天相投顾：震荡行情下超额收益的获取难度增加-基金频道

天相投顾：震荡行情下超额收益的获取难度增加

2009年04月14日17:24 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：搜狐理财作者：王旻洁整理

　　从投资和消费来讲好于市场预期，特别是投资这一块，在四万亿和双十规划推出之后，以投资为主要的经济驱动力应该说还会发挥作用，经济刺激计划跟98年的经济刺激计划基本上是比较相似的，给市场提供一定的支撑。

车市楼市销售不断出现回暖迹象，从部分城市的房地产成交来看，从一月份开始始终处在连续的回暖过程之中。车市主要在于一方面汽车下乡，另外产业振兴规划，对于汽车销售都会有一个比较明显的推动。

　　唯一目前值得忧虑的是外贸，从外贸来看由于欧美经济目前没有一个比较明显的复苏迹象，依然处于一个探底状态，因此外贸的数据应该说暂时来看处于恶化的过程当中，没有出现像投资、消费企稳回升的迹象。二月份出口进口同比出现大幅度下滑，贸易顺差出现大幅萎缩。从三月份昨天公布的数据来看，出口降幅有所收窄，当欧美经济体有企稳过程之后二季度外贸数据恶化的程度应该说会有一定的好转。

　　物价的情况可以看到一二月份基本是CPI和PPI不断下行的过程，这种下行过程带来通缩的预期，通缩预期主要还在于翘尾因素。今年来看翘尾因素是负的，今年一二月份跟去年四季度11、12月份相比价格上没有太大的变化，CPI负增长主要是翘尾因素的为负拖累所致。对于下半年来讲，我们看到一季度全球的经济体都采取比较宽松的货币政策，美联储积极开动印钞机，前瞻来看09年下半年到2010年通胀压力还是值得投资人关注。通胀受益行业指数、通缩受益行业指数我们天相做了一个比较，从图表变化来看应该说通胀预期在市场上有一定的反映。

　　外围市场美国经济在下半年有望开始缓慢复苏，这是国际宏观研究的成果，从欧洲来看复苏的进展比美国要缓慢一点。特别在美国来看跟中国一样，领先指标陆续出现回暖，新宅开工导致商品价格走强。实际单位小时收入也是处于回升的过程之中。

　　同步指标来看仍然是继续惯性下滑，特别是值得一提的就是产能利用率，没有出现一个企稳的迹象。

　　过去的股市应验了在09年年度策略里面提到的股市往往在经济衰退期迎来不可思议的上涨，我们曾经在报告里面提到，股市领先于经济提前触底回升，目前经济还处在衰退后的软着陆阶段，但是股市的运行已经出现了提前的见底回升。

　　美国在历次经济衰退期股市的表现来验证股市在经济衰退期不可思议的代表，上世纪80年代在经济的衰退期股市出现预期起稳之后的提前反映，出现上涨。90年代初的衰退应该说离现在比较近也是比较明显的，GDP还是处在下滑的过程中，在90年下半年标普500指数出现一定程度的上扬，股市出现出人意料的结果。2000年新经济泡沫破裂之后，特别在2001年之后股市的表现也体现了这个现象。对于中国来说有可比性的是97、98年之后的中国经济和中国股市，当时98年GDP增速依然还是处在不断回落的过程之中，探底的过程之中，股市呈现了较为可观的上涨。

　　以美国作为参照物，在经济见底和流动性支持的双重影响之下，应该说股市的运行往往衰退期预期为主导的股市表现会跟经济出现一定的提前，这样会形成股市成为一个经济的领先指标，这一点不管在美国还是在中国应该说都能够得到比较好的验证。从美国来看，我们采用标普50指数的年变化率，美国GDP季调同比，从比值来看，股市对于GDP的季调同比变化来讲有一定的相关性是领先的，这种领先指标使得股市成为经济比较好的领先指标。对中国来说这一点不是太明显，但是在2000年之后这一点的特征应该说越来越明显，特别在06年、07年股市。

　　推动二季度最大的驱动因素来自于流动性充裕，二季度流动性充裕应该说依然延续，特别从货币供应量来看，M1和M2同比增速出现向上的拐点，从新增贷款角度来讲一二三月份的新增贷款应该说是超出投资人的预期，三月份1.89万亿的数值也是超出市场预期。

　　消费品行业目前的利润增速是最为稳定的，各个子行业来讲利润增速都处于普遍回升的过程之中。中下游行业的毛利率也在稳步的回升之中。二季度策略报告里面的亮点，工业行业的景气程度，从单季毛利率和单季收入比较来看，水生产单季毛利率下降、化纤单季毛利率持平，。主要关注化纤和电力，有色金属冶炼、石油天然气开采处于单季收入下降以及单季毛利率下降，投资人要重点关注风险。