型的TOT产品，在一定时间内会根据投资私募基金的表现进行适时地调换，这样在转换的过程中，一进一出，TOT需要支付4%的手续费，而这部分费用还是由投资者来埋单，虽然TOT可以携资金与私募公司进行讨价还价，但对于不同的私募公司而言，其规模和知名度也可以成为筹码，因此TOT的议价能力还有待商榷。

　　TOT产品除了也要收取认购费、赎回费以及一定的管理费外，还有浮动报酬提成。以好买旗下的TOT产品为例，规定收取3%的浮动报酬，而融智则要收取年化收益超过10%部分的10%作为业绩报酬。

　　“双重收费确实是问题。”朝阳永续副总经理张子冰表示，TOT可以在不同风格的产品之间配置，能够分散风险，并能够利用专业机构的评级成果，“在双重收费之外，流动性差也是TOT产品的硬伤。”

　　私募排排网研究中心副总监、高级研究员龙舫告诉记者，非第三方研究机构推出的TOT产品之所以业绩不太理想，也和其管理形式有关。这类TOT产品大多是被动管理型产品，其投资目标已给出，且在TOT存续期内基本不变，母基金管理相对固化，业绩依赖于子基金管理人。如果子基金的业绩大幅下降，自然也会拖累母基金。

　　某位业内人士指出，除了A股市场大势影响，未能充分组合到优秀私募投资，也是非第三方机构发行的TOT产品业绩不太理想的重要原因。