来源：搜狐理财
日前，广发基金专户投资经理祝俭在广发基金2011年投资策略交流会杭州站上对市场走势及未来发展做了主题演讲。以下是祝俭在会上的发言实录：
祝俭：今年四月份开始中国A股市场幅度比较大的下跌，一个大的背景是国家不能接受现在传统行业的爆
做投资是一个大的逻辑，在这个大的逻辑里我们自己你赚到钱，一个基本的大的逻辑，中国的传统行业没有一个高增长了，中国高增长的时代百分之百结束了，最简单就是钢铁，我给大家看一个图，我自己看很惊讶，中国粗钢产量90年代的末占全世界水平不到15%，但是去年中国粗钢产量占全世界一半，中国GDP占比是个位数，但是我们钢铁产量占全世界50%，也就这样不能再高了，因为会形成贸易壁垒。
另外一个，中国的出口，大家知道我们在2000年前后加入WTO，中国十年以上维持20%以上的增幅，但是如果未来20年中国出口继续维持现在的增速，全世界商品都是中国生产，这是不可能的，中国的出口和重化工业过去十年可能达到一个增速的顶峰期，未来会有一个增长，但是增速会下降，最明显制约中国增长的其他都是小问题，大问题就是房地产。
我举一个例子，上海在复旦大学边上2000年的房价3000到5000块钱，现在已经卖到5万块，短短10年里房地产价格涨了10倍，也就是说如果一个聪明的人10年前买了复旦大学边上的房子赚了50倍，这是不正常的，在这样的条件下即便免没有房地产调控，过去10年里是一个大牛市，里面很大一波股票，其中一部分就是有色金属和资源煤炭，一个就是房地产，最简单的例子，万科，大概涨了17倍，从2003年开始算，长了一倍，短短10年长了34倍，98年以前中国没有严格意义上的房地产市场的，但是中国的房地产量这么大，价格这么高，难道中国房地产的增速还能维持10年以前那么高的水平？市场纠结就纠结在这一点，如果房价长了，有更多的人有了房地产，量很大，加速房地产的市场，这个时候都会利空，一方面对金融造成了很大的金融风险，另外一方面政府不断的调控措施，使房地产股价估值一直受到压抑，如果房地产价格受到控制，大家买涨不买跌，如果房地产价格下跌，会导致房地产的委托，所以市场也会利空，这个就是很好的结识了为什么A股市场那么难受，一个最大的行业不管好还是坏都会影响股价的下跌，所以十一以前中国A股市场长的全和跟房地产无关的股票。
第二点，中国市场面临很大的问题就是通货膨胀，在过去的10年中国的粮食价格应该是每一次高点和每一次低点接近，每次高点应该差不多，每一次低点差不多，但是大家可以想象一下，中国的粮食就是猪肉的价格，每一次高点比每一次高点高，每一次低点比低点高，所以不能简单的解释粮食价格，为什么出现这种情况，我个人觉得过去10年中国低端劳动力成本翻其一倍以上，我们粮食价格，如果一个人是务农，或者是进城务工，如果务工的成本不变，粮食不涨是能够接受，但是如果务工增加一倍，但是粮食不增长，会有更多的人离开城市，这样粮食不是，粮价就会上涨，为什么低端劳动力上涨？我给大家做一个解释。
最大的问题我们从70年代末80年代初中国实行计划生育，全世界只有中国计划生育，不论这个政策失败或者是成功，很明显的就是60年代平均的出生人口2400万，包括存货下来的，到91年以后出生人口，98年1200万，60年代的人到现在50岁左右，40岁到50岁，他们现在是壮年，劳动力的主力军，他们这部分人口非常庞大，未来10年他们平均年龄50岁到60岁，他们会逐步的退出劳动力市场，我们新增的劳动力来自于90后，未来10年90后的人成为新增劳动力的供给，新增劳动力总量只有60后的一半，所以中国的劳动力应该是不足的，这种不足一定会引起中国人力成本急剧的上升。
另外一点，我们从98年开始实行了高校扩张，未来的人受高等教育的比例会比60年的人和70年的人大笔提升，所以低端人口会更加骤减，所以我们自己的基本的判断，从2000年开始，估计2015年以后低端劳动力会出现瓶颈，严重的不足，中国劳动力市场一定从2010年的标志，2010年最大的标志就是罢工，中国从改革开放以后罢工是非常罕见的，但是2010年非常多，而且政府是鼓励的，所以出现这种情况我们就是已经谈判了，说明劳动力是不足的，所以中国劳动力价格一定要上升的。
