天相投顾：震荡行情下超额收益的获取难度增加

　　对于债券在经济周期中的表现来看，从经济周期刚刚提到的六个阶段来看，债券市场的影响是不一样的。

　　对于二季度的大类资产配置建议如下，二季度中国经济将会从阶段二向阶段三过渡，从目前来看由于债券收益率下降，应该说降低债券配置比例增加股票配置比例，具体的比例如下，股票、债券、现金的配备65%、25%、10%，对于债券投资考虑到仍然处在降息周期，债券配置从长期线高等值向中短期线中低等级的债券转换。从阶段二来看债券30%、股票60%，现金5%，到了阶段三里面，降低债券的配置比例，股票配置比例依然是65%，从配置方向来看已经渐渐向上游转移向能源、原材料行业转移为了未来通胀升温的压力。从现金角度来讲，它的比例有进一步的提升，提升的替代物更看好股票和黄金而不是现金。

　　二季度的基本投资策略，回到我们的主题在振荡中寻找超额收益。对于2009年来看中国股市形成一个拐点是大概率事件，原因在于经济触底导致市场系统性风险降低，对比一二季度来看，股市的驱动力量应该说新的驱动力量并没有显现，目前推动股指上行的是一季度的驱动力量在推动，继续的边际效应在减弱。考虑到M1和M2增速，增速的剪刀叉并没有出现趋势性的上行，市场整体估值水平将会承受一定的压力，从2009年动态PE波动区间25—20倍，结合09年相对08年整体上市公司净利润的下滑幅度为10%来看，二季度的上证指数运行区间主要是2100—2500点。

　　在振荡的过程里面从市场风格来讲对大盘股相对更为有利，从大盘股的角度来讲更关注蓝筹股的防御功效，关注金融、房地产这些蓝筹股。这些大盘股只能带来一定的防御功效，分享市场的平均收益，如果寻找超额收益的话，要去挖掘的话显然关注防御功能以外的进攻积极的机会。从这些机会来看，行业的角度来看，行业的特征已经被弱化，更多表现为主题性的投资机会，主要是以下三类，把握这三类主题性投资机会或许在防御为主的平均收益基础之上获取超越指数的超额收益。第一个是，区域整合，今年两会提出GDP的增长目标，相对中西部地区的目标更高，我们可以预期的是这些中西部地区为了实现两会上的政绩目标，地方政府政策的博弈过程之中会占有一定的优势，在未来经济增长过程之中区域经济结构也会发生很大的变化。我们更多的看好以下地区，安徽、新疆、青海、西藏，安徽的华星化工、精达股份、永新股份、合肥城建、中鼎股份、方圆支承、科大讯飞、华孚色纺。

　　新疆：中泰化学、广汇股份、八一钢铁、新中基、天康生物、轻松建化、新疆众和、天山股份、新疆城建。 西藏、青海等：西部矿业、西宁特钢、青海华鼎、西藏矿业、包钢稀土。 第二是资产整合，建议关注已经通过证监会审核的定向增发股票。 第三，3G投资建设，相关个股适当关注。 二季度的投资组合可以参考，东方电器、鄂武商、重庆百货、天山股份、华孚色纺、中兴通讯、宝信软件、金地集团、一汽轿车。

　　大盘股相对超额收益已经处在探底回升，超额收益已经见底，未来将会出现一定的恢复性上升。区域整合刚刚提到各个地方政府的区域再平衡过程，应该说中西部08年的区域投资增速远远高于沿海城市或者说一些大城市比如北京、上海。对于二季度的投资组合刚才已经提到了，不再重复。

　　以上是我对二季度投资策略的报告，谢谢各位！

　　提问：刚才说到主题投资区域还有资产整合还有3G拉动，我看在网站上很多地方说主题投资无非提创投、世博会还有明年的亚运会，你刚才说的主题为什么不太一样，而且你刚才也没有提到这些。第二个问题，你的分析报告当中很多地方讲到有色的经济情况衰退很厉害，但为什么近期大宗物品走势像铜、锌上行非常猛，大幅上涨。既然企业效益在大幅下滑，而有色增长在第一季度领涨。

　　周荣华：九大投资机会是我们天相在09年全年来看推出九大主题性投资机会，刚才提到的是二季度重点关注主题性投资机会一共三个，有些是在09年年度主题性投资机会里面已经提到过的，有些是从近阶段新挖掘的机会，所以并不矛盾。对于09年九大投资主体机会有些主题性机会也在出现一定的变化和调整，基于此的变动情况，我们的策略应该说也在适时调整，在二季度在九大主题性投资机会之上提出三个主题性投资机会，区域振兴是新增加的，主要考虑到在两会之后各个地方政府的经济增长目标上的博弈，应该说我们新挖掘了一个区域振兴的投资机会。第二个问题，刚刚提到大宗商品价格和目前的股市上行，一方面是资金的推动，从价格角度来讲既受到供求关系的影响又受到投资资金的影响，在原油价格上涨过程当中体现得更为明显。大宗商品价格来讲由于美国印钞机的启动，使得全球对于通胀预期的升温，使得大宗商品价格出现一定的资金运作的迹象。资金运作导致价格上涨并不是受到基本面的支撑，也就是说并没有受到供求关系支撑。像铜这种价格能否延续必须关注先行指标，投资策略报告里面提到的新屋开工数，如果新屋开工数不可持续，铜价的上行缺乏基本面的支撑，更多来自投资基金的炒作导致。目前库存的角度来讲，并不支持大宗商品价格持续性的上扬，应该说更大程度反映了通胀的预期而不是需求的提升。

　　提问：您对新能源高市盈率怎么看？您认为这个新能源行业还有没有上升的空间？您更好哪一类新能源，是风能、太阳能还是核能？

　　周荣华：新能源方面天相始终认为要从产业的角度来看待这个新能源，并不是从主题性投机炒作角度来看待能源，主要着眼于以技术创新为推动力的熊彼特周期来分析，从技术创新角度来讲，我们经历了之前蒸汽革命、电气革命、信息技术革命，下一轮将是新能源和节能技术的革命，新能源并不是昙花一现的而是值得中长期关注的投资机会。从产业链角度来讲包含了跨行业的投资机会，从行业来看，太阳能、核能、风能节能设备都有涉及，对于新能源的投资机会把握是综合性的系统性的。如何看待这种高市盈率的问题？我们认为对新能源的个股来讲主要着眼于成长的角度去投资考虑，既然是成长看的就是未来的增长和预期。如果从价值角度来考虑的话，看哪些最赚钱，目前赚钱最多就是石油和银行，这些上市公司赚钱最多，但是股市来讲并不具备超额收益，最多是平均收益，如果要获得超额收益的话要从成长的角度来寻找投资机会。业绩没有体现出来导致了高估值，高估值需要业绩高成长性来化解，投资者可以看一下09年、2010年的动态PE水平，这样更能够直观或者真实反映这些相关个股未来的增长空间。从行业的把握来讲，目前来看最值得看好的节能环保和新材料，在市场来看的确是最火热的，特别是新材料这一块。