回到刚才的前提，只要是低端劳动力价格上涨我们两市价格应该上涨，不管时间上不管错一年还是两年，但是长远来看这个关系是城里的，所以中国未来通货膨胀的压力一定非常大，所以我们的媒体，包括一些所谓的学者在今年上半年，今年上半年物业可以上升了，总是不断的告诉我们总量是平衡的，粮食的总量没有差那么多，所以未来的粮食价格一定是下跌的，我可以负责人告诉大家短期内一两个月粮食是下跌的，但是三到五年中国老师价格一定是上涨的，我们生活成本一定是不断的上升，所以这种情况下中国的出口主要依靠低端劳动力，这样的中国出口能力一定是丧失的，所以一个以房地产为主的中国化工业到达一个顶峰期，第二个，低端劳动力进入市场的不足引起通货膨胀，使我们经济政策面临两难的处境，经济增长是下跌的，但是通货膨胀越来越高，今年10月份创新高，突破4%，中国的CPI，明年一季度，没有任何理论依据，我估计5%左右，可能这个也是相当高的水平，因为现在中国经济还不是很高，但是4%到5%的膨胀，如果中国经济非常好应该是多少，所以政府处于两难的处境，所以很多的媒体和报道10月份的加息所谓的加息的开始，理解成任何一次加息会引起股市的上涨，这个逻辑是错误的，我们看到的为什么会涨，是因为经济非常好，你可以不断地上调，这一轮是没有的，经济不是非常好，外国还在挣扎的死亡线上的水平，政府出发点其实很简单，稳定经济增长，因为通货膨胀对普通家庭影响太大了，所以需要加息，这是一个基本的逻辑，未来我们处在这么一个经济环境下，中国经济增速下一个台阶，中国经济膨胀上一个台阶。
这种情况下我们怎么做投资，投资机会人人是有，我们需要回避一些行业，回避的行业就是制造业，制造业未来一定是有所回避的，不管短期内有没有机会，三到五年是没有机会的。
给大家回顾一下历史，90年到2000年，比如说中国长虹，是牛股，因为当时是家电的普及期，这是中国大概在一些大类品种里100多类，小家电80%是中国生产的，空调70%，冰箱50%，这么高的比例我们还指望这么多行业超过社会平均率的水平这是很难的。
第二点，我们再回顾一下90年到2000年轻工业期，2000年到2010年重工业期，一个最重要是房地产，98年房改，过去十年是黄金期，第二个，建设，中国政府把土地拍卖出去，房地产价格很好，最好的行业是金属，第二个就是煤炭，98年中国煤炭是亏损，煤炭股98年开始已经很高了。第三个，以万科为代表的房地产企业，万科在2002年到2010年八年里经历的增速40%，这是非常夸张的水平，只要达到25%就可以达到你买的股票里10年里翻10倍，但是万科是40%,这是非常夸张的。
在这样的前提背景下，我们做投资肯定找到未来增速更大的企业，赚钱的企业，未来中国最好的企业就是两大类，一个是大众消费品，一个就是技术密集型行业，但是技术密集型行业比较难找，政府力量太强大了，技术密集型大部分是国有企业，民营企业比较少，我想未来的中国的3到5年是中国消费品行业，大消费行业最好的3到5年，基本的立即就是刚才的逻辑，我们的低端劳动力不足，所以我们消费品价格是上涨的。
中国所有的节省市提高了最低生活的水平，平均涨幅20%，一年，如果每年20%是非常夸张的，这种背景下我们劳动力获得的水平超过资本家。
我给大家看一个图，这是一个什么意思，就是我们老百姓，这个消费是大消费，老百姓拿到的钱占整个GDP的比重，一直下降的，因为中国改革开放以后最受益的是资本家，不是劳动者，整个GDP我们老百姓拿到的钱占45%，但是2009年我们35%，我们平均一年降一个百分点，这是非常高的，这是全世界最低的居民消费占GDP的比例。
所以我们可以回想一下，中国过去消费力出现了很多的牛股，一个是云南白药，因为这个股票基本上2003年开始所有的证券公司都是推荐的，是一个白马股，他的东西大家都知道是很简单的短息，但是大家回过头来看一下，2003年到现在如果没有记错的话涨幅是30倍左右，2005年开始算现在的涨幅也超过10倍了，我们做一个假设，未来的10年中国的GDP消费比重每年上升一个点，这样的公司更多了，我想主要存在哪几个行业呢，我们讨论一下其他行业。
第一最先排除的是跟地端劳动力相关的行业，比如说纺织、玩具等等，你给工人更多了，当然资本家就更少了。第二个，大量的使用低端劳动力，比如说建筑工程，建材，为什么对银行业相对来说不是很好，是因为如果经济增速是系统性下降的话就面临一个问题，因为中国的出口会下降，这是一个基本的前提，中国的资本家赚钱就更难了，还要给工人涨工资，这个时候赚钱利润率应该越来越高，政府为了平衡这种关系，因为政府主要任务和维持社会稳定，一定会拿一个利润最丰厚的行业开刀，很简单一个逻辑，现在利润最丰厚的行业，银行几乎全世界赚钱最高的行业，那首先是削薄弱利润率的行业，因为大部分银行是控制在政府里边，会通过手段把存款加上去，把贷款利率降下去，所以未来的10年是银行的转型期，利率还是有增长的，但是会很缓慢，你遇到了金融危机，银行业本来受到了打击，一块钱的本金赚到了2毛钱，这是全世界最好的行业，所以这个行业未来会不断地削弱的过程。
讲讲上游，我个人觉得对上游还是保持一个相对乐观的态度，因为第一个，觉得这些逻辑都是可以讲的，第一个因为中国的城市化
过程还没有结束，对资源品还是一个旺盛的需求。第二个，印度是未来经济超过中国的一个新的增长极，印度现在是没有高速公路的，这么样一个大国，超过10亿的人口，印度没有一条高速公路的，他们的高速公路大概相当于我们一级公路，如果印度进入资本建设期，全世界的资源给他用还是不够的。
另外一个方面，为什么对资源品比较乐观，过去10年全世界只发现了几个大规模铜矿，铜的开采每年上升，铜矿发现每年下降，现在唯一寄希望的就是阿富汗的铜矿，所以资源这一块我是非常乐观的态度，有一些不太好的行业大家可以回避了，比如说交通运输业。
现在一线城市的房地产价格肯定是有压力的，虽然有上涨，但是涨幅会大规模缩小，如果大家买房子未来到三四年城市买房子比较好，一个基本的逻辑是这样的，为什么我们现在一线城市的房价跟三四线城市差那么远，因为是一个建设阶段，未来随着发展，卫生、教育和医疗会下降的，比如说县级市他们为有所上升，这个时候你涌入上海和杭州是没有必要的，这些城市人的工资水平现在看比较低，未来工资最大的上涨是来自低收入者，从金融上来看，我自己做一个统计，中国三四线城市按揭的比例，从银行贷款买房子的钱咱这个城市全年房地产销售金额不到10%，这个数字大家可能不相信，但是统计上是这样的，从银行贷的钱按揭买房子的比例占整个销售额不到10%，我指的是销售金额，这个很夸张，三四线城市的房价总价在五六十万，这代造成了父母和老丈人家家拼起来，但是这个房子有大规模上涨的空间，城市的房价到达顶峰期的典型标志是不能从银行加大贷款了，银行贷款比例应该是60%左右，一个城市正常的房价40%是买房子人付出的，60%是银行贷款，所以从这个角度来讲大家有钱就三四线房子肯定是没有问题的。
回到前面的主题，我们最看好的就是消费品，和收入增长相关的，中国房地产为什么这么好，一个收入是上升的，有一批给我们带来丰厚回报的消费品，如果归纳行业有这么几个未来会非常好，一个就是商业，或者是百货，我个人觉得是超市部，就是全世界的超市最后不是受益于选的店面选址多么好，而已受制于后台系统，但是后台系统上我们最终会被沃尔玛和家乐福打败的，大家参观一下上海的百货，梅龙镇、中信或者是久光百货、八佰伴，再到省级城市，比如说到银川、重庆、合肥、郑州这些城市去看，再去看他们的百货是一个什么样的水平。再往下看，我们到绍兴、到金华，到西部的绵羊类似这样的城市，差异太大了，这个实在不能同日而语，中国百货业有太大太大的空间了，可以不断地更新换代，销售额可以不断的上升，因为卖的东西越来越贵了，所以中国百货股未来一定非常好，更好的百货股份在中国的西部。
第二类行业，品牌、服装，中央二台一个节目，五个一线演员给中国服装做了广告，单件就是五六百块钱，但是可以有这个意识吸引我们的眼球，所以中国服装是有前景的。
第三个，一个比较好的行业，可能就是食品饮料，食品饮料也是分行业的，比较好的就是红酒这个行业，但是会面临一个问题，中国的红酒到底会不会被国外打败，因为红酒不发源于中国，从欧洲过来的，这个行业非常好，每年增长20%。
食品里我觉得最好的一个行业，这个纯属个人偏见，最好的就是白酒，我为什么看好白酒，简单的逻辑，中国在过去100年实在太穷了，所以越是落后的国家越是对自己的文化没有创新的，所以我们要打破传统文化，但是只要国家是崛起的，特别重新崛起的国家一定有文化创新，所以我们中国只有两个东西是有文化的，一个是白酒，一个是中药，这两个东西在资本上是占有标的，如果大家相一下过去5年中国最好的白酒企业就是五粮液和茅台，特别是贵州茅台涨幅是非常惊人的，中档白酒，跟前面逻辑是挂钩的，随着大众消费的上升，原来很难买得起中档白酒的是比容易买得起白酒的，中档白酒一定进入黄金十年，一定会超出我们在座的所有的预期，比如说在座的认为给我们提供更多的回报，但是未来10年这些白酒的企业一定远远超过你今天想到的汇报。
第四个，前面讲的食品饮料，食品饮料跟家庭生活密切相关的能不能牛股，我个人没有信心。另外一类很好的行业就是保险，因为金融业大家知道分为四个业态，一个是银行，一个是信贷，一个是信托，一个是保险，我个人认为是保险，如果从一个理性判断的角度，看远一点一定是系统的下降，不管未来3到4个月有什么表现。
比如说我从来没有买过保险，所以我觉得保险股很好，因为有太多的人需要买保险了，中国保险普及率只有斯里兰卡的一半，美国和日本的五分之一，不是你买的金额，而是你买的成本占你生活成本的比例是美国和日本的五分之一，因为我们收入比他们低很多，所以未来我们收入上升的，我们比例还能上升，保险这个行业是不可限量的。
大家可能不知道我们的巴菲特那个公司就是一个保险公司，他使用保险赚来的钱投资企业股票，然后去盈利，所以净盈利未来最好的行业一定是保险。
还有一类行业，就是医药，医药我个人最好的就是从文化复兴角度来讲就是中药企业，中药企业很多了，建议大家买真正的中药，真正的中药很容易理解，比如说你一说六味地黄丸一定想起一家企业，如果我是买六味地黄丸我只会买一家企业的，其实很简单，即便有一些公司做的阿胶品质超过了现在最好的牌子，但是他不能叫那个牌子，所以这些公司都会成为未来受益于中国消费最好的行业。纺织品在中国能不能成功我个人没有信心，因为印度企业非常厉害，他们外语水平比我们更好，他们信用环境比我们更好，印度人非常讲信用，所以我想这一点很是有压力的。随着新农合和医保的推进，我想中国的医疗行业，从2010年开始一定进入了黄金期，虽然短期起来有点贵，但是未来一定非常好。
第四类，因为人力成本非常高，有一个行业替代人类的机械，比如说自动化设备，比如说机床，未来是非常好的行业，但是这个行业不能有牛股，民营企业可能进入这些领域，但是最有效率的企业应该是民营企业，所以可能这个行业也会有牛股，但是大牛股的概率不高。
最后简单介绍一下我个人对未来一段时间股市的看法，我们看长期，我想知道长期来说讲话可以不负责任的，从短期来说，因为刚才讲过一个基本的逻辑，中国经济增速会下一个台阶，通货膨胀是上升，未来半年我觉得应该看好大消费，逻辑和前面说的是一样的，但是有一个更大的前提，2008年是全球的危机，中国政府为了提升中国人民的信息，2008年下半年大规模放松了信贷控制，我们2009年信贷总额9万亿以上，同比增长了30%以上，2010年略有下降，当时说的总额7.5万亿，但是上半年是表外资产，算上那个8.5万亿，同比增速18%，估计到年代12月份，环比增速下讲勒，所以今年的A股市场看到一个局面，虽然已经周期股有比较大的反弹，但是全年来看大多数股票还是下跌的，长大的股票全是跟消费和新兴行业相关的。
2011年我们会面临两个问题，第一，通货膨胀率会再2011年一季度达到一个比较高的水平，刚才说了10月份4左右，9月份3.6%，2011年一季度会再创新高，超过4%，最高5%左右，这么高的一个通货膨胀水平，解释一下为什么这个时候最高？因为中国来说一般春节前后物价会上升的，所以一季度压力非常大，所以这么大的压力条件下，信贷额度控制一定比较紧，所以11月底到12月初中国召开展望第二年中央经济工作会议，基本定调比2011年更紧，放贷款估计控制在6到7万亿，绝对额下降1万亿以上，但是我们的经济规模比2011年更大了，因为土地增速，所以同比增速下降15%以下，大概14%左右，2009年30亿以上的同比增速，2011年18%，所以给我们市场很大的压力，半年多时常会下跌的，2011年信贷增速比18%更低，在14%、15%左右，这么大背景下，在这么一个紧的信贷控制下周期品行业有很好的表现是匪夷所思的，逻辑上是不能成立的，所有的行业都需要信贷支撑，比如说房地产需要信贷支撑，建筑肯定是需要信贷支撑，大规模基础设施建设需要信贷支撑，所以2011年消费股给我们非常丰厚的回报，2011年大家紧紧的抱着消费股，不管从长期来看还是从2011年大的背景来看，投资消费股肯定不会错，最好的行业就是百货、医药、中药，食品里的红酒和白酒，品牌、服装，还有自动化设备，还有保险，我想2011年最好的行业就是这些行业里。
